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全球央行竞速宽松 G20欲破货币政策壁垒

  国际金融危机发生已经过去8年之久,世界经济复苏进程依然缓慢。 从应对危机到提振疲弱的经济复苏,各国纷纷祭出大手笔的宽松政策,将量化宽松(QE)及负利率等非常规政策摆上台面。但与此同时,世界最大经济体美国开启了货币政策正常化之路。 全球货币政策出现了鸿沟,政策沟通亟待顺畅。下个月初,二十国集团(G20)首脑齐聚杭州,它将成为各国政策沟通的启航站。 全球央行竞速宽松 将成堆的现金放在严密防控的金库里,这曾是难以想象的景象。但伴随多个经济体的利率设定在负值区域,它已经成为一个无须回避的选项。

  根据美国银行的研究,目前大约有8万亿美元的主权债收益率为负值,全球央行拥有25万亿美元的金融资产。负利率俨然成为央行危机管理政策的组成部分。 目前,日本、丹麦、瑞典和瑞士等国央行都在实施负利率。瑞士央行理事麦席勒上周日直言道:该国央行仍坚守负利率政策,认为目前并非撤销该政策的时机。 除了负利率,降息的举措在近期也并不鲜见。澳大利亚央行便宣布将基准利率降至历史新低,韩国和俄罗斯近期也都在6月开启了降息模式。 一些非常规货币政策也有见涨之势。在公投选择脱欧后,英国央行再度祭出QE这一工具。而日本央行选择扩大交易所交易基金的购买规模。

  这些政策共同助推着世界的改变。路透社评论称,预期增长率下滑、通缩风险高于通胀,企业投资裹足不前,一般人对未来的看法完全“锚定”,例如顽固到难以让他们对通胀率上升抱有期望。 货币首脑陷入决策难 尽管多家央行采取了大力度的刺激措施,全球经济复苏仍旧令人揪心。国际货币基金组织(IMF)在今年7月再次下调今明两年世界经济增长预期,表示今明两年世界经济增速分别为3.1%和3.4%,较4月份的预测值均下调了0.1个百分点。 经济合作与发展组织上周四公布的数据显示,截至6月的三个月,发达国家经济增速为近三年来最慢...[详情]



全球央行竞速宽松 G20欲破货币政策壁垒

美联储两掌门唱双簧 欧日央行还要宽松

  杰克逊霍尔全球央行年会近日闭幕,美欧日等央行可谓“家家有本难念的经”。作为美联储政策走向的重要发声窗口,美联储主席耶伦和副主席费希尔的讲话更像是“演双簧”,让人对美联储再次加息的预期升温。 耶伦继续“打太极” 杰克逊霍尔年会由美国堪萨斯城联储主办,已经有30多年的历史。这些年来,杰克逊霍尔因各国央行高官常常齐聚于此而闻名,历任美联储主席都会利用这个场合释出货币政策方向的信号。 市场最关心的莫过于美联储何时再加息,虽然美联储主席耶伦对于加息时点一如既往“打太极”,但从她的语调中却可以明确感到“鹰派”倾向。耶伦表示,未来美国经济将继续温和增长,劳动力市场继续改善,通胀率逐步回升至2%的目标。考虑到美国劳动力市场的稳固表现以及美联储对经济和通胀的预期,未来几个月内加息的可能性有所加大。

