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美联储“加息大门”已关上?重点转向缩表

  在上周三公布的美联储最新利率决议以及政策声明中,美联储表示将在“相对短期内”对其总规模高达4.5万亿美元的资产负债便开始进行缩减,且票委们一律赞同不在此次会议上进行加息。 昨日,JanusHendersonAdvisors的基金经理、“债王”比尔格罗斯(BillGross)在接受CNBC采访时表示,目前加息已不再美联储的首要关注点,美联储的重点正转向缩表。

  美联储“加息大门”已关上?重点正转向缩表 “美联储的关注点正逐步远离提高短期利率,甚至在今年12月份美联储都不会再进行加息。”格罗斯表示:“他们目前把目光转向缩表,因为美联储希望收益率曲线能够变得更加陡峭。” 收益率曲线指短期利率与长期利率之间的相互关系曲线。而缩表,通常亦被理解为量化紧缩,能够影响曲线的长端尾部,而利率变化只能够影响曲线的短端尾部。 格罗斯表示,积极陡峭的收益率曲线无疑能够带来很多好处,而收益率曲线走平则最终会引起经济衰退。

  “我认为在杠杆经济体中避免收益率曲线走平十分重要,而且美联储正逐步意识到这一点的重要性。” 于此同时,格罗斯还表示,一旦缩表正式开始,反而对股票市场以及债市不会带来太大的变化。 他表示,这是因为缩表的节奏将如部分美联储官员所言——“枯燥而又乏味”。 格罗斯表示:“比起实际上可能对市场产生的影响,缩表的象征意义将更为重要。” 美媒称,美国联邦储备委员会26日宣布将维持短期利率不变,并暗示可能在9月份的下次会议后启动逐步缩减庞大的资产负债表(“缩表”)的计划。 据美国《华尔街日报》网站7月26日报道,联邦公开市场委员会在一份声明中说,该委员会预计将在“相对短期”内开始缩减所持有债券的规模,但没有明确表示最近较疲软的通胀数据是否会让它改变今年再次加息的计划...[详情]



美联储“加息大门”已关上?重点转向缩表

美联储加息未至缩表先行

  2017年4月5日,美国联邦公开市场委员会(FOMC)讨论采取措施缩减资产负债表(以下简称“缩表”)。研究美联储历次缩表的时机、规模、方式及相关影响,对我国下一步缩表具有较强的借鉴意义。 7月美联储宣布不加息,离岸人民币大涨。离岸人民币兑美元涨破6.75,,此前美联储一如预期维持利率不变,并表示将在“相对短期内”启动缩减资产负债表。美联储维持联邦基金利率的目标区间在1%-1.25%不变,并称预计通胀率短期内将在某种程度上维持于2%的下方 随着美元整体走低,纽约时间周三14:13,离岸人民币报6.7484,较纽约前一交易日上涨104点。盘中一度涨至6.7479,迈向近两个月高点。 北京时间7月27日凌晨,为期2天的美联储货币政策会议结束,美联储宣布维持联邦基金利率在1%-1.25%不变,上一次加息发生在今年6月。

  美联储历史上六次缩表情况 缩表时点选择先加息一段时间后再考虑缩表 从20世纪70年代末关注预期管理以来,在两次缩表周期中,美联储选择先加息,一段时间后公布缩表计划,给市场消化“利空”的稳定预期,然后再进行缩表。例如,第二次石油危机后,美联储在1976年12月首次加息,一年后开始实施缩表操作;科技网络泡沫形成后,美联储在1999年6月首次加息,2000年2月才开始缩表。在处理特殊危机后,美联储会先加息再缩表,并随后以降息来应对经济下滑风险。

