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美联储如期缩表 对全球影响几何

  近日,美联储正式宣布将在10份启动缩减资产负债表计划,引发全球投资者关注,中国作为全球第二大经济体,美联储此次“缩表”,不可避免对中国金融市场造成一定的影响,对于普通投资者而言,美联储的此次缩表,又会对我们的投资理财带来哪些实际影响?将会如何影响我们钱袋子的收入? 什么是“缩表”? 所谓“缩表”就是指美联储缩减自身资产负债规模,晋峰环球分析师认为美联储缩表是美国货币政策正常化进程中间的一环,并不是一个货币紧缩过程。通过“缩表”更多改变的只是美国的银行在美联储的储备,在此幅度之内,若美联储的“缩表”节奏和操作手法能够取得平衡,影响会更多地体现在其账务上的调整,对市场实际产生作用不会太大上。 近几年,新兴市场国家在美联储加息过程中经历过市场动荡,并积累了较多外汇储备,形成了一定的合作机制,“缩表”对于中国等新兴市场的冲击可能没有市场担忧得那么严重。

  如何影响黄金、美元、股票? 美联储缩减债务,意味着美国要结束以前的“印钞”的量化宽松政策,市场上的美元就会因减少而升值,美国的市场利率就会步步走高,导致美元走强,美元走强短期内将让黄金承压。投资者应该都知道这样一个定律,作为对冲商品只要美元上涨,那么现货黄金就会下跌。美联储缩表是美联储变相加息的表现,若美联储真的实行缩表那么预示美联储已经缩紧货币政策,美元指数上涨,现货黄金承压。 那么,普通投资者该如何应对?分析认为,应格外关注当前高估资产的风险,例如美股和美债,降低高估值资产配置选择低估值资产,充分的分散组合投资是降低未来风险的有效途径。目前中国A股的估值尽管经历了上半年的上升,但相对全球资产特别是股票类资产,仍然相对较低。A股无论在企业盈利能力,还是市场的杠杆水平都处于相对安全的阶段,投资者仍然可以考虑进行配置。

  1.美联储如期“缩表”,年内还可能再次加息 美联储9月21日议息会议声明,维持联邦基金利率区间不变(1%-1.25%),同时宣布从10月开始缩减资产负债表。根据其缩表方案,美联储今年底之前将缩减资产负债表约300亿美元,占其总资产的0.7%;到2018年底前,缩表规模约4000亿美元。缩表过程预计将持续到2020-2023年,届时美联储资产负债表的规模可能会在3.3万亿美元左右,低于现有规模但高于危机前水平。 美联储利率点阵图呈“近鹰远鸽”特点,预示今年内美联储将再加息一次,2018加息3次,2019年加息2次,2020年加息1次,达到2.875%的利率中位值。 尽管美联储已经就缩表及加息的步伐与市场做了沟通,但其此次声明发布后仍然引发了金融市场波动。声明发布的9月21日当日,10年期美债收益率由2.23%上升至2.28%,美元指数由91.6大幅跃升至92.6,美股短线下挫,但之后快速翻红,黄金跌至1300美元/盎司下方。 美联储开启“缩表”,并将与未来的加息步伐叠加,表明货币政策去宽松的方向已定,这将对下一步美元、美债及金价等资产板块带来影响...[详情]



美联储如期缩表 对全球影响几何

正确看待美国“缩表”

  金融危机后,美联储为应对危机而实施宽松的货币政策,2008年—2012年,先后推出三轮量化宽松政策(QE),导致其资产规模快速扩张。近两年,美国宏观经济复苏势头较好,为实施紧缩性货币政策提供了经济条件。 美联储缩表对我国会有影响,但相对有限。我们没必要过度担忧,也无需跟随采用缩表策略,而是要继续通过合意的政策操作,为宏观经济发展营造适宜的货币环境,维护好国内的经济金融稳定。 2017年9月的美联储联邦公开市场操作委员会(FOMC)会议宣布,将于10月启动缩减资产负债表即“缩表”计划,并明确将从10月13日起减少购买抵押贷款支持证券(MBS),10月31日起减少购买美国国债。在缩表的具体操作上,采用持有资产到期后部分不再投资的被动缩表方式,初始阶段每个月停止到期再投资的美国国债本金、MBS分别为60亿美元、40亿美元,缩表启动之后12个月内每季度分别提高到期停止再投资本金60亿美元、40亿美元,直至到期停止再投资本金分别达到每个月300亿美元、200亿美元。