  不过,耶伦并未提及具体的加息时间表,更未提及9月。对此,分析人士普遍认为,耶伦的表态强调了今年年内加息的可能性,但并没有明确暗示美联储是否会在9月加息。投行麦格理更表示,其实耶伦什么都没说,而且此次讲话可能没有改变市场的任何原有预期。麦格理认为,12月仍是最有可能的加息时点,美联储已经脱离传统时间指引。安联保险公司首席经济顾问埃里安认为,耶伦的表态表明如果经济数据继续改善,美联储已经准备好今年加息一次。 这时,美联储副主席费希尔的讲话更像和耶伦演了一出双簧,费希尔似乎明确对9月可能加息的命题给出了肯定的答复。费希尔表示,美国经济和美联储最重视的数据都在变好,耶伦讲话表明年内有最多加息两次的可能性,9月2日发布的美国8月份非农就业报告将影响美联储的决策。费希尔的讲话后,联邦基金利率期货市场显示,美联储9月加息的概率升至38%,12月加息的概率升至62.3%。 过去,多国央行为了挽救经济,希望通过直接购买长期债券、压低长期利率来减少企业的负债压力,这导致了经典的“从短端到长端”的传导路径发生变异,从而对传统货币政策理论产生了巨大的冲击。市场人士仍担心,美联储仍旧要考虑“下行风险”,即如果加息之后经济表现低迷,应该如何应对?

  过度宽松会“惹祸”? 目前,全球主要金融市场可谓处于“暴风雨前的宁静”。全球央行超级宽松的政策将市场波动性推至极低水平,令很多人担心市场上的风暴正在酝酿之中。 来自摩根大通的数据显示,自2008年9月正式爆发金融危机以来,全球排名前50的央行的降息次数已经高达672次。越来越多的分析师和政策制定者已经对全球经济目前的状态显示出担忧,因货币政策持续处在非正常状态。今年早些时候,即将离职的印度央行行长拉詹表达了对无限量量化宽松的关切,称其是一个“不稳定情势”。 全球央行在货币政策走向上已出现了分化现象:美联储政策的去宽松化与其他国家央行政策的再宽松化。说起宽松,欧洲央行和日本央行一直走在前头。欧洲央行执委BenoitCoeure在会议中表示,如果各国政府再不行动,欧洲央行将加大刺激力度。不少分析人士预计,欧洲央行可能在9月的利率决议中推出更多刺激措施...[详情]




美联储两掌门唱双簧 欧日央行还要宽松

全球新一轮货币宽松能避免吗

  杰克逊霍尔全球央行年会将从明天起举行。作为全球央行政策走向的重要发声窗口,本次年会上的任何风吹草动,都会备受市场关注:年会能致力于避免新一轮货币宽松对全球经济造成扰动吗?对此各方能达成共识吗? 目前,多国央行正在开启新一轮货币政策宽松潮。从时间先后顺序看,韩国和俄罗斯近期均开启了降息模式。韩国6月启动一年来的首次降息,将基准利率下调0.25个百分点至1.25%,创历史新低,出乎市场意料。俄罗斯央行6月初也下调基准利率50个基点至10.5%,7月会议仍维持这一利率水平。而日本央行上月底温和加码货币宽松,宣布将交易型开放式指数基金购买量从每年3.3万亿日元扩容至6万亿日元,以抵御通货紧缩,刺激经济增长。随后,日本内阁8月2日又批准28.1万亿日元的经济刺激计划,以求未来两年将GDP提振1.3个百分点。同日,澳大利亚央行将利率降至1.5%,创下历史新低。不久前公布的最新数据显示,今年二季度澳大利亚通胀水平降至1%,为17年来最低。“脱欧”公投后,英国经济面临着最直接的打击。8月4日,英国央行宣布自2009年3月以来的首次降息,基准利率降至0.25%。同时,英国央行还宣布扩大资产购买规模600亿英镑至4350亿英镑。真可谓量宽与价宽“火力全开”。

