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美联储未来缩表影响几何?

  6月份议息会议关于缩表明确了如下三点:1)缩表方式:逐步减少到期证券的本金再投资规模。2)缩表时点:年内启动,具体时点尚未确定。我们认为,美联储会根据三季度美国经济和金融市场的表现来“相机决定”缩表和加息的操作顺序:如果三季度经济表现令美联储满意,那么将在9月份加息,之后启动缩表;而如果三季度经济回调幅度较大,则会选择先启动缩表,将加息推迟至12月份或者下一年度。3)缩表目标:美联储未公布资产负债表的最终合宜规模,只是定性地指出:“最终的资产负债表规模将大幅低于当前水平,但高于危机前的水平”。42%的主交易商认为到2019年末美联储的资产负债表规模将介于3.5-4万亿区间;31%的人认为将介于3-3.5万亿。投资者对2025年末美联储资产负债表预期的中位数为3.1万亿美元。 美国经济已开始边际走弱,步入短周期下行期,主动补库存进入尾声,通胀不及预期,特朗普新政阻力重重。但我们重申:美联储本轮加息缩表的目的在于货币政策正常化、而非逆周期调控。恢复正常的政策利率区间和央行资产负债表规模是美联储关心的头等大事;经济短周期下行不会从根本上阻碍美联储货币政策正常化之路。今年初以来在美联储加息缩表预期背景下,美股美债均大幅上涨,这种背离或难以持续,未来总有一种资产承压。

  我们分别测算了2017年10月和2018年1月启动缩表两种情形下美联储的缩表进度。考虑到美国经济边际走弱、短周期下行的事实,我们认为“情形一”(提前缩表、推迟加息)的可能性更大。在情形一下,2019年末资产负债表规模为3.43万亿美元,情形二下为3.58万亿美元。到2021年末美联储资产负债表规模在两种情形下分别为2.23万亿和2.38万亿美元,均小于主交易商预期值的25分位数。 “缩表”与“加息”是本质完全不同的货币政策工具。“缩表相当于几次加息”的说法只是对政策效果的一种类比和近似估算。我们的测算显示,两种情形下缩表的类加息效应分别为:情形一:到2017年末相当于加息4.2bp,到2018年末相当于加息17.3bp,到2019年末相当于加息33.3bp;情形二:到2018年末相当于加息14bp,到2019年末相当于加息30.2bp。在经济短周期下行环境下,缩表对美国长端利率的影响比较有限,不会导致期限利差和长期国债收益率大幅上升。美联储加息缩表将对全球流动性产生紧缩效应,国内为了保持货币政策独立性可能会加强资本管制以及引入逆周期调节因子增强汇率波动主导权。 美联储在6月份的议息会议上宣布加息25个基点,并公布政策声明。在政策声明中,美联储措辞基调温和鹰派,基本符合此前市场预期。美联储重申对经济前景展望乐观,重申循序渐进的加息,并在加息后发表了关于缩表的三个要点:

  下半年展望:美联储或将放缓加息并在9月缩表 1.缩表方式:逐步减少到期证券的本金再投资规模。 2.缩表时点:年内启动,具体时点尚未确定。分析认为,美联储会根据三季度美国经济和金融市场的表现来“相机决定”缩表和加息的操作顺序:如果三季度经济表现令美联储满意,那么将在9月份加息,之后启动缩表;而如果三季度经济回调幅度较大,则会选择先启动缩表,将加息推迟至12月份或者下一年度。 3.缩表目标:美联储未公布资产负债表的最终合宜规模,只是定性地指出:“最终的资产负债表规模将大幅低于当前水平,但高于危机前的水平”。42%的主交易商认为到2019年末美联储的资产负债表规模将介于3.5-4万亿区间;31%的人认为将介于3-3.5万亿。投资者对2025年末美联储资产负债表预期的中位数为3.1万亿美元...[详情]



美联储未来缩表影响几何?