  “缩表”就是减债收银根 金融危机爆发后,为提振虚弱不堪的美国经济,美联储打出组合拳,为市场输血,一方面采取降息方式“放水”,将联邦基金利率降至接近零的超低水平;另一方面,从2008年至2014年,通过3轮量宽措施购买美国国债和机构抵押贷款支持证券(MBS),这两部分构成了资产负债表。在短短几年内,资产负债表如滚雪球般从危机初的9000亿美元膨胀至现在的4.5万亿美元,达到历史最高水平。“简单说来,‘缩表’就是减少3轮量宽积累下来的债务。”中国现代国际关系研究院世界经济研究所研究员陈凤英说,“缩表”和升息一样,也是美联储的政策工具,美联储希望借此收紧银根。这意味着市场流动性会减少,对投资、消费、进口会产生一定影响。 交通银行首席经济学家连平表示,在应对金融危机时,美联储向市场买入国债、政府或企业债券等资产,从而向市场投放货币。现在启动“缩表”指的是债券到期后不再购买或者直接抛售手中资产,从而收回货币,达到减少资产负债的目的,也减少对市场货币的投放量。

  美联储表示,缩表将遵循今年6月声明附录所公布的框架,即开始每月将减持60亿美元美国国债和40亿美元的抵押贷款支持证券(MBS),总计每月100亿美元的缩表额度,每三个月上调一次,增加100亿美元,直至国债和MBS的减持幅度依次达到每月300亿美元和200亿美元,即总额至每月最多500亿美元。据路透社报道,美联储的目标是到2021年前将其资产负债表缩减至3万亿美元。 为何现在宣布启动“缩表”? 美联储为什么现在动用“缩表”工具? 分析人士认为,主要是因为美国经济已经具备承受力。美联储主席耶伦说,美国经济已做好准备,迎接越来越少的经济刺激政策。 从美联储当天发布的声明也可以看出,美联储官员对当前美国经济的表现感到满意,并对未来增长前景具有信心。声明称,今年以来,劳动力市场持续走强,经济活动也在适度增长,经济前景面临的短期风险似乎大致平衡。数据显示,失业率上月降至4.4%,对今年的经济增长预期也达到2.4%...[详情]




正确看待美国“缩表”

美联储缩表,如何捂好钱袋子

  在结束了为期两天的会议后,美联储日前宣布10月开始缩减资产负债表,简称“缩表”,这是9年以来美联储首次“缩表”。消息一出,美元翻盘,离岸人民币(CNH)兑美元直挫300点一度跌破6.59。实际上,自从今年3月的美联储议息会议纪要提出“缩表”这一动议后,全球金融市场的“一池春水”就开始不断泛起波澜。如今,“缩表”的靴子终于落地,市场开始密切关注其对全球金融市场可能产生的影响。就中国而言,因应美联储“缩表”,中国需以不变应万变。 美国联邦储备委员会(“美联储”)上周宣布,将从今年10月开始缩减总额高达4.5万亿美元的资产负债表(“缩表”),以逐步收紧货币政策。中长期来看,“缩表”或将推动美债收益率上升,影响中美利差。但从上周债市表现来看,“缩表”对国内债市影响有限。专家认为,“缩表”是美联储货币政策正常化迈出的重要一步。在国内经济面更加稳固、市场预期进一步趋稳的环境下,我国央行具有保持货币政策独立性的“底气”,继续坚持稳健中性的货币政策。面对当前自身问题,我国金融业正扭转“脱实向虚”的趋势,大力服务实体经济;调整信贷政策,推进金融去杠杆;治理金融乱象,防控金融风险。 普通投资者该如何应对?分析认为,应格外关注当前高估资产的风险,例如美股和美债,降低高估值资产配置选择低估值资产,充分的分散化投资是降低未来风险的有效途径。目前中国A股的估值尽管经历了上半年的上升,但相对全球资产特别是股票类资产,仍然相对较低。A股无论在企业盈利能力,还是市场的杠杆水平都处于相对安全的阶段,投资者仍然可以考虑进行配置。