  相比英国央行,欧洲央行仍在观望,但分析预计随着低通胀和增长变缓压力不断增大,今年三季度欧洲央行可能会加强宽松力度,进一步调低利率,同时增加每月资产购买规模。因此,市场舆论高度关注欧洲央行行长德拉吉在这次年会间的言论。这里更需要注意的是,杰克逊霍尔全球央行年会向来被视为美联储政策变化的“晴雨表”。在2010年8月的杰克逊霍尔全球央行年会上,时任美联储主席伯南克暗示进一步实施宽松政策,当年11月QE2正式启动。2012年的年会上,伯南克再次释放宽松论调,半个月后美联储推出了开放式资产购买计划,即QE3。本届年会上,美联储主席耶伦将于26日发表讲话,大部分人士预期耶伦可能会重申加息将是缓慢的这一论调,因为,尽管最新的美国强劲就业数据支撑美联储最早可能在9月加息,但是,美国经济增长稳定性并不强,耶伦可能不愿意再陷入过早释放政策信号结果被数据“打脸”的尴尬境地。所以,在这次年会上,她的态度或许会表现得更鸽派一些。 显然,全球央行在货币政策走向上已出现了分化现象,美联储政策或早或迟的去宽松化与其他国家央行政策的再宽松化。2008年全球金融危机以来全球货币宽松,已使世人充分领略了全球流动性泛滥直致“流动性陷阱”,但看起来这个深刻教训仍未被牢牢记取,多国央行再度携手走上宽松老路,令已高度充裕的流动性再度扩容,致使全球市场出现股、债、商品价格全线上涨的罕见现象。需要警惕的是,本轮资产价格走强并无基本面支撑,主要是过剩流动性遭遇“资产荒”,这极易吹大资产泡沫。而随着资产泡沫越来越大,金融风险也在逐渐积累。而随着英国央行加入“直升机撒钱”行列,全球大宗商品价格再度上涨,令通胀预期逐渐升温。而与之对应的是全球需求依然低迷,全球贸易保护浪潮导致贸易高位停滞,而且,英国“脱欧”造成的不确定性升温,贸易削减对经济的负面影响加重,可能带来全球经济增长放缓甚至停滞。那么,经济增速放缓甚至衰退,同时,叠加通胀预期上升和资产泡沫加强,或令全球陷入经济滞胀困境,这绝非危言耸听。 自2008年金融危机以来,全球范围内结构性改革的推动效果不佳。一是结构性改革会触动既得利益集团的利益,阻力重重难以推行;二是大多数结构性改革措施,虽然在中长期有助于经济增长,但短期内可能导致经济下滑;三是主要新兴市场国家在危机爆发后一段时期资本持续流入、本币汇率不断升值、资产价格持续上涨,所以,没有动力开展结构性改革。相比之下,一国实施宽松财政政策或宽松货币政策,难度远低于结构性改革。尤其是宽松货币政策,通过“直升机撒钱”方式进行直接或间接的“放水”着实痛快,也容易操作。只是,这类需求管理政策只能在短期内刺激增长,具有“强心针”作用,但中长期增长前景依然要取决于结构性改革的结果,这无论如何都是绕不过去的。

  对大国经济而言,实施扩张性货币政策更有可能造成负面溢出效应,加剧全球流动性过剩,加剧竞争性货币贬值压力,持续冲击新兴市场国家。明白了这一点,在政策措施上,就需充分借鉴供给学派部分主张,在商品和服务供给方面来场“品质革命”,让供给引领需求,借助市场化力量有效调节经济增长和促进物价稳定。而要打破这种全球范围内结构性改革迟滞的局面,需尽最大可能形成国际货币政策合作,避免以邻为壑的机会主义货币政策,接受经济增长迟滞、金融风险上升、动荡与冲突增加等挑战,倒逼经济结构性改革。 l8月24日,央行时隔半年重启了14天逆回购,引发债市的轩然大波,创下4月以来的最大跌幅。股市和债市都成了惊弓之鸟,到底该如何看待央行14天逆回购的重启呢?我们认为:宽松货币政策将延后,但是绝不会收紧。 l货币并未收紧。纵观央行货币政策收紧的历史,通常会有非常明确的信号,体现为利率的上调,或者是资金的回笼。在发生钱荒的2013年,央行虽然在7月和8月份分别重启了7天和14天逆回购,但同时重启了3年期央票发行,货币政策转向的信号非常明确。这一次,央行发行的14天逆回购利率为2.4%,与今年春节期间的利率持平而并未上调,这一利率也低于上周市场上2.7%的14天回购利率,说明央行提供的资金依然比市场便宜。而且13年7月份开始重启发行的3年期央票也在16年7月起陆续到期,但市场从未听说央行有重启央票发行的打算...[详情]