美联储缩表的短中长期影响

  2017年6月14日,美联储6月的议息会议上,美联储主席耶伦宣布了2017年度的第二次加息,并颁布了缩表的具体计划,视经济情况随时可能实施。市场随即大幅波动,美元出现急跌,但尾市回升,实际市场变化不大。 美联储的每一个动作都对全球经济有重要的影响,2013年的“缩表恐慌”曾引起市场震动,此次我们亦对缩表做进一步的跟进。 1美联储货币政策追溯 美联储在金融危机后实施了3轮量化宽松(简称QE),08年11月-2010年3月,购买了1.25万亿美元的房地产抵押贷款证券(简称MBS),3000亿美元的国债和1750亿美元的机构债券,资产共扩张了1.725万亿美元。10年11月-11年6月,每月购买750亿美元的国债,资产再扩张6000亿美元。12年9月,每月买入400亿美元的MBS及400亿美元的国债。之后13年底的缩表一度引起全球范围内的缩表恐慌,特别是对新兴市场造成了重大打击。2014年初,美联储开始停止扩表,但仍然把到期的资产进行再投资来保持投资规模,大概在4.5万亿美元左右。在这之后,欧洲、日本央行都陆续开始QE。可以说,金融危机后的这10年里,整个QE计划对美国经济复苏的作用不容忽视。

  宏观经济|美联储缩表的短中长期影响 2什么是缩表?如何缩表? 衡量央行的资产负债表,可从资产规模和资产久期两个方面进行。我们往往只把“缩表”的概念限制在减小资产规模上,但实际上缩表还涉及到久期管理,降低持有资产的平均久期也可以理解为缩表。 宏观经济|美联储缩表的短中长期影响 目前美联储透露缩表计划,将每月保留一部分到期资产:初期每个月保留60亿国债和40亿抵押债券不续作,并且每个季度上调这个比例,最终上升至每个月300亿国债和200亿抵押债券。耶伦表示,如果经济表现和美联储预期一致,会立科实施缩表,市场认为时间点可能是在9月或10月。耶伦表示会谨慎开展,以防造成市场紧缩,让市场慢慢调整。鉴于缩表很有可能于9月份启动,而考虑到加息和缩表对市场的双重影响,且为了更好的判断缩表对经济的作用,市场普遍认为美联储不会同时宣布加息和缩表,因此下一次加息最有可能的月份是12月。

  另一个问题,是缩表进程可能长达多久,最终的资产规模几何?在这一问题上我们参考了纽约联邦储备银行在今年公开市场操作报告中的预测,在三种准备金量的情形下,资产负债表规模的区间在2.7-3.6万亿。在去年12月底的议息会议上,美联储曾表态更倾向一个比目前小得多的资产规模,但根据不同经济时期一些资产的特别需要(比如通货的增长趋势和较大的准备金量),不会回到金融危机前的水平。因此,缩表的第一阶段可能预期在美国GDP的15.5%,于2020年年中完成。 宏观经济|美联储缩表的短中长期影响 3为什么要缩表? 为了缩紧流动性,保持市场稳定,有加息和缩表两种办法。从影响上来说,缩表比加息的影响更大,更反映美联储的紧缩意愿。 其次,16年下半年来,美联储官员反复向市场传递准备“货币政策回归正常化”的信号。低利率政策在实施多年后,操作空间有限,带来一系列诸如资产泡沫、贫富差距扩大等一系列负面影响,对经济活动的刺激作用减弱也成为全球央行思考的问题。调整货币政策留出操作空间,替代地用财政政策发挥作用成为必然的趋势...[详情]




美联储缩表的短中长期影响

美联储“缩表恐慌”加速来袭 美元下半年危机重重?

  每一天每一分一秒都是一个新的开始,昨天的盈利已经是过去式,我们还需要再接再厉,前一单的失误已成为历史,我们还需重拾信心,做好下一单。投资目的是赚钱,三分技术七分心态,盈利的时候你有过膨胀吗?亏损的时候你有过绝望吗?不管过去如何,我希望现在的你,未来的你能保持一颗平常心,只有这样你才能一往无前! 历史性的一夜,金融市场上演“大变天”,超级行情震惊全球,欧洲央行、英国央行,加拿大央行轮番出击,鹰派信号令投资者措手不及,欧元、英镑、加元大幅飙高,美元多头走下神坛,黄金市场又将走向何处,全球央行超级宽松的时代就这么结束了? 最令人意外的是,英国央行行长卡尼和欧洲央行行长德拉基转向鹰派之后,投资者被迫重新评估其头寸。美元广泛走软,成为新的货币政策轨迹的牺牲品。因随后公布的数据证实了欧洲央行官员的乐观情绪,而美国数据使得美联储鹰派基调遭受质疑,这导致欧元/美元和英镑/美元急涨。