  美联储的“缩表”即是将通过直接抛售其所持债券(国债和MBS为主)或停止到期债券再投资的方式,实现长期流动性的直接回收。这实际是对金融危机时期美联储所采用的“量化宽松”货币政策的一种对冲,是货币政策向正常化的回归。所以,也可以对应称为“量化紧缩”货币政策。本轮金融危机以来,美联储为了刺激经济大举购债,历经3轮“量化宽松”,总资产规模从2008年初不到9000亿美元暴涨至目前的4.5万亿美元。现在,庞大的资产负债表可能影响美联储的政策调控,并增加经济过热的风险,成为美联储不得不面对的历史遗留问题。因此,美联储一直在寻找其认为的合适时机进行“缩表”。 据《华尔街日报》公布的一项最新调查结果显示,接近70%的受访经济学家预计,美联储将于今年年内开始收缩其规模4.5万亿美元的资产负债表,具体做法是让所持证券到期且停止将所得资金再投资。相比之下,在今年3月的调查中,只有22.2%的受访经济学家预计美联储将于今年开始“缩表”。而今年以来多位美联储高层就公开表示,将探讨“缩表”计划,那么,根据今年3月的美联储议息会议纪要,美联储认为今年晚些时候启动“缩表”进程较为适宜。现在看来,“缩表”依然是按照美联储年初设定的计划步骤在有条不紊推进着。从实施效果而言,因为“缩表”是通过直接抛售所持债券或停止到期债券再投资的方式而进行的,所以,无论如何对市场所产生的影响都相对直接和快速。而且,以“缩表”的方式收紧流动性,能够在一定程度上弥补加息的不足,减轻单一政策工具对金融市场的冲击,更有助于货币政策正常化的平稳推进。也正因为此,充分考虑到货币政策回归正常化的实施效果,美联储是采用先加息再“缩表”的策略组合。不仅如此,考虑到目前美联储所持的按揭支持证券(MBS)中,99%以上是在10年以后到期,而所持国债中有55%能在5年内到期,且减持MBS可能对美国经济复苏造成较大冲击,因此,10月开始的“缩表”,很可能以减持国债而非MBS的方式进行。 对于“缩表”的方式,市场认为美联储存在被动“缩表”、主动“缩表”以及渐进主动“缩表”三种可能性。如果是被动“缩表”,美联储通过停止部分或者全部到期债券再投资,其进展相对而言比较温和;如果是主动“缩表”,则更加激进,即主动出售未到期的国债,但从目前美国经济复苏情况来看,可能尚未构成完全主动“缩表”的条件,特别是近期受飓风等自然灾害的影响,短期之内美国经济将遭受冲击。

  为此,渐进主动“缩表”的可能性很大。即美联储或将以缓慢、渐进的方式终止到期债券再投资,同时,在债券削减规模上,也是以小规模的水平进行。实际上,根据美联储的“缩表”计划,10月起,最初每月减持100亿美元债券,包括60亿美元国债和40亿美元MBS,之后将在12个月内每3个月增加100亿美元减持量,直到每月缩减规模达到500亿美元。同时,“缩表”也是可逆的,也就是说,一旦未来美国经济前景出现恶化,美联储可能会让资产负债表再扩张。由此可见,无论美联储采取怎样的方式启动“缩表”,都已传递出明确的信号:随着美国经济走势继续向好,美国的货币政策会不断走向紧缩,但政策也是富有弹性的,实际路径完全取决于经济前景。 美联储“缩表”,对美国经济产生的影响以及对全球经济的外溢效应不容小视。中长期来看,“缩表”将直接影响美债供需关系,从而推动美债收益率上升,这会伤害美国经济复苏,其外溢影响也可能引致全球金融市场动荡。此外,“缩表”将收紧美元流动性,考虑到资金回流美国等因素,新兴市场将面临更大的本币贬值和资金外流挑战。对中国而言,美联储“缩表”以及“加息+缩表”政策组合拳,是典型的“价格型+数量型”货币政策的运用。那么,随着美国货币政策的收紧,中国是否也面临着被动或主动收缩货币政策的选择呢?市场存在着这样或那样的预期。除此之外,美国总统特朗普的政策和口风变幻莫测,也令市场存在很大变数。未来,特朗普的言行会否成为美元的拖累?美联储会否对其言行买账?如今看来都是未知数...[详情]



美联储缩表,如何捂好钱袋子

美联储“缩表”在即:如何影响你我生活?