  4次缩表规模在10%左右,期限不超过两年 1920年以来,美联储共计6次缩表,基本对应世界大战停战或经济危机风险解除后的1~4年,时间持续1~2年,规模2%~15%,且缩表过程中同时连续降息或加息(见表1)。一是进行数量控制以遏制通胀,以1920年和1978年为典型。由于缩表周期中对经济的冲击过于明显,美联储在开始缩表后一年转回扩表操作。二是极端应急手段的退出,以1930年和2000年为典型。由于资产价格的迅速崩盘,美联储被迫向市场提供紧急流动性后及时退出。三是经济形势变化对美联储持有资产的“挤压”,以1949年和1960年为典型。由于战后美国国内国外经济形势好转导致美联储需要缩表。 方式以主动抛售短期资产为主,主动缩表效果更好 美联储6次缩表中4次是抓住时机主动采用缩表策略,其中除1978年外,其余3次缩表对当期及未来几年经济的冲击均较为有限。相反的是,1930年和1960年的被动缩表均导致了当期经济增速下滑,且1930年的缩表还对随后几年美国经济造成重创。从具体缩表方式看,4次缩表主要为卖出短期国债、票据贴现等短期资产,其中第二次世界大战前主要通过减持票据贴现与短期贷款来缩表,并在缩表末期多次降息来对冲缩表负面影响,20世纪70年代以后主要是通过减持短期国债...[详情]




美联储加息未至缩表先行

美联储什么时候启动缩表?

  美国东部时间26日下午,美联储发布7月FOMC(联邦公开市场委员会)会议声明,维持联邦基金利率1%~1.25%区间不变。与此同时,美联储还表示将“相对迅速地”启动缩表,暗示最早今年9月开始。美联储不加息符合市场预期。和之前美联储主席耶伦在国会发表半年度证词演说一样,美联储对加息维持了相对谨慎的态度。 当地时间7月25日~26日,美国联邦公开市场委员会(FOMC)召开货币政策会议,会后发布的声明显示,美联储决定将联邦基金利率维持在1%~1.25%区间不变。同时宣布“相对迅速”启动缩表,暗示最早将于9月开始。会议声明同时显示,目前美国基础/核心通胀率下滑,保持在2%下方,不过声明重申了通胀率将在中期回升至2%的信心。 声明发布后,美股三大指数一度收窄日内涨幅,不过5分钟后开始反弹。道指重回上涨100点,接近开盘触及的纪录新高;纳指收涨0.16%,报6422.75点;标普500指数也从声明前的平盘位反弹。此外,现货黄金短线上扬6.60美元至日高1255.39美元/盎司,涨幅扩大至0.4%。 受访专家表示,美联储今年年内还将加息,选择12月会议时再度加息的概率较大;市场下一步的关注点聚焦在缩减资产负债表计划上。

  不加息不意外 本次议息会议决定不加息在市场预料之中。其实,这一次市场的关注点基本不在美联储会不会加息上,因为这一可能几乎为零。 首先,美国今年第一季度的经济数据差强人意,这是暂停加息的根本原因。美国商务部公布的数据显示,美国一季度国内生产总值(GDP)年化增长0.7%,低于此前市场预期的1%~1.2%,大幅低于2016年四季度的2.1%。这也是2014年一季度以来的最低单季增速。这当中有季节性因素导致的消费疲软,也显示出市场可能过于乐观,美国总统特朗普的3%~4%的增长目标不易实现。 其次,美国6月新增非农就业22.2万,显著好于预期的17.9万;失业率自2016年的新低4.3%小幅上升至4.4%,更多人选择求职表明就业市场充满信心。不过,尽管失业率已降至低点,但工资增长数据并不尽如人意,美联储对此也一直持谨慎态度。 再次,不温不火的通胀率依然给美联储的决策带来压力。自2012年以来,美国的通胀率一直低于2%的目标。彭博调查显示,高达36%的受访者认为美国的经济增长和通胀存在下行风险。