  2017年6月14日,美联储6月的议息会议上,美联储主席耶伦宣布了2017年度的第二次加息,并颁布了缩表的具体计划,视经济情况随时可能实施。市场随即大幅波动,美元出现急跌,但尾市回升,实际市场变化不大。 美联储缩表:美联储的每一个动作都对全球经济有重要的影响,2013年的“缩表恐慌”曾引起市场震动,此次我们亦对缩表做进一步的跟进。 为什么要缩表? 为了缩紧流动性,保持市场稳定,有加息和缩表两种办法。从影响上来说,缩表比加息的影响更大,更反映美联储的紧缩意愿。 其次,16年下半年来,美联储官员反复向市场传递准备“货币政策回归正常化”的信号。低利率政策在实施多年后,操作空间有限,带来一系列诸如资产泡沫、贫富差距扩大等一系列负面影响,对经济活动的刺激作用减弱也成为全球央行思考的问题。调整货币政策留出操作空间,替代地用财政政策发挥作用成为必然的趋势。

  美元多头风光不再 1、投资者提高对欧洲央行、英国央行和加拿大央行收紧货币政策的预期,此前这些央行的官员在本周暗示将收紧货币政策。 2、近期一系列疲弱的美国经济数据,令投资者质疑美联储是否能够在今年再次加息。 3、市场怀疑美国总统特朗普能否落实其促增长计划,这些因素原本已拖累美元走低。 美元将在今年余下时间内掉头下行直至进入2018年,长达数年的美元多头行情将暂告终结。美元指数(DXY)的牛市和熊市行情大约在八年左右,在第九个年头,美元的长期趋势看来已接近尽头。2017年美元走低的主要原因是全球经济增长,美国以外央行行长的信心基调,以及特朗普当局对美国经济政策改革有限随着经济增长和利率趋势逐步趋同而不是分化,美元因此会进一步下滑。 这个社会一直在淘汰有学历的人,但是不会淘汰有学习力的人。有句话说的好,你是谁并不重要,重要的是和谁在一起。古有“孟母三迁”,足以说明和谁在一起的确很重要。雄鹰在鸡窝里长大,就会失去飞翔的本领,怎能搏击长空,翱翔蓝天,野狼在羊群里成长,也会“爱上羊”而失去狼性,怎能叱咤风云,驰聘大地。与其花长时间怀疑,不如花短时间求证...[详情]



美联储“缩表恐慌”加速来袭 美元下半年危机重重?

美联储缩表“枪声”响起 对黄金是喜还是忧?

  6月15日,美联储如期加息,并公布今年起缩减资产负债表(缩表)的计划,预计将每季度逐步减少购债,直至每月缩减300亿美元国债、200亿美元住房贷款抵押证券(MBS)。耶伦称,一旦时机合适,美联储将让资产负债表正常化,缩表预计今年开始,可能持续数年,若经济进展符合预期,可能相对较早实施缩表计划。 对于美联储的行动,芝商所首席经济学家BlufordPutnam撰文表示,美联储并不会紧急刹车,一下停止所有再投资活动。美联储不想扰乱市场,因此,预计其将分阶段缩表,过程会非常缓慢。美联储将对再投资活动设立上限,延迟再投资的开始时间,并在今后4-5年逐步调整上限,直至2022年左右资产负债表稳定在GDP的约12%。

  美联储缩表“枪声”响起对黄金是喜还是忧? 2017年6月14日,美联储6月的议息会议上,美联储主席耶伦宣布了2017年度的第二次加息,并颁布了缩表的具体计划,视经济情况随时可能实施。市场随即大幅波动,美元出现急跌,但尾市回升,实际市场变化不大。 美联储缩表 美联储的每一个动作都对全球经济有重要的影响,2013年的“缩表恐慌”曾引起市场震动,此次我们亦对缩表做进一步的跟进。 为什么要缩表? 为了缩紧流动性,保持市场稳定,有加息和缩表两种办法。从影响上来说,缩表比加息的影响更大,更反映美联储的紧缩意愿。 其次,16年下半年来,美联储官员反复向市场传递准备“货币政策回归正常化”的信号。低利率政策在实施多年后,操作空间有限,带来一系列诸如资产泡沫、贫富差距扩大等一系列负面影响,对经济活动的刺激作用减弱也成为全球央行思考的问题。调整货币政策留出操作空间,替代地用财政政策发挥作用成为必然的趋势。