  9月,美国的央行——美联储宣布在10月启动“缩表”。对于很多人而言,“缩表”二字似乎比加息还可怕。那么“缩表”将如何影响中国?又将如何影响我们的投资? 何谓“缩表”? 金融危机后,美联储通过量化宽松(QE)导致资产负债表快速扩张,主要资金运用方向是购买美国国债和抵押贷款支持证券(MBS),总规模为4.25万亿美元,接近危机前(7500亿美元)的6倍。其中,中长期国债占比55%,MBS占比41.7%,中长期通胀指数国债占比2.5%。一旦停止再投资,不仅会影响美国债市和股市,更将对全球资产造成溢出效应。 具体而言,金融危机后,为应对经济的持续低迷,美联储将联邦基金利率降至了0~0.25%的最低水平。在触及零利率下限之后,意味着央行已经没有正常的招数了,于是美联储开启了史无前例的非常规货币政策,即采取了三轮QE,购买了大量政府债券和MBS。 第一轮QE期间(始于2008年11月25日),美联储共计购买了1.25万亿美元的机构MBS和1750亿美元的机构债务,以及3000亿美元的美国国债。其中包括1000亿美元房地美(FreddieMac)、房利美(2.56,0.00,0.00%)(FannieMae)和联邦住宅贷款银行(FederalHomeLoanBanks)的直接债务以及5000亿美元的房地美、房利美和吉利美(GinnieMae)支持的MBS。

  2009年3月18日,美联储决定扩大QE1,宣布再购买最高达7500亿美元的MBS和1000亿美元的机构债,并在未来6个月购买3000亿美元的长期国债。 第二轮QE期间(始于2010年11月4日),美联储共计购买了6000亿美元的美国国债。 第三轮QE期间(始于2012年9月14日),美联储开始放出大招——决定将无限期每月购买价值400亿美元的MBS,同时继续执行卖出短期国债、买入长期国债的“扭曲操作”,以此让收益率曲线更为平坦。2012年12月13日,美联储宣布每月增加购买450亿美元国债。 既然说是“非常规货币政策”,就必须要适时“正常化”。最终,美联储决定自2014年1月起削减每月资产购买规模100亿美元至750亿美元。2014年10月美联储彻底结束QE,但仍然继续对到期资产再投资。2015年12月,美联储启动了近10年来的首次加息,至今仍在持续。 今年9月21日,美联储主席耶伦在随后举行的新闻发布会上表示,10月启动缩表,缩表将以一种渐进、可预测的方式推进(gradualandpredictable),10月缩表的规模为——停止对60亿美元的到期国债、40亿美元的MBS进行再投资。

  令市场担忧的是,“缩表”意味着美联储为市场注入的流动性要消失掉一部分,这可能会令高涨的美股承压,导致美债收益率飙升,同时也或将推升美元,同时也可能导致新兴市场国家资金外流。 工银国际判断,本轮缩表将延续至2023年,共历时5年,总体缩表幅度约为1.85万亿美元,“瘦身”后的证券持有规模约为2.41万亿美元,表内资产规模约为2.62万亿美元,均约等于当前规模的60%。有鉴于此,预计至2018年10月,即缩表一年后,累积影响将约等于半次加息;至2019年7月和2021年6月,累积影响先后上升至1次和2次加息。整个缩表进程完成后,累积影响近似于3次加息。 强美元还未完结 今年以来美元持续萎靡,美元指数贬值幅度高达10%,空头头寸触及历史高位,但物极必反。9月下旬,受益于美国通胀反弹、美联储10月缩表和12月加息的预期,美元大幅反弹。 虽然各大机构纷纷预计“弱美元周期”快要到了,但真正的时点可能仍要等到2018年。多数交易员认为,美元指数大概率在90触底,今年内大幅下行可能性不大,主要有几大原因...[详情]



美联储“缩表”在即:如何影响你我生活?

美联储缩表对中国经济有何影响?