全球新一轮货币宽松能避免吗

全球宽松政策受益者--亚洲新兴货币走上“人生巅峰”

  全球再现货币宽松潮,包括日本、欧洲央行在内的全球主要央行表现出货币宽松趋同特征,标志着进入“负利率时代”。2008年国际金融危机7年多来,主要经济体均通过货币宽松方式,试图通过推高资产价格,完成资产负债表的修复,从而带动经济复苏。然而,这种复苏模式的基础本身并不牢固,全球经济仍难完全走出危机阴影,已由国际金融危机前的快速发展期进入深度结构调整期,各国深层次、结构性问题没有解决,结构调整远未到位、债务紧缩压力上升、金融市场动荡加剧等问题,都制约着全球经济复苏和发展。 放水无助经济复苏 依靠货币放水的危机救助形式并未发生根本性改变。目前除了美联储退出量化宽松,启动加息,以及英国央行开始收紧货币政策外,全球大部分央行依然维持甚至加码货币宽松。截止2015年末,全球共有33个国家/地区央行降息(包括中国),各央行共进行64次降息,总幅度为18.3%,为2001年以来全球央行年度降息幅度的第二位,仅次于金融危机最严重的2009年。各国央行疲于应对金融危机后遗症和低通胀风险,倾向于继续保持货币宽松来维持经济增长。欧洲、日本央行继续延长QE实施期限并扩大QE资产购买,新兴经济体和出口导向型国家,如中国、印度、韩国、新加坡、土耳其、俄罗斯、泰国、澳大利亚、新西兰、加拿大等央行,则通过降息来实现更为宽松的货币政策。

  然而,全球实体经济并未因宽松货币政策取得实质性效果。全球复苏步伐明显低于预期,国际贸易增长则更为缓慢。全球产出能力过剩,劳动生产率增长缓慢,导致全球经济潜在增速下降,投资率下降及实际利率下降,大多数经济体仍需将“保增长”作为首要任务。根据世界贸易组织(WTO)发布的全球贸易增长报告,1990-2007年全球国际贸易增长6.9%,2008-2015年平均增长约3.1%。过去一年,全球贸易增长降为1.2%,远远低于2008年金融危机前10年平均贸易年增长率6.7%的水平。全球贸易增长乏力,对全球经济增长拉动作用大幅下降。 巨额债务成长期主题 全球巨额债务负担已经成为长期主题,“去杠杆化、去债务化压力较大。国际清算银行数据显示,自2007年全球金融危机爆发以来,所有发达经济体的债务负担都有所增加,全球范围内也只有五个发展中国家实现了政府减债。而全球范围内的政府债务总和自2007年以来已经增加了57万亿美元,远高于同期的全球GDP增量。根据《日内瓦报告》,全球债务总负担(包括私营部门债务和公共部门债务)占国民收入的比例,从2001年的160%,升至此次金融危机爆发后2009年的近200%,2013年更是达到215%。近年来尽管增幅有所缓解,但总量债务仍在继续增长。

