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美联储的加息困境

  在美联储表露“鸽派”立场,并宣布9月暂不加息之后,全球股市周五不涨反跌。美联储主席耶伦表达了对全球经济的忧虑,引发投资者担心全球经济增长持续疲弱。 18日,欧美股市全线收跌。美国三大股指均跌超过1%,30只道指成份股全数收低。标普500指数收盘下挫1.6%,创9月初以来最大单日跌幅,10大类股全数收低。欧洲斯托克50指数暴跌超3%。德国DAX股指以3.06%的下挫幅度领跌。 投资者涌入相对安全的资产避险。欧元区国家主权国债及英国国债价格大幅走高,收益率明显下降。德国十年期国债收益率下滑12个基点,至0.66%。十年期英国国债收益率同样下跌12个基点,至1.83%。美国国债价格上涨,10年期美债收益率盘中刷新一周半低位至2.142%。国际金价连续第三天走升,COMEX金价收涨1.9%,报1137.80美元/盎司,为9月次高。

  冷眼观世 美联储也不能再执念于“美元是我们的,问题是你们的”这样的观念了。全球货币体系正在经历着深刻的变革,美联储所拥有的霸权地位出现松动。 美联储没有加息!在9月份的议息会议上,美联储官员们决定维持目前的低利率政策,但是此举并没有消除外界的疑虑:美联储到底什么时候加息呢?每隔几个月全球市场都要随着美联储而“惊心动魄”一次,这既是美联储权力的体现,也是美联储的困境所在,销蚀美联储的信誉,进而为全球货币体系的变革创造了可能。 美联储主席已经易人,但是伯南克担任主席时搞的三轮量化宽松政策还没有真正退出,量宽容易,退出难。从伯南克透露出要退出量宽开始,全球资本市场就处于不断震荡之中。在过去两年中,新兴市场经历了货币贬值、资本外流、通胀高企的考验,没有免费的午餐,也有不少国家已经逐渐消化了美联储退出量宽所带来的冲击,从而对美联储的政策反复感到厌倦。

  美联储加息与否取决于美国国内的经济状况,尤其是失业率和通胀率。美联储对本国经济未来前景还是比较乐观的,但是,美联储不能不关注其他国家和地区的经济发展。在议息会议之后的声明中也指出,最近全球经济和金融动态可能会对经济活动略有抑制,而且很可能会对近期通胀构成进一步下行压力。看来,美联储也不能再执念于“美元是我们的,问题是你们的”这样的观念了。全球货币体系正在经历着深刻的变革,美联储所拥有的霸权地位出现松动。 众所周知,美元是全球货币体系的锚,但是美元却没有锚,美联储就变成了全球的央行,但是美联储的政策只是服务于美国物价稳定和充分就业。美国的利益和全球经济的稳定之间就出现了裂痕,当美元地位不可动摇的时候,其他国家只能忍受美元的“任性”,因为新兴市场国家的货币基本要与美元挂钩,当美联储加息,资本回流到美国市场,这些国家不得不承担美联储加息的成本。在过去两年中,新兴市场国家就不得不为美联储的政策买单。 美联储的“铁粉”在下降,新兴市场国家开始谋求更独立的货币发行权,也就是让本国货币与美元之间保持相对的距离。在信用货币时代,一国货币的发行主要依据于本国政府的信誉,进而言之,是本国人民创造财富的能力。当然,国际货币体系要“去美元化”还需要相当的时间,世界上还没有一个金融市场可以取代美国。即便如此,在美元和美联储之外出现新的金融合作机构,对美元的霸权也是一种无形的牵制...[详情]