  北京时间21日凌晨2点,美联储宣布维持联邦基金利率在1%-1.25%区间不变,但缩表进程将于今年10月开启。什么叫缩表呢?缩表就是“缩减资产负债表”的简称。那么,缩减的是什么资产呢?是债券资产。换句话说,就是美联储打算从10月份开始减持手上持有的证券化资产,包括美国国债和抵押贷款证券。减持证券化资产意味着什么呢?意味着美联储开始终结2008年到2014年实施的三轮半量化宽松政策,货币从此由宽松走向紧缩。 减持证券化资产怎么就意味着货币从此由宽松走向紧缩呢?这要同美联储当年实施量化宽松时的手段一起说。当年,为了挽救深陷次贷危机中的美国经济,美联储就是通过购买证券资产放出货币的方式向市场提流动性。那时候,美联储每月购买500亿甚至800亿美元的证券资产,就相当于每月投放500亿到800亿美元的货币。现在减持资产正好相反,每月减持100亿到500亿美元的证券资产相当于每月收回100亿到500亿美元的货币,这就叫缩表。 尽管美联储在本次议息会议上决定眼前不加息,只是预估今年底加息一次,2018年加息三次,2019年加息两次,2020年加息一次,但这次缩表计划却在美联储获得全票通过。这就厉害了!这个坚决的缩表计划某种意义上比加息对国际金融市场的影响还要大。目前,美联储持有4.5万亿美元的国债和抵押贷款证券,按照他们的计划,从10月开始每月减持100亿美元(每3个月增加100亿),直至增加到每月减持500亿美元,几年就会坚持1万亿美元。

  当然,美联储会在什么时刻结束缩表还不好预测,但三五年内减持1-2万亿美元恐怕还是要的,因为在2008年美国量化宽松以前,美联储仅持有9000万美元的证券资产,虽然美联储这次缩表不可能缩到10年前的水平,但是缩减一半(2万多亿)还是完全有可能的,毕竟美国目前的经济形态在加速扩张(制造业PMI高达58.8%),就业形势日趋好转(8月份失业率只有4.4%),美联储在上调2018年的通胀预期的同时上调了今年到2019年三年的GDP增速预期。 好了,美联储缩表已定,这个缩表会对中国经济产生怎样的影响呢?首先,就是美元会因此再回升值通道,非美货币包括人民币将重新面临贬值压力,当然,压力不代表会压垮所有非美货币,这要看非美货币国家的经济又多少创新活力和发展底蕴,通常情况下是很难抵御的。中国正在实行稳健中性的货币政策,我们货币供应总量的递增已经连续4个月低于10%,但是我们货币供应总量的存量绝对值毕竟达到了164.5万亿元,如何应对美联储缩表考验我们的智慧。 其次,美联储缩表所引发的美元指数走高,可能会带来大宗商品价格的走低,甚至可以触发一些前期价格高企的大宗商品期货出现暴跌状况,这需要引起我们相关企业的高度重视。另外存在泡沫的资产有可能在美联储的缩表过程中发生破裂,我们首当其冲的就是房地产,好在去年年底的中央经济工作会议、今年3月份的两会以及7月的全国金融工作会议已经部署了挤压资产泡沫、让货币脱虚向实的任务,只要我们照做,未雨绸缪,我们就有可能躲过一劫。

  日前,美联储发布的声明显示:美联储决定维持联邦基金利率在1%~1.25%区间不变。不过,缩表对中国的短期影响或有限,预计中国不会跟随美联储缩表,但中国的货币政策短期仍难以大幅宽松。 美联储缩表,的确会带来全球货币的大退潮,因为美元是最重要的储备货币。在美联储加息、缩表“双管齐下”的时候,主要经济体很难跟美国对着干,而只能顺着这个趋势走。 对于人民币来说,这时需要控制货币增速,维持中美利差,否则人民币就会出现显著的贬值压力。

  过去几个月,人民币对美元升值显著。未来在美联储加息、缩表“双管齐下”的情况下,人民币很难继续对美元升值,那样中国经济也受不了。8月的数据显示,中国经济已经有了显著下行压力。 因此,未来一段时间人民币对美元的汇率,大趋势应该是稳中有贬。但贬值空间暂时不大。 当然不会,因为中国不傻,也承受不了楼市泡沫破裂的风险。中国目前有外汇管制,这是最好的防火墙。但整体而言,美联储加息、缩表对楼市构成利空,或者是说压力,让官方对楼市泡沫提高警惕。一方面不能让泡沫继续扩大,另一方面不能让楼市泡沫破裂。 目前,中国楼市这一轮“去库存”已经完成,现在很多城市需要“补库存”。住宅的消化周期,全国平均只有3个多月,这是非常危险的,随时可能出现抢购、价格失控。所以,国家对楼市按下了“暂停键”,通过控制房贷额度、提高首套房利率等方式,减缓楼市成交速度和成交量。这才是当前楼市的真相。这种状况有可能维持到明年“两会”之后...[详情]

美联储缩表对中国经济有何影响?