  关注缩表计划 与加息相比,目前投资者的关注焦点是缩表计划。 值得注意的是,本次会议声明对缩表启动时间的描述从此前的“今年”改为“相对迅速”地缩表,并维持对经济发展在总体上符合预期的论断。 美联储主席耶伦在最近的发言中称,在开始稳步削减资产负债表的过程之前,她不需要看到明显的通胀上升迹象。这表明,9月的会议最有可能是启动缩表计划的时点。 根据7月18日~20日彭博进行的对41位经济学家的调查,美联储将在今年9月公布缩表的时机。 还有另一种可能,美国国会对美国债务上限的摊牌迫在眉睫,如果这有可能对市场造成破坏,那么美联储也可能会进一步推迟启动缩表计划。 不过无论是哪种情况,美联储都已开始着手削减其4.5万亿美元资产负债表的进程,并很可能在明年2月耶伦卸任美联储主席之前开始这一进程。 兴业银行兼华福证券首席经济学家鲁政委对此表示,美联储的缩表是真正意义上的紧缩,如今其高达4.5万亿美元的资产负债表中,资产主要为美国国债、抵押贷款支持证券等,抛售或停止再投资意味着央行缩表,并会对市场流动性产生紧缩效应...[详情]



美联储什么时候启动缩表?

美联储加息风险虽降 9月缩表或势在必行

  上周四凌晨,美联储议息会议决定维持利率不变,还因低通胀对加息问题放鸽风,但表明不久就要缩减资产负债表,凸显美联储坚决要尽快展开货币政策正常化程序,防范资产泡沫问题恶化。美联储会后公布的声明似乎暗示:美联储加息风险有所下滑,但缩表显得势在必行。 美联储在其声明中谈到扣除食物和能源价格的整体通胀有所下跌并低于2%目标时,删去“近期”一词,反映美联储默认低通胀并非一时性,而是会维持一段时间。这让外界解读成低通胀已成了新常态,美联储可能要放慢加息步伐。从市场反应来看,12月有逾半机会不加息,甚至有分析指美联储明年可能掉头降息。 然而在提到缩表时间表时,美联储却称将“相对短时间内”实施。由于美联储下次议息在9月举行,9月缩表便不言而喻。美联储在加息问题上放软口风,但在缩表问题却相对强硬,原因有三:

  其一,美联储没将加息和缩表挂鈎,而是视缩表为货币正常化的关键举措。美联储曾表明,一开启缩表就不会轻率叫停,即使经济逆转或出现问题,美联储亦首先用利率政策处理。言下之意,美联储的就业与通胀双目标,以利率政策为工具,如非必要,不再与资产负债表扩张缩减挂鈎。 其二,美联储上次会议纪录显示部分委员担心资产泡沫,包括股市,因为自2008年后三次量宽所产的海量资金,主要并没流入实体经济,而是在资产市场游走,不断推高资产价格,成了金融市场隐患。为免资产泡沫愈吹愈大,纾减金融泡沫风险成了当前要务,美联储有必要尽快缩表,开始逐步收回之前量宽所滥发的资金。 其三,在时机上美联储主席耶伦亦不得不为。耶伦任期将于明年2月初届满,尽管美国总统特朗普近期突改口,说除了自己的经济顾问科恩是美联储的最佳人选外,还表示考虑耶伦连任,但特朗普反口覆舌,外界仍相信耶伦留任机会不大。

  既然如此,若她能在任内除启动加息外,还启步缩表,完整展开退市步伐,便是重要功绩。由于缩表与量宽同样是史无前例,有什么影响难以逆料:若9月缩表,她便有3个多月时间应对;否则年底才缩表,便难免有未尽责任,将摊子留给继任人之嫌。 今年3月以来,美联储频繁向市场“吹风”缩表,主动引导市场预期:比如,3月会议纪要,美联储首次公开表示“在讨论缩表”,一改此前避而不谈态度;5月会议纪要中,美联储表示“几乎所有官员都赞成年内晚些时候开始缩表”;6月15日,美联储再次加息的同时,公布初步缩表计划,向市场提供前瞻指引。由于美联储频繁引导市场预期,此次缩表或难引发“缩减恐慌”。 但也有分析称,美联储一旦开始缩表,美元将会大幅度攀升,比加息助推美元上涨要厉害的多,长期市场利率将会走高。对于新兴市场来说,外资资本将会加剧流向美国,本国资本特别是民资将会流出到美元国度规避汇率风险,直接或间接导致资产市场包括股市楼市严重失血,甚至出现暴跌的金融风险。 美联储在加息进程上有所减缓,却释放出马上要缩表的信号...[详情]



