——如何配置黄金资产对冲股票投资的风险
“满世界股神，遍地捡钱”- 这就是当前A股市场仿佛正在演绎的财富神话。似乎股市已成了能让所有人都大赚特赚的宝地，怀着这样的信念，无论懵懂抑或无知，股民们一窝蜂地涌入，其情绪从狂热到狂野，再到狂躁。只是真理与现实终究无法回避，即使再好的牛市，也有大跌之时 - 始于
所谓的风险与忧患，只有在成为事实后才能被人们深刻地记住。股市暴跌的效应之一是那几天买黄金的人突然多了起来，一些股民意识到将“身家”全部投在股市上风险过大，并期望“墙内损失墙外补”- 股市暴跌或许会让金价来波涨势，因而选择将黄金作为股票某种程度的替代投资手段。“还差几步就接近真理了”，虽然理由尚显朴素，但这样的选择意味着人们开始意识到个人投资理财的核心原则 - 资产配置的意义。
资产配置的意义
有许多人初涉投资市场之时，都怀着这般美丽的憧憬与幻想：每一个市场的牛市都让我赶上那就好了。就像这两年将全部的资产投身股市，之前这几年又在房市里大获其利，而在06年5月金价经历疯狂上涨转为暴跌之际，又已饱食离场。如果真有人能做到如此这般，那可将“股神”，“房神”，“金神”这样的各式称号集于一身，真可谓不是人而成神了。
事实上，每次都能抓住最火热的投资市场是不可能的事情，因此，无论是专业人士还是普通投资者，遵循如此的路径是现实而普遍的选择 - 将可投资的资产在各个市场及投资品种上做配置，寻求一个风险与收益优化并符合自身状况的投资组合，并根据市场状况的变化对投资组合做动态调整。这就是所谓的资产配置，其核心目标是在给定的风险水平下，增加整个投资组合的收益，或在一定的目标收益水平下，减少整个投资组合的风险。这就是资产配置的优点 - 好的资产配置可以使得一个投资组合的总体投资收益高于组合中各部分资产收益的相加，或总体风险小于各部分资产的风险相加；或二者兼而有之。
当然资产配置的一个主要缺点就是它会让投资者失去将全部资产投资于某一类涨幅巨大的资产类别的机会。正如当前的股市，投资者会质疑如果将部分资产配置到其他资产类别上，那我赚的钱不是少了吗？这里就有个收益与风险的取舍问题。再则，从一个较长的投资周期上看，股市不可能一直走牛，多数普通投资者也很难在合适的时机进出。因此，将所有投资集中于股市时，意味着必须承担"把鸡蛋放在同一个篮子里"的风险。
或许有人认为做资产配置是那些基金经理做的事情，实际上个人投资理财也必须做同样的事情，因为资产管理的终极目标是相同的，即获得长期稳定，并超越市场基准水平的收益。与多数人理解的不同，决定长期收益水平的，并不在于资产管理人的选择。对于分散化的投资组合而言，其投资业绩的差异中大约90%是来自于资产的配置 - 一份对82家大型的、拥有多元化资产的美国养老基金1977-1987年的投资组合样本的研究表明，投资收益差异的91.5%来自于资产配置的策略。
我们清楚地知道，判断一个市场的牛市何时开始，又终结于何处很难，妄想追逐每一个市场的牛市更是不可能，特别是对于多数的普通投资者而言，寻求一个好的资产配置策略，不但可行，也能为自身带来一个长期稳定，能对抗通胀对资产的侵蚀，甚至超越市场基准表现的收益。单就内地A股和黄金这两类资产组成的投资组合而言，一个好的资产配置将能带来超越单类资产收益之和的总收益水平，且是在承担较低风险的情形下。
黄金在资产配置中的作用