  对黄金的影响 下图为2004年以来黄金价格与美联储资产负债表规模走势,不难发现,二者之间的关系并非线性。 不少观点认为美联储资产负债表的扩张有利于股市,所以缩表将引致修正,进而推导出缩表对黄金是个好消息的结论。但贵金属分析师ArkadiuszSieroń指出,事实并非如此。 Sieroń解释称,考虑到美联储缩表过程是被动、渐进的,且将与市场有良好沟通,所以缩表带来的影响并不完全与扩表相反,对贵金属市场的影响是优先的。值得注意的是,美联储缩表过程已经被定价。 “就历史而言,前两轮QE对黄金市场而言是有利的,但第三轮却成了灾难,因为市场对美国经济的信心回升,对黄金的避险需求下降。”Sieroń进一步指出,美联储缩表对黄金市场的影响也并不容易确定,这在很大程度上取决于宏观经济形势。一方面,美联储缩表意味着长期利率的上扬,这对金价而言并不是什么好消息。另一方面,金融市场可能迎来一些动荡,这一点则将对金价构成支撑...[详情]



美联储缩表“枪声”响起 对黄金是喜还是忧?

债市投资者对美联储缩表不以为然

  美联储开始撤走近十年来支撑债市的、数以万亿美元计的购债计划。但当你问问债券交易员这将产生什么影响,或者说他们在为所谓的“缩减”作何筹谋,他们只是打打哈哈就搪塞过去。 华尔街银行交易部门高层们在接受采访时表示,他们不会仅仅因为美联储终于着手削减资产负债表就预计很多事情将会发生。他们称,投资者基本上预料到了这步棋,在调整投资组合之前,投资者还希望看到美国政府和海外主要央行进行其他政策调整。 “美联储说缩减已经说了四年,大家听够了,”巴克莱的美国利率交易主管ChrisLeonard对路透说。“他们感觉做好了准备。”

  6月14日,美联储自12月以来第三次上调利率,并表示将开始缩减资产负债表。 但交易部门高层表示,这个过程料耗时冗长。美联储打算缩减的大部分资产最少在五年后才会到期。 但交易部门高层表示,这个过程料耗时冗长。美联储打算缩减的大部分资产最少在五年后才会到期。 他们不仅没对联储此举欢呼雀跃,反而指出有迹象显示债市对联储缩表不太在乎,还指出最近几年来,债券收益率像在本周英国和欧洲央行官员们讲话后那样的涨势,都不会持久。 美联储(FED)开始撤走近数以万亿美元计的购债计划,不过华尔街对此不怎么感冒。

  华尔街银行交易部门高层们在接受采访时表示,他们不会仅仅因为美联储终于着手削减资产负债表就预计很多事情将会发生。在调整投资组合之前,投资者还希望看到美国政府和海外主要央行进行其他政策调整。 “美联储说缩减已经说了4年,大家听够了,”巴克莱的美国利率交易主管ChrisLeonard对路透说。“他们感觉做好了准备。” 6月14日美联储自12月以来第三次上调利率,并表示将开始缩减资产负债表。

  不过交易部门高层认为这个过程料耗时冗长。美联储打算缩减的大部分资产最少在五年后才会到期。 他们指出有迹象显示债市对联储缩表不太在乎,最近几年来像在本周英国和欧洲央行官员们讲话后那样的债券收益率涨势都不会持久。 波动率和美国10年期国债收益率双双接近历史低位,短债和长债利差收窄,表明经济长期状况堪忧。 受低利率、交投平淡和监管新规影响,摩根大通、花旗、美国银行、高盛集团和摩根士丹利等银行的债券交易业务长年低迷不振。 研究公司Coalition数据显示,华尔街银行的债券交易业务年度营收自2009年以来大降51%...[详情]