美联储加息风险虽降 9月缩表或势在必行

美联储缩表预期增强 全球市场当有所应对

  美国东部时间26日下午,美联储发布7月FOMC(联邦公开市场委员会)会议声明,维持联邦基金利率1%~1.25%区间不变。与此同时,美联储还表示将“相对迅速地”启动缩表,暗示最早今年9月开始。美联储不加息符合市场预期。和之前美联储主席耶伦在国会发表半年度证词演说一样,美联储对加息维持了相对谨慎的态度。 耶伦的表现虽然不够“鹰”气,但她的立场自有其道理。自从美国退出量化宽松,其庞大的资产负债表并未发生多少变化。现在,外部高风险因素基本排除,美国经济已经进入了复苏态势,但还有反复,尤其是每年第一季度往往都会出现经济疲态。关键是,相关经济指标也未达到加息缩表的标准(譬如通胀率持续稳定在2%等)。

  本次议息会议,虽然美联储依然看好美国经济的基本面,但是对于通胀和经济前景,相比过去的“谨慎乐观”(稳定增长),变成了“谨慎”(保持稳健)。虽然对通胀率回归2%充满信息,但是强调要“循序渐进加息”,而对于何时加息并未给出明确的时间表。 市场分析人士认为,耶伦不能再冒通胀率不达标而加息的风险。与此同时,加拿大开启了7年以来的首次加息,欧洲央行和正在进行脱欧进程的英国也准备结束量化宽松的货币政策。在此情势下,美元涨势将受到抑制。 危机时代的“大洪水”已经退去,全球主要经济体的诺亚方舟已经迎来了经济复苏的曙光。作为全球经济最先复苏者以及全球经济的龙头,美联储加息缩表的预期不可逆转。但耶伦掌控的美联储,必须要在确保美国经济具有持续发展动力的前提下,才会毫不犹豫地将货币政策正常化进行到底。 通胀率不达标,原因何在?恐怕耶伦也没有找到原因——其他数据都好,唯独通胀萎靡带来了困扰。耶伦曾经相信通胀率在今年会达到预期,所以6月份启动了年内第二次加息。但是她同样有自己的专业精神和原则操守,她不会在通胀率不达标的情势下再次仓促加息。由此,本次议息会议给出了相对明确的缩表时间表,可能于9月份启动,但对第三次加息来说,恐怕至少要推迟到今年年底了。

  尽管美联储不加息符合市场预期,但还是在全球金融市场上引发美元走低、黄金看涨。从后市看,美联储加息带给全球市场的影响可能不会再像以往那么强。经过长时间的缓冲,市场已经逐渐适应美联储的节奏。而且,渐进加息的效果也使美元利率维持相对较低的水平,因而市场会波澜不惊。 未来对市场影响最大的恐怕不是加息,而是美联储缩表。如果从9月份开始缩表,超过4万亿美元的资产负债表要想消化掉,绝非一朝一夕之功,也正因为如此,将带给市场持续、叠加和难以预期的影响。 在缩表过程中,也可能会遇到来自美国和全球范围的诸多“黑天鹅事件”因素。美联储“缩表”推升的是实实在在的强势美元,由此引发的市场动荡以及强势美元对美国出口市场的影响(特朗普重视出口),也预示着“缩表”之路很难一帆风顺