美联储的加息困境

暂缓加息 美联储“鸽”声嘹亮

  美元上周五(9月18日)自三周低点反弹,在美联储维持利率不变,拖累美元大跌后,当日尾盘出现技术性升势。尽管大多数人预计美联储将按兵不动,但美联储的决定也令原本希望美联储逐步展开利率正常化进程的投资人失望。 不过美联储传递出的对升息立场温和的讯息,特别是提及全球经济成长前景不明朗可能令美国经济受压,令市场感到意外。市场人士原本预期会出现两种情况:一是美联储升息,但基调温和,抑或不升息,但高调评价美国经济。 希腊原总理齐普拉斯(AlexisTsipras)及其领导的极左翼联盟(Syriza)在周日(9月20日)的大选中大获全胜,再度获得了为期四年任期的授权,其竞争对手新民主党领导人梅伊马拉基斯则承认失败。汇市方面,欧元兑美元亚市早盘对该事件反应有限,基本围绕在1.13附近窄幅整理。 稍早,投资人继续抛售美元,之后对欧元和日元等货币的多头仓位进行了获利了结。CommonwealthForeignExchange首席市场分析师OmerEsiner表示,“这只不过是美元的技术性修正,美联储的决定令市场波动性上升。市场已经降低了对今年升息的预期,这可能令美元前景蒙尘。”

  根据CMEGroup的FedWatch,周五利率期货走势显示,美联储在11月加息的几率为11%,周四盘初为41%。12月升息的几率为42%,明年1月底会议上升息的几率达到52%。 据美国商品期货交易委员会(CFTC)周五公布的数据显示,投资者缩减美元多头押注至去年7月以来最低位。截至9月15日当周,美元净多仓降至209.7亿美元,此前一周为220.7亿美元。本周为美元净多仓连续第四周处于300亿美元下方。 一些分析师预计,一旦美联储已准备好结束近零利率的态度明朗化,美元短期内就将反弹。丹麦丹斯克银行首席分析师AllanvonMehren称,“由于仍预计美联储将在今年稍晚升息,我们预计未来几个月美元相对欧元、日元和英镑等其他货币会有所作为。” 维持宽松货币政策更久的前景重新点燃了投资人对澳元和新西兰元等较高风险货币的买兴。

  利率决定公布后,全球金融市场一时间“欢欣鼓舞”,风险偏好水平随之提升,但随着市场意识到,美联储今年年底前加息的可能性依然较高后,市场再度恢复理性,风险资产价格走低,而避险资产价格回升。 风险偏好冲高回落 9月17日的FOMC会议后,美联储宣布继续维持0至0.25%的联邦基金利率不变,将在经济达到既定的就业水平和通胀水平,并充分考虑金融市场和国际经济环境后才会加息。 美联储认为,自7月以来,经济持续温和扩张,然而,通胀率持续低于长期目标,部分反映了能源价格以及非能源进口价格下降的影响。家庭开支和企业固定资产投资温和扩张,房地产市场状况进一步改善;劳动力市场向好,就业稳固增长,失业率下降;净出口依然低迷。 总体来说,劳动力市场指标表明,年初劳动力资源利用不足的状况正在消退,基于市场的通胀指标进一步趋向低位,更长期的通胀预期仍保持稳定,美联储上调了2015年经济预期,但下调了2016年和2017年经济增长预期。 美联储维持利率不变,主要是因为通胀和就业的目标未同时达成,美国8月核心CPI同比上涨1.8%,还未达到美联储设定的2%的通胀水平,最大的问题在于7月核心CPI同比也是上涨1.8%,甚至8月CPI环比下降0.1%,出现负增长...[详情]




暂缓加息 美联储“鸽”声嘹亮

加息时点延后 美联储按兵不动

  一直以来,美联储加不加息都吊足了全世界的胃口,每隔一段时间大家就要忐忑不安地焦虑一次。就像上周,美联储虽然没有宣布加息,但美联储主席耶伦也提到了10月份或者12月份可能加息,看来大家还要继续揣测下去。央行金融研究所所长姚余栋以学者身份公开建议,美联储应设立新的埃文斯法则,为加息设定明确的触发条件,不要让市场焦虑不安地猜下去。 姚余栋建议,美联储应该设立新的埃文斯法则,为全球市场设立更好的前瞻性指导。具体来说,姚余栋提出的新的埃文斯法则有三点内容:首先,美国个人消费支出平减指数(PCE)不超过2,或者消费者物价指数(CPI)不超过2.5,就不加息。其次,失业率不低于4.5%就不要加息。第三,除非宏观审慎的措施用尽,也不能阻止股市或者房地产泡沫出现风险的情况下再加息。“反过来没有出现一个条件就不要加,不要出现反复。”姚余栋强调。 美联储于当地时间17日宣布,考虑到全球经济疲弱以及美国持续的低通胀,其决定将联邦基金利率维持在现有水平,暂缓加息。市场人士预计,鉴于目前美国金融市场和全球经济前景面临的不确定性,美联储或将加息时点推迟至今年年底甚至是明年年初。受此影响,市场风险偏好将回暖,近期波动较大的全球股市将暂时获得喘息。

