长城基金杨毅平:牛市或将维持二十年

    杨毅平：曾任职于中国太平洋保险公司深圳分公司证券营业部，君安资产管理公司投资部，中国太平洋保险公司深圳分公司资金运用部，嘉实基金管理有限公司投资部副总监、基金经理，鹏华基金管理有限公司投资部总监、基金经理。2006年1月进入长城基金管理有限公司，任职首席策略分析师，曾任长城久恒平衡型证券投资基金基金经理，现任长城安心回报基金基金经理、长城品牌优选基金基金经理。
　　见到杨毅平的时候，他管理的长城品牌优选基金刚刚成立一个月，获得了15%的收益率。此前，他管理的另一只基金长城安心回报基金刚刚实施拆分。
　　牛市或将维持二十年
　　"中国的牛市不是'黄金十年'，而是'黄金二十年'。我个人认为，市场短期内不可能深调，不大可能回落到4000点以下。而实际上，我一向认为，指数多少点根本无关弘旨，你需要做的只是埋头选股票就对了。"
　　《动态》：5000点以上，一方面是股指的连续上扬、呈现强势；一方面是连续加息、股指期货出台、消息面利空等因素搅得市场无法平静。照例还是想知道你对目前市场的看法。
　　杨毅平：对于市场走向的问题，我一向坚持看大趋势。市场每天都有波动，每天都有各种利好、利空，离它太近反而看不清楚。所以，我认为大可以离市场远一点、站的高一点来看大方向。那么，大的趋势是什么呢?总体来说，目前的A股市场肯定处于大牛市，而且是超级大牛市、一生一遇的大牛市之中。
　　这样说是有依据的。现在很多人都说牛市，但他们没弄清楚牛市背后核心的东西，我说这其中核心因素有两点。第一就是人口红利。所谓"人口红利"主要是指人口转变过程中所出现的被抚养人口比例不断下降、劳动年龄人口比例不断升高的一段时期。35岁-54岁这个年龄结构被称为"黄金时代"。这个时候的人口财富积累多、消费能力强，能够极大的带动消费和优化国民经济结构。当然，这种"人口红利"效应不可能无限度的延长，但我认为，它将不只持续一两年，也不是三五年，而是十几年，可能一直延续到2025年。不过，这以后，可能会出现一个大的拐点，经济会衰退。
　　第二个重要因素是中国市场的制度变革已经极大地提升了经济运行的效率。这种制度变革实际上是一个渐进的过程，但是经过不断积累，可能会出现质变，也就是根本性的变化。如今，我国整个经济运营的氛围已经变了，比如国有企业产权制度的改革、有效竞争制度的建立、市场定价制度的完善等都在推动经济绩效的提高。
　　所以，中国的牛市不是"黄金十年"，而是"黄金二十年"，但是会有反复和波动。
　　《动态》：这么强的牛市中，短期内是否不会有太大波动呢?
　　杨毅平：牛市也是有调整的。我的观点是，这一轮大牛市中，最好的机会又在05年至09年这一段，09年以后将还是牛市，但上涨就不会这么迅猛、局面也不会这么火爆了。具体说来，08年奥运会以后，股指必然会有所回落。不是说奥运以后经济就不行了，而是到那时候很多股票可能都太贵了，因为股票的上涨有两个重大影响因素，首先当然是上市公司盈利增长，其次还需要人们对其有信心，也就是"人气"。毕竟，奥运这样的大事是促使人们热情投入股市的重要信心源之一。
　　我个人认为，市场短期内不可能深调，不大可能回落到4000点以下。跌个200-300点是正常的，但时间长了还是会上涨。实际上，我一向认为，指数多少点根本无关弘旨，你需要做的只是埋头选股票就对了。好的股票是可以规避指数下跌带来的风险的。
　　盈利增长超越传统估值
　　"估值泡沫是个伪问题，我觉得它的逻辑是完全错误的。因为一个市场究竟应该是多高的市盈率从来就没有定论。不同国家市场的估值跟其资金成本有关，也跟其可持续的经济增长速度有关。"
　　《动态》：现在大家讨论比较多的一个话题是"蓝筹泡沫"，很多人指责基金经理们明知道估值高了，但由于建仓的需要还是不断买进蓝筹股票，从而直接制造了"蓝筹泡沫"。你怎么看这个问题?
　　杨毅平：估值泡沫是个伪问题，我觉得它的逻辑是完全错误的。因为一个市场究竟应该是多高的市盈率从来就没有定论。比如关于"泡沫"的问题今年2月份就开始在讨论，理由无外乎美国、印度的平均市盈率只有20倍，香港还不到20倍，和他们相比中国A股市场的市盈率实在太高了。但是，为什么一定要和美国比、印度、香港比，那日本呢?日本市场的平均市盈率曾经在很长一段时间内一直高达60倍甚至以上，仍然保持了稳定的运行状态，这又怎么看呢?