  除发达经济体之外,新兴市场在金融危机后通过各种刺激政策推动经济,信贷的大幅投放带动了投资增速,相伴随的是私人部门(企业)债务的大幅增加。当前,各国政府出于控制经济风险继续上升,而着手降低杠杆,清偿债务,也即“去债务化、去杠杆化、去福利化”。许多国家必然要经历财政紧缩的过程,将公共债务降低到可持续水平,公司和家庭部门必须提高储蓄、降低负债,修补资产负债表,这个过程仍将持续数年,这些均将对经济增长动力形成负面影响,抑制总需求的增加。 在全球经济增长停滞,各大经济体持续货币宽松,主要央行步入负利率时代的大背景下,追逐短期利润,甚至是生息资产回报是一种必然趋势。沉寂了几年的大宗商品市场,以及黄金等避险资产获得了国际资本的高度青睐,新一轮资本流入卷土重来。大宗商品价格在沉寂了几年之后再度出现大幅上升。今年以来,彭博商品指数显示,投资者对大宗商品市场的投资已逾500亿美元,为七年以来每年2月至7月最高水平。总回报率逾14%。英国“退欧”,美联储暂缓加息,也进一步推升了黄金的避险保值功能。2016年初至今以来,黄金价格上涨接近30%。美国商品期货交易委员会(CFTC)的WTI原油期货价格从今年1月份低点的27.5美元/桶升至目前的43美元/桶,涨幅高达56%,再次推升了大宗商品泡沫化风险...[详情]



全球宽松政策受益者--亚洲新兴货币走上“人生巅峰”

全球宽松潮蔓延 资产何处安放?

  宽松潮蔓延、黑天鹅事件不断……近期全球央行宽松加码,中国是否跟进目前仍是未知数。但是对于普通百姓而言,如何在全球新一轮的宽松潮中,让手中的资产实现保值增值才是最重要的。清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵近日在广州参加广发论坛时就表示,在调整时期应该稳中求进,更直言小散户现在很难赚钱,最好就是寻求专业人士帮助。而多位专家也表示,调整时期投资更应以“避险”为主。 二十国集团(G20)领导人第十一次峰会召开在即,如何发挥财政政策对经济结构的调节作用备受关注。当前全球经济运行的诸多矛盾显示,仅靠宽松的货币政策难以刺激经济增长,未来需加大财政支持力度,推进更深层次的结构性改革。与其他国家相比,中国财政政策实施的空间较大。业内人士预计,未来几个月,积极财政除了在减税降费、盘活存量资金等方面加码外,还将在财税体制改革、户籍制度改革、推进新型城镇化等多个领域发挥作用。

  “积极”效果有待加强 从上半年经济增长情况看,货币扩张刺激经济增长的边际效应递减,财政政策持续发力。不过,一些宏观经济数据显示,积极财政的“积极”效果有待加强。 从宏观税负看,上半年全国财政收入占GDP的比重为25.1%,这一税负水平在过去6年间几乎没有变化,而且上半年超过25.1%宏观税负的地区只有4个。此外,在营改增实施背景下,上半年国内增值税同比增长8.7%,营业税同比增长15.6%,营业税增速仍保持较高水平,营改增对企业的减税效果尚需释放。业内人士认为,在“三去一降一补”的情况下,降低税负仍有待加强。 从财政资金利用效率看,今年前5个月财政存款呈持续攀升态势,5月末升至3.48万亿元。财政部称,部分地区存在预算下达不够及时、预算执行进度偏慢、政府置换债券资金支拨不够及时等问题,导致库款规模偏大、库款保障水平偏高,财政资金不能及时形成支出,难以发挥政策效益。

  从基础设施投资看,一方面,通过政府扩大基础设施投资对其它投资的带动作用不如以往;另一方面,PPP项目的落地率不及预期。 业内人士认为,目前积极财政政策的施展受到财税体制的束缚,在缺钱的同时,钱又花不出去。缺钱是因为经济下行期财政收入受限,钱花不出去是因为中央和地方之间财政关系有待理顺,解决这两个问题需调整央地财政关系。