债市投资者对美联储缩表不以为然

美联储加息配缩表:全球资产酿变局 中国应积极应对

  美国联邦储备委员会(美联储)14日结束为期两天的货币政策会议,宣布进行年内第二次加息,并公布了缩减资产负债表的计划,显示货币正常化进程欲进一步推进。与此同时,随着全球经济进入稳步复苏的轨道,对于低增长和低通胀等问题的恐惧正在消退,欧洲央行、日本央行和英国央行等其他全球主要央行均无意继续放宽货币政策,金融危机后的大规模宽松货币政策正趋于逐步退潮。 6月14日,美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点至1%-1.25%。这是今年美联储公布的第二次加息计划。美联储主席耶伦在新闻发布会上表示,此次政策调整反映美国经济取得了一定进展,就业岗位的增量明显高于市场预期。此外,耶伦还称,倘若美国经济增长大体符合美联储预期,美联储将在今年开始资产负债表的正常化,逐步减少对美联储持有的到期证券本金进行再投资以缩减资产负债表(缩表)。 根据美联储当天公布的缩表计划细节,美联储计划将持有的到期美国国债本金每个月不再进行再投资的上限最初设定为60亿美元,然后每三个月将此上限提高60亿美元,直到最后升至300亿美元。同时,美联储计划将持有的到期机构债务和抵押贷款支持证券本金每个月不再进行再投资的上限最初设定为40亿美元,然后每三个月将此上限提高40亿美元,直到最后升至200亿美元。

   由于只有超过上限部分的到期证券本金才可进行再投资,随着上限的逐步提高,美联储每月再投资的证券规模将逐步减少,美联储的资产负债表也将逐步缩减。 自2008年底开始,美联储大规模购买了美国国债、住房抵押贷款证券等资产以延缓金融系统的彻底崩溃。此后六年,美联储继续大量买入资产,采用量化宽松的货币政策将联邦基金利率保持在历史新低水平,希望由此增加的银行信贷能够刺激经济增长。2014年10月29日,美联储主席耶伦宣布停止债券购买计划,美联储资产负债表规模达到4.48万亿美元。再加上到期债券本金再投资的政策,目前,美联储资产负债表规模约为4.5万亿美元。 根据路透社专家预计,美联储缩表最早将于9月份开始缓慢并谨慎地进行,在美联储公开市场委员会有所变化之前绝不会轻举妄动。目前的通胀表现还不足以让美联储进行缩表,但美联储的评估将带动美元上涨;在这一基础上,外界需要适度应对美联储的评估,专家表示过分乐观的预测将会加剧亏损的风险。

  国际金融业协会认为,美联储货币政策正常化会导致流入新兴市场的国际资本相对减少。由于美联储加息后短期内美元汇率大多呈现回调趋势,加之投资者对特朗普政府能否顺利推行经济政策的担忧增加,美元未来进一步升值的空间有限,人民币对美元汇率的贬值压力也将得到缓解。国际金融业协会研究发现,对人民币汇率的贬值预期是影响中国资本外流的最重要因素。 美联储如期加息 美联储14日宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到1%至1.25%的水平,这是美联储今年以来第二次加息。美联储主席耶伦等9名投票成员中,8人赞成加息,但明尼阿波利斯联邦储备银行行长卡什卡里主张维持利率不变,投了反对票。 美联储此次会议继续加息符合市场预期,但公布了缩表计划的细节令市场意外。美联储表示,如果美国经济增长大体符合美联储预期,美联储预计将于今年开始资产负债表的正常化,逐步减少对美联储持有的到期证券本金进行再投资来缩减资产负债表。目前美联储一直通过将到期证券本金进行再投资以维持资产负债表规模不变。 根据美联储14日公布的收缩资产负债表计划的细节,美联储计划将持有的到期美国国债本金每个月不再进行再投资的上限最初设定为60亿美元,然后每三个月将此上限提高60亿美元,直到最后升至300亿美元。同时,美联储计划将持有的机构债务和抵押贷款支持证券的本金每个月不再进行再投资的上限最初设定为40亿美元,然后每三个月将此上限提高40亿美元,直到最后升至200亿美元...[详情]

美联储加息配缩表:全球资产酿变局 中国应积极应对

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