　　不同国家市场的估值与其资金成本有关，也跟其可持续的经济增长速度有关。理论上讲，市盈率水平应该是利率水平的倒数，为什么香港的市盈率低，因为香港的基准利率比我们高，百分之六点几的利率配合不到20倍的市盈率是合理的，美国此前利率也有百分之五点几，相应的市盈率就是20倍左右。而日本呢，战后长期实行的几乎是零利率，所以它的市盈率居高不下也是合理的。当然，正因为如此，央行今年连续加息的举措也的确对市场有所牵制，这才是我们说目前市场估值面临压力的主要原因之一。
　　至于经济增长速度这个因素，不言而喻，改革开放至今，20多年来中国的GDP基本上一直维持着高增长，平均增长幅度在10%以上，这种发展速度在全世界范围内都是独一无二的，追溯历史，只怕也只有日本在战后的十数年内的经济增长速度能和我们相提并论。高增长的经济必然要求市场给予高估值。还是那句话，我们强调市盈率要动态地看。
　　比方说，现在一只股票市盈率是40倍，你觉得它高了，但是假如它今年每股收益是1元，08年能够达到每股收益1.6元，动态地看，它的市盈率还不到20倍，一点也不高。而如果一只股票现在市盈率很低，但可能它面临的正是经营环境的极度恶化，下一年亏损50%，再下一年亏损80%，这样的股票是绝对不能碰的。再看像招商银行这样的股票，假设你是在04年最高点介入的，那时候招行的市盈率已经达到40多倍，但是，时隔几年，招行的股价已经上涨了9倍，但是它的市盈率还是保持在40倍，这就是盈利增长的魔力。
　　升值和通胀预期带来良机
　　"牛市做空，胜算概率是非常小的。我觉得最好的投资策略就是调整持仓结构来规避风险，而不是减轻仓位。从长期来看，品牌企业具有高收益、高溢价、高成长及低风险的特征，投资品牌企业，是分享经济增长的有效方式。"
　　《动态》：未来一段时间你的投资思路是怎么样的?
　　杨毅平：长城品牌基金在选股标准方面是，依照品牌优势、盈利增长、估值水平、安全边际四条原则，选择被低估或具有良好成长性的上市公司。那些具有品牌优势的上市公司能够持续成长，目前它们之中的不少优势公司已经表现出超越传统估值的趋势，品牌价值将成为驱动估值水平变化的核心因素。投资于高收益、高溢价、高成长、低风险的品牌企业，将能帮助投资者获得长期稳定的投资回报。
　　具体来说，我地选股思路遵循两条主线：第一条是人民币升值的预期。对很多企业来说，人民币长期升值的趋势会带来正面影响。在这样一个长期背景下，像银行、保险、地产以及航空板块的优质公司增长都会超过预期的。另一条主线是对于通胀的预期。我觉得通货膨胀也是个必然的、长期的过程，主要原因是目前美元泛滥、全球的流动性过剩，而人民币升值的因素又使得中国的流动性过剩更加严重。通货膨胀会让有些板块受益，比如有色金属、煤炭等资源性企业，还有钢铁、水泥、乳制品行业等。
　　《动态》：虽然你很看好市场的长期发展，但央行第七次加息的确对高位的市场形成了一定压力，而股指期货出台可能会造成震荡，加上开放内地居民直接投资H股的政策出台也可能分流一部分资金，所以，我很想知道投资者该如何规避风险?
　　杨毅平：我还是重申，对市场的大趋势你要有个判断，而我的判断是中国仍然处于长期牛市。在牛市中做空，胜算概率是非常小的。如果你大量减仓，很可能在行情卷土重来时踏空。那么，怎么规避风险呢?我认为应对市场短期震荡的最好办法就是优化我们的持仓结构，而不是减轻仓位。
　　很多人有一个习惯性的思路，总想等到市场回落去抄底。比如，4000点的时候嫌贵了，就等啊等，4300点不买，4500点不买，看好的股票价格已经一路从10元涨到了20元，直到指数涨到5000点后突然回调到4800点，他就想，好了，已经调整了，可以介入了，可是这时候那只股票的价格虽然回落，也还要18元。所以，我从来没想过自己买股票要买到最低点，只要是好股票，能够控制风险，我就毫不犹豫地建仓。当然，前提是你一定要充分了解你的股票。只要你成本控制得很好，选股也正确，牛市中满仓获利是最多的。