我们到底为何对美联储缩表“恐慌”?

  9月21日,美联储议息会议宣布维持联邦基金利率在1%-1.25%不变,确定将于10月开启渐进式被动缩表。市场的反应是美元指数开从底部反弹,大宗商品也有一定的波动,美国长期国债利率有所上涨。不过总的来讲,由于美联储一再表示未来的缩表进程还是要看经济数据,相机抉择,市场总体对美联储此次缩表看法偏乐观。 当然,在市场中,在学界,对此次美联储缩表的看法分歧还是比较明显的。9月27日,在北京大学光华管理学院举办的“货币政策与汇率走势”shalong上,几位与会的专家观点针锋相对。 “美联储此次缩表的重要性是被我们低估的。”北大光华管理学院教授颜色这样说,美联储强调缩表过程中会跟金融市场有充分的沟通,使得对金融市场的冲击达到最小。但是他认为美联储缩表已经是一个共识,美联储缩表是渐近的过程,购买资产到期就不再续。缩表是非常平缓的方式,到明年会进一步的缩表。但缩表总的来讲是在抽回流动性,利率会慢慢推高,尤其是长期利率的上涨,这是非常确定的事情。美国长期利率上涨,对美元,对国际金融市场的冲击不能忽视。

   与会的另一位专家不认同颜色教授的看法,他认为,美联储在华尔街金融危机后,进行了三轮qe资产购买,原因是当时的美国金融机构已经没有了信用创造能力,美联储购买资产其实就是在救美国的金融机构,给他们输血,让他们活过来。而现在要缩表,其实就是已经认定金融机构的信用创造功能恢复了,金融机构能够给市场提供流动性了,美联储退出就不会对市场造成太大影响。 与会的朗闰资产管理公司宏观交易员昌明也对此次美联储缩表持悲观态度,他强调他是从交易的角度思考此次美联储缩表对市场的影响的。 “我对美联储加息的感觉是最悲观的,这可能是出于一个交易的直觉。除非我拿到这个流动性什么都没干,趴在账上。主要是现在市场上充斥着一层一层叠加很多你说不清楚而且不知道流向的一些结构,这是交易员比较担心的。“昌明说。 他分析认为,美联储实施QE以来,美联储对全球的金融体系的管控是在加强的,美元也是一路升值的。那么,借钱是借不断升值的货币还是借不断贬值的货币,哪个更好呢?美元在全球流动性体系里流动性最好的,所以当市场反转,我们就不可预测市场可能会有什么样的事情发生。

  昌明坚持认定美联储可能会在接下来的35年时间里继续加息和缩表,这是每个持有头寸的人都时时刻刻担心的问题。当年在美联储qe后,对美联储的操作不重视的人,差不多被打了五六年的脸,一直被打到现在,“他如何起来,起来的时候如何打你的脸,他缩回去的时候可能会打的重一点。”他说。 美联储缩表短期影响有限 尽管缩表如约而至,但是此次缩表仍是16年来的首次,当日美元指数升值1%,引发黄金下跌和油价走低,人民币先降后升,微幅上涨。由于此前市场已部分消化缩表影响,美国三大股指微涨,欧洲股指调涨。 此次缩表也是美国退出量化宽松货币政策和特朗普上任以来的首度缩表,同时也是美国金融危机之后货币政策逐步回归正常的表现。 十年前金融危机期间,为救市和刺激经济增长,美联储陆续推出了三轮量化宽松货币政策,通过购买MBS及国债等令其资产负债表大幅扩张。从2007年8000多亿美元的资产负债表,膨胀到了4.5万亿美元的庞大规模...[详情]

我们到底为何对美联储缩表“恐慌”?

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