  更可怕的是美联储还面临着看得见但没有正解的“灰犀牛”。首先是美联储是否更换掌门人。美联储内部一直存在着换人的流言。由于特朗普有言在先,这一说法也不是空穴来风。但是市场相信,即使如此美联储也很难改变耶伦的路线。毕竟,从退出量化宽松到启动加息,耶伦做得并没有错。美国的经济成绩单,就是耶伦最好的证明。但是,耶伦谨慎的“鸽派”立场,也引发了很多争议。如果“缩表”过程不顺,耶伦被解职的可能性还是很大的。 其次是伴随着“通俄门”的发酵,美国国会刚刚通过对俄新制裁,而且为特朗普改善美俄关系的努力制造了障碍。一旦特朗普在施政时遭遇“跛脚”,对其大规模减税和基础设施计划都可能带来很大的负面影响。 在这样的情势下,全球资本市场有必要对美联储“缩表”预期增强准备好足够的应对措施,以避免可能产生的金融风险...[详情]

美联储缩表预期增强 全球市场当有所应对

美联储政策路人皆知 其他央行如何应对

  美联储7月一如预期维稳利率,且称将会很快开始实施资产负债表正常化计划。这意味着只要没有太多意外,美联储9月开始缩表或已“铁板钉钉”。美联储的货币政策可谓路人皆知,而其他7大央行是否也会如影随形呢? 时至年中,美联储几乎要把全年政策都说完了 北京时间7月27日(周四)凌晨,美联储公布了7月利率决议,决定将联邦基金利率维持在1.00-1.25%的区间不变,几乎符合市场一致预期。于此同时,美联储在公布的政策声明中,用“很快”一词向市场暗示了,只要未来8周的经济数据大致符合预期,或者说没有太大偏差的话,那么美联储就将会在9月的会议上宣布开启缩减资产负债表的计划。 美联储发布7月FOMC会议声明,维持联邦基金利率1%-1.25%区间不变,并将相对较快的开启缩表。

   联储决议公布后,美国三大股指维持震荡,美国10年国债收益率小幅下行,美元指数下行突破94点;离岸人民币上行至6.74附近;黄金上行至1261左右。 华创宏观点评指出,美联储的议息声明透露了四条重要信息。 首先,对通胀持续疲弱的担忧上升。美国6月CPI同比由前值1.9%继续回落至1.6%,核心CPI同比1.7%与前值持平,通胀延续年初以来的下滑走势。联储对通胀的表述进一步弱化,认为12个月整体和核心通胀指标“已经下滑”,删除了“近期下滑”的表述,市场解读偏鸽派。

  第二,缩表将“相对较快”开启。声明承认了家庭支出扩张的持续性,对经济状况依旧看好。在此前耶伦国会证词偏鸽后,市场对加息延后的预期已较充分,因此更关注缩表的节奏。本次会议声明中将此前相对模糊的“今年”开启缩表,改为“相对较快”启动缩表,市场普遍预期联储将在9月开启缩表,考虑到缩表和加息的错位推进,这意味着联储将视经济和通胀情况择机于12月加息。 第三,弱美元趋势不改,近期有望迎来一波反弹。年初以来,由于美国经济动能弱于欧日和特朗普新政降温,美元指数震荡下行8.7%。美国和欧日在经济和货币政策上的分化正在收敛,这将从中期持续压制美元走势。但不能忽视美元短期反弹的可能性,特朗普医改法案再次折戟,当前市场对特朗普新政预期已经降至冰点,一旦特朗普某项新政能超预期推进,叠加欧日经济扩张动能初显疲态、美元快速下跌过后市场预期开始分化,美元在9月议息会议前有望迎来一波反弹。 最后,下半年央行跟随联储“加息”的概率较小。联储3月加息后,央行紧跟着上调逆回购和MLF利率。而年初以来在金融强监管和货币信用紧缩影响下,6月国内利率中枢已显著抬升,央行则在6月选择不跟随联储“加息”。展望后市,在稳宏观杠杆成为现实政策选择的背景下,利率将维持“上有顶、下有底”的状态,加之逆周期因子的引入使得汇率维持稳定,中美利差安全垫仍较“厚”,这些都削弱了央行主动跟随联储“加息”的必要性...[详情]

美联储政策路人皆知 其他央行如何应对

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