  加息时点延后 美联储在货币政策例会后发表声明中表示,美国经济温和扩张、就业稳固增长、失业率继续下降。然而,近期全球经济和金融局势在一定程度上限制了经济活动,给短期通胀带来下行压力。美联储在就业市场进一步改善,并对通胀在中期内迈向2%目标水平更有信心时启动加息才是合适之举。 美联储主席耶伦在随后举行的记者会上表示,美国经济形势总体向好,但是失业率下降掩盖了劳动力市场存在的周期性疲软因素,比如兼职就业人数增长、劳动参与率下降、薪资增长缓慢。此外,她预计未来几个月通胀仍将维持在非常低的水平。近期油价进一步下跌和美元升值意味着这些因素要更长时间才能消退。她强调,国际经济形势是美联储此次暂缓加息的主要原因之一,美联储关注新兴市场的风险。多数美联储官员仍然预计将在2015年年底前启动加息,包括今年10月。实际政策将取决于国内外经济形势如何发展,美联储希望有更多时间评估经济状况。

  美国FTN金融公司首席经济学家克里斯托弗·洛分析指出,美国目前通胀率仍未达到美国联邦公开市场委员会设定的2%的目标,是美联储决定维持利率不变的主要原因之一。 外界此前多数预期美联储会于今年9月份开始加息。但是,由于近期国际经济金融市场出现动荡,美国就业市场也出现一些矛盾的信号,外界对原先的预期出现分歧。目前多数市场人士认为,美联储在12月份加息是大概率事件。 股市暂得喘息 市场分析师表示,此前美联储如期加息将引起全球流动性趋紧无疑是多地股市大跌的主要原因,而随着加息时点延后,股市无疑将获得喘息。世界银行最新报告称,尽管美联储已将即将加息的信息传递给金融市场和公众,并且精心制订了紧缩步骤,但是加息仍可能引发市场波动,使新兴市场面临大量资本流出的风险。延后加息无疑能够使市场情绪暂时趋于稳定。 瑞银集团新兴市场首席投资官马里斯卡尔表示,目前投资者得到两个结论,一方面美国担心自身和世界经济增长不够强劲,不足以支持加息,这可能是不利因素,但另一方面,维持宽松的货币环境无疑对全球股市是利好消息,尽管这可能仅仅能多维持一个月、几个月或是半年不等的时间...[详情]



加息时点延后 美联储按兵不动

美联储不加息吉凶未定

  全球关注的美联储加息与否终于有了结果:按下暂停键,暂不加息。 北京时间上周五凌晨,美联储FOMC会议声明维持利率不变,称经济温和扩张,就业稳固增长,失业率下降。近期全球经济和金融局势可能在一定程度上限制经济活动,或给短期通胀率造成进一步的下行压力。 美国东部时间上周四下午2点(北京时间上周五凌晨2点),全球屏息等待的美国联邦公开市场委员会(FOMC)会议终于结束,10位有投票权的委员中仅有1人提议立即加息。最终联邦基金利率维持0至0.25%不变。 不过,市场却并未因此变得乐观,上述决议公布次日,欧美股市全线下跌。针对美联储此番决定,有分析认为,美联储表态谨慎,严重打击了市场参与者的信心。此外,多位美联储官员支持年底前加息,令资本市场在2015年余下三个月的走向更加扑朔迷离。 A股市场方面,有分析认为,从短期看,美联储加息延后降低了人民币贬值压力,从而利好A股;不过也有观点认为,美联储加息这只“靴子”早点落地比一直悬着好,对A股市场难言利好。

  美联储不加息吉凶未定 “国际经济形势是美联储此次暂缓加息的主要原因之一,美联储关注包括中国在内的新兴市场风险”,在当天举行的新闻发布会上,美联储主席耶伦强调,近期全球经济和金融市场的发展可能会在一定程度上抑制美国的经济活动,这成为美联储暂缓加息的考虑。 针对美联储对全球经济的担忧,美银美林信贷策略分析师迈克·康特普洛斯称,“美联储对全球经济增长的担忧不仅真实而且危险”。 耶伦在新闻发布会上表示,美国通胀水平一直低于预期目标,近期全球经济形势演变可能会给美国通胀带来下行压力。即使启动了金融危机以来的首次加息,货币政策还将在一段时间内保持高度宽松,以便刺激美国经济增长。 美联储不加息消息出炉后,资本市场避险情绪加重。