  破除制度性障碍 国家信息中心首席经济师范剑平表示,更多地运用财政政策化解当前经济重点矛盾已成为共识,但财政政策的着力点必须找对、找准。从供给、需求两方面着力破除制度性障碍是财政政策的发力点。 一要把地方政府从房地产利益绑架中解脱出来,实体经济才会真正获得基层政府的重视。财政政策必须从中央与地方财力更合理分配的制度改革入手,帮助地方政府从利益上摆脱对房地产的依赖。 二是将有限的减税政策资源集中用于鼓励企业加大科技研发投入。中央政府应当对鼓励科技研发的财政政策落实情况实行督查,并适时出台更多鼓励科技创新的减税政策。 三是加快城乡户籍制度改革进度,扭转城市化早衰的危险趋势。健全财政转移支付同农业转移人口市民化挂钩机制,这方面中央财政要多掏真金白银,激励地方政府吸纳农民工落户的积极性。只有从制度改革入手促进城市化,才能解放城市化带来的需求,缓解产能过剩矛盾...[详情]

全球宽松潮蔓延 资产何处安放?

全球量化宽松大潮来袭 资产荒持续投资理财五大选择

  2016年是全球经济环境动荡加剧的一年。一方面,美国近期经济总体数据下滑,欧洲经济不振,海外市场货币量化宽松大潮席卷各大经济体,各国央行放宽银根、大印钞票,海外资产收益率步步下行;另一方面,在国内市场,随着我国经济进入新常态,社会投融资需求下降,低风险高收益产品日益匮乏,大量资金找不到合适的投资渠道,“资产荒”成为当前资本市场的现状。 “资产荒”状态将持续多久?“资产荒”局面下又该如何配置资产?南方日报记者梳理了股市、债市、黄金、汇市等投资选择,为“资产荒”下的投资理财出谋划策。 最近金融市场上两件事牵动着投资者们的神经,一是美联储正负掌门放话称很快将加息,二是上海商品房均价突破4.1万/平米大关,日销量创历史新高;作为无房屌丝的笔者就在琢磨,美联储加息能否让中国央妈放缓灌水的步伐,让咱们在房价大山下喘口气呢?结论是,恐怕并不乐观,但至少不会火上浇油。

  美联储年内加息预期日益升温 说到美联储,笔者心里满满的都是敬仰啊,在日本央行直升机撒钱、欧洲央行灌水,全球央行都在采用宽松措施的大背景下,美联储是唯一一个收紧货币政策的央行了,简直就是抵挡宽松大潮的中流砥柱啊! 周二美联储副主席费希尔再度表示,加息路径取决于经济表现;接近充分就业水平;在加息问题上,美联储不能一次就完事了;央行正处理全球的相互关联性;美联储不会实施负利率。 彼得森国际经济研究所主席伯森解读称,美联储副主席费希尔正暗示美联储今年仍有可能加息2次;美联储领导层是团结的。 此前,美联储主席耶伦表示,加息理由在近几个月已有所加强,联邦基金利率显示美联储在12月加息的可能性为50%;而费希尔解读称,耶伦的讲话意味着9月可能加息,引爆了市场对美联储9月加息的预期。 联邦基金利率期货市场数据显示,市场预期的9月加息几率一度升至42%,12月加息几率一度升至64.7%。

  全球宽松狂潮愈演愈烈,美联储或成中流砥柱? 今年下半年以来,随着英国脱欧影响扩散全球,各国央行纷纷加码推出宽松政策,这种大背景下,美联储逆势加息或将成为宽松狂潮的中流砥柱,成为央行宽松竞赛爆发前的最后一道防线。 日本央行在今年初推出负利率,负利率意在鼓励企业贷款,商业银行增加风险信贷,但是利率差让银行利润并未增长;那么,日本央行会否进一步降低利率? 日本央行行长黑田东彦在全球央行年会中再次重申,必要时将毫不犹豫加码货币刺激,且宽松仍存空间。具体而言,日本央行政策中的量化、质化及利率三个方面的政策均还有宽松的空间。 近日,欧洲央行执委科尔在杰克逊霍尔央行年会上也警告称,全球宽松政策存在溢出效应;欧洲央行执委科尔在杰克逊霍尔年会上警告称,全球货币政策普遍偏宽松的溢出效应,可能带来持续施压;欧元区或长期维持低利率...[详情]

全球量化宽松大潮来袭 资产荒持续投资理财五大选择

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