中國聯通(0762)

中國聯通(762, $14.5) 3個月目標價12.5元 短線沽出

撇除可換股債券虧損後的中期純利按年增長35%至37.7億人民幣，符合市場預期。

期內營業額按年增長5%至492億人民幣，主要因為GSM業務錄得相若的增長率，CDMA收入則下跌2%。公司的價格彈性相對較低，GSM每分鐘平均收入下跌12%至0.19元人民幣，但每戶每月平均用量僅上升7%至248分鐘(去年同期：231分鐘)，令GSM每戶每月平均收入下跌至47.3元人民幣(去年同期：50元人民幣)，CDMA每分鐘平均收入下跌10%至0.22元人民幣，但每戶每月平均用量仍下跌3%至265分鐘(去年同期：273分鐘)，令CDMA每戶每月平均收入下跌12%至59.6元人民幣(去年同期：68.1元人民幣)。

中國移動(941, 100.60)上半年每分鐘平均收入下跌19%，但每戶每月平均用量上升20%，令每戶每月平均收入保持平穩，相對地，中國聯通抵禦通話收費下降的能力較低，每戶每月平均收入下跌5%。

中國聯通現價相等於26倍及21倍2007及2008年市盈率，屬最昂貴的電訊股，行業重組的正面因素已充份反映在股價中，基於本行認為市場於短期內將缺乏行業重組的資訊，聯通的估值並不吸引。

維持沽售建議，目標價12.5元，相等於22倍2007年市盈率。