  上周五,美股跌幅扩大。标普500指数收跌1.61%,道琼斯工业平均指数收跌1.74%,纳斯达克综合指数收跌1.36%;欧洲股市损失惨重,欧洲泛欧绩优300指数收跌1.92%。 此外,日经225指数收挫1.96%,不过其他亚太市场指数受影响较小。 大摩:市场不确定性将延续 美联储会议作出了不加息决策,全球资本市场却无法安心。业内分析认为,暂不加息,就意味着这一个无休无止的“狼来了”的故事还没讲完。在这个漫长的猜测、等待的过程中,“加息预期”对市场的冲击,恐怕不比真正的加息少。 在美联储决定暂不加息后,旧金山联储主席约翰·威廉姆斯和圣路易斯联储主席詹姆斯·巴拉尔上周六发表讲话,支持美联储于今年内加息...[详情]



美联储不加息吉凶未定

美联储暂缓加息 全球资本市场影响几何

  据报道,财经事务及库务局局长陈家强昨日发表网志指出,美国决定暂缓加息,市场的反应并不一致。希望维持低息环境的投资者固然可以继续借贷进行投资,但亦有不少声音忧虑夜长梦多,希望美国尽快开始加息以消除市场的不稳定性,也让新兴市场可以尽早在新的利率环境下向前迈进。他认为,货币政策正常化难免是一个痛苦的过程,投资者必须保持小心谨慎,时刻做好充分的准备。 备受全球关注的美联储加息“靴子”依旧悬而未落。北京时间9月18日凌晨,为期两天的美国联邦公开市场委员会(FOMC)议息会议结束,美联储维持0-0.25%的基准利率不变,这与市场此前的预期吻合。 消息宣布后,全球金融市场“几家欢喜几家愁”也是自然。一度受加息预期折磨的人民币和其他新兴国家货币汇率贬值压力得到了释放,而一揽子货币汇率的美元指数则应声下跌。

  短期来看,美联储暂缓加息,对于国内金融市场的影响是正面的,中国资本外流的压力将有所缓解,国内货币政策也将获得一定空间。只要美联储加息的“靴子”一日不落地,终究还会牵动着全球金融市场的神经。 分析认为,能否打消国内外市场对人民币的贬值预期,最终是否能稳定住人民币汇率,进而对资本市场走势产生提振,根本决定因素仍是国内经济,只有随着中国经济表现出明确的企稳向好信号,市场的预期就会出现实质性逆转。

  美货币政策正常化具迫切性 陈家强撰文指出,美国宣布维持基准利率不变,与市场预期一致。议息结果宣布后市场相对平静,与事前大家的热烈讨论大相迳庭。事实上,加息是美国迈向货币政策正常化的重要一步。自2008年美联储首次推行量化宽松至今已达7年,美联储的资产负债表在历次量宽后大幅膨胀,在非正常的低息环境下,环球资本市场资金氾滥,资产价格被严重扭曲,因此货币政策正常化有其迫切性。 陈家强称,过去数年大家一直热烈讨论加息时间表,毫无疑问美国的加息步伐是影响市场稳定的主要因素,不少市场人士和官员,包括他在内,都担心持续的低息环境会造成资产泡沫,为经济带来风险。到了近日,环球经济放缓,经济下行带来的风险开始呈现,各种资产尤其是大宗商品价格和股票市场,在世界特别是中国经济减速的影响下出现相当的调整,某程度上限制了资产泡沫的风险。