资产配置的一项核心工作之一就是寻找一系列低相关性的资产，使得投资组合中的各类资产，在同一时期内的价格呈现不同方向和程度的变动，从而减少整个投资组合的波动性和风险。黄金在资产配置中的意义在于，黄金与多数资产呈负相关或低相关性。在一个投资组合中加入一定比例的黄金资产即可一定程度上优化该投资组合的风险与收益。
以股票和黄金为例，自1988年以来，标准普尔500指数与黄金价格的相关系数是-0.85，到1994年以后，负相关性已升至0.94。换句话说，美国股市的变动可以解释88%的金价变动。那中国内地的股市与金价的相关性如何？其与黄金的投资组合究竟如何才切实可行？中国的股民将部分股票资产转而配置到黄金上是否可取？
由于中国内地A股市场的封闭性，其走势往往比较独立，随着近几年中国经济地位的上升及开放程度的增加，其与国际股市的联系已日趋紧密，如下图上证综合指数与标普指数对比图所示，2001年以来，二者呈较为紧密的正相关。而从最近半年多时间的情形看，中国股市与国际资本市场的联系更为深入，几次内地A股的大跌对国际股市都造成一定的影响。虽然受限于数据的缺乏，笔者无法统计出A股与金价的相关系数，但二者呈现较高的负相关是毫无疑问的，且此负向趋势在日后有望进一步增强。因此，以A股与黄金为基础构建投资组合已然切实可行，这类投资组合的风险相较将资产全部投资股票市场的策略，风险与波动性无疑会更小。
图一：上证综合指数与标普指数对比图
图片来源：Yahoo
黄金，更甚长线绩优蓝筹股
最好的投资组合莫过于各资产类别相关性低，又具有长线增值的趋势。前者使得整个投资组合的波动性和风险系数降低，后者则能为该投资组合带来良好的长期收益。就A股和黄金这两类资产构成的投资组合而言，由于二者呈较高的负相关性，因此该投资组合的风险系数就要比单一投向A股或黄金低，而如果二者又都有长期看好的趋势，那该投资组合可谓非常成功。
现在几乎没有人否定中国股市长期向好的趋势，同样的，怀疑黄金大牛市的人也少之又少。虽然这轮牛市自2001年以来已持续了6年多，但很多证据显示，这轮黄金牛市将再持续十年甚至更长时间。如下图所示，简单从牛熊周期的角度来考量，金价在2001年突破长期下降趋势线，意味这轮牛市是与1980-2000年这轮黄金大熊市，以及前一轮黄金大牛市（1968-1980）对应的周期性大牛市。在上一轮牛市中（1971-1980年），投资黄金的复利年增长率超过24%，而2001-2006年黄金市场给予投资者的复合回报也超过了24%，接近25%。"阳光之下，再无新事"，所谓黄金牛市，就是能为投资者带来如此的高回报。
图二：伦敦金下午定盘价历史走势图
图片来源：Kitco / 陶行逸
有人会问，受益于金价上涨和整体股市向好，A股市场上诸如山东黄金（600547）、中金黄金（600489）等以金矿开采为主业的上市公司，其股价涨幅远大于金价的涨幅，以其作为投资组合中黄金的替代品，收益不是更好吗？诚然，在A股市场大涨的情形下，黄金类股票会有着相对金价更好的表现，笔者也认为该类股票是长线投资的极佳选择。但其与A股市场的整体表现是息息相关的，具有极高的正相关关系，因此，从风险平衡的角度看，它替代不了黄金资产在投资组合中的作用，而A股+黄金类股票的组合，实际上是把整个投资组合的风险集中到A股市场中，其表现基本上完全依赖于A股的走向。这也失去了通过资产配置平衡投资组合风险的初衷。
因此，不论从长线收益水平还是从风险平衡的角度看，在投资组合中，黄金可谓是一只更甚蓝筹的长线“绩优股”。内地投资者在现有的股票资产中加入黄金资产，将能减少整个投资组合的波动性和风险，又不失去长线增值的机会。
次贷危机半年有余 危机四伏依然