  全球经济加入考虑添不稳定 陈家强认为,量化宽松对经济的好处尚不明显,而加息其实没有一个完全没有风险的完美时机。但若美联储放弃以数据为本的时间表,并将全球经济等因素加入考虑,如此市场对利息的预期反而变得不明朗,增加了市场的不稳定性。在经济下行的情况下,市场风险增加,情况更形复杂。就以本港楼市为例,经济方面的因素,包括整个内地市场和香港本身的经济环境,以及未来楼宇单位的供应,相对于息口来说可能更加重要。 股市 短期有所提振信心才是关键 在过去一周,受全世界屏息等待美联储加息预期折磨,以及国内配资清理得不算深入,A股依旧在3000点至3200点位间震荡。尽管美联储已决定暂时按兵不动,但资本市场却似乎并没有因此而松一口气。 在声明发布到美股收盘的2个小时里,美股的指数上演过山车,最终标普500指数收跌0.26%至1990.20点;道琼斯指数下跌0.39%至16674.74点。同时,欧洲股市也在早盘时普遍下跌,英国FTSE100指数开盘下跌0.5%,德国与法国的主要股指也在早盘下跌超过1%...[详情]

美联储暂缓加息 全球资本市场影响几何

美元加息与人民币地位

  美联储于北京时间9月18日凌晨发表声明,维持0-0.25%基准利率不变。这让一部分市场参与者很高兴。不过,由于多数专业投资人已经为美国加息或者不加息都做了准备,所以市场情绪没有太大变化。 美联储不加息了,从金融的角度讲,就是以利息表示的货币资本回报率还没有回升的稳固基础。这会影响到美元的地位吗?有人认为,美国的经济地位影响美元的地位。在美元成为国际货币体系主导货币的早期,根据因果关系中的“大项”(majorfactor),这个观点可以认为是成立的。所谓“大项”,是指在众多影响因素中发挥最大作用那个,可以认为这个“大项”因素决定了结果。而在国际货币体系的成熟期,“大项”是市场信用的稳定和交易结算的基础环境。那么,只要美国是市场秩序和市场信用的维护者,美元的地位就会比较稳固,并不随美元利率和美元汇率的变化而变化。 周五凌晨2点,美联储FOMC结束为期两天的议息会议后发表声明,继续维持原有基准利率水平不变,符合市场大多数人的意见。虽然符合大多数人的预期,但由于这是美联储9年多来首次有关加息的表态,其意义非同小可,因此也引起近一个月市场的巨大波动。甚至有些著名投行的首席经济学家开玩笑说:这次我万一判断错了,会不会被炒鱿鱼?

  究竟美联储现在加息对世界经济尤其是新兴经济体有利还是暂缓加息有利?粗看市场的反应好像这不是问题,当然暂缓有利哦?暂缓加息,美元下挫、其他货币上涨,大宗、原油、贵金属等大宗商品得以喘息。然而各国的央行行长、财长们却惨了,已经做好的应对措施无效,延后加息又不知道要面临什么样的变数,难做啊。 要知道,按照经济规律来分析,加息带来的阵痛和影响经过约半年的时间消化后也就慢慢恢复了,对行长、财长们而言,反正早晚都是一刀,那长痛不如短痛。靴子举在半空中不知何时落地,能把鬼憋死。 美国经济复苏和美元资本回报率回升没有达到之前的预期,是否意味着人民币的国际地位会上升呢?根据“大项”逻辑,人民币的国际货币地位并不会因此而得到显著提升。美元经济区的经济表现,并不是人民币能否在国际货币体系中有更好表现的强相关因素——即我们说的“大项”因素。当前对人民币有“大项”意义的是可使用度,也就是人民币是否成为普遍可使用的货币,其他国家的居民愿不愿意用它来交易、结算和投资。是否有足够的市场基础设施、市场工具和市场信用,是支撑可使用度的因素。

  中国的经济规模、人民币资本回报率、具体的汇率和利率,并不是“大项”因素。“大项”因素是汇率和利率的形成机制。8月11日之后人民币汇率形成机制改革,是在理解了国际市场机制情况下的选择。在此之前的IMF评估中,影响人民币进入SDR的因素并不是中国经济增长的前景问题,而是非市场化管理。 此外,目前人民币也在通过新的投资机构和投资计划,扩大人民币投资交易的地理范围。有人将中国的这些举措对比美国的马歇尔计划。不过仔细比较历史,就会发现,马歇尔计划的投资对象选择标准和战略结盟规则是不一样的。 上周五凌晨,美联储宣布暂不加息。虽然结果符合多数专业机构和市场人士的预期,但仍让全球金融市场产生一些波动:美元指数下跌,黄金上涨,美股则走出了先涨后跌的行情...[详情]

美元加息与人民币地位

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