被挑战的美联储政策独立性

美联储主席伯南克与华尔街所摆的“乌龙阵”，在9月18日以美联储降息50个基点收尾。这应该说是华尔街的一个初步胜利，但美联储的降息可能不会有想象中那么有效。而且，在金融全球化条件下，美联储降息再度把央行独立性不足问题暴露出来。

事实上，早在本世纪初科技股出现泡沫时期，包括美联储在内，多家央行的货币政策独立性问题就已隐现。美联储前任主席格林斯潘日前接受英国《金融时报》专访时，也证实了美联储无法做到市场所理解的完全独立性。

当前各国央行货币政策独立性的挑战和考验主要来自金融全球化、经济全球化。经济全球化拉开了产业和资源全球化布局的序幕，金融全球化则带来了金融资源国际化配置和融通。

一方面，美元这一国际化货币的基础货币发行开始摆脱本国经济规模的束缚，美元基础货币投放与美国经济规模出现不对称性。当前各国基础货币投放不再仅仅满足于与实体经济价值创造的匹配性需求，而且还需要满足金融市场的交易型需求。美元的国际货币地位使得美国发行了大量交易型需求的美元基础货币。

另一方面，随着金融市场不断深化和金融衍生品的密集开发，金融机构对信用货币的创造变得异常活跃，且无节制。需要指出的是，金融衍生工具和产品市场的不断发展，信用货币的创造已突破了主要只有商业银行才能进行信用创造的范围；任何金融机构只要能够提供释放货币或资产流动性的工具，就可以进行信用货币的再造。

如此庞大甚至越来越隐蔽的信用货币再造功能，不仅使得各国央行难以有效地对当前金融市场作出真实准确的判断，也逐渐弱化着央行货币政策的有效性和独立性。同时，金融全球化条件下，全球资金几乎畅通无阻的流动，更加剧了央行货币政策独立性和有效性的考验。

自科技股泡沫以来，美国一直存在着长短期利率之谜，即长短期债券利率曲线扁平化。这一特征并没有随美联储的加息或降息政策的变化而明显改善。也就是说，长短期债券利率之谜不仅折射出美联储政策的有效性不足问题，也反映了在金融全球化和经济全球化下，美联储的货币政策独立性受到了前所未有的挑战。

显然，央行货币政策独立性不足，也使得央行的货币政策进一步失去了对市场前瞻性影响，反而是金融市场在引导央行的政策制定。从这个角度看，当前的美联储是华尔街的美联储，它越来越深陷华尔街所营造的语境之中。

从学理上讲，美联储等各国央行独立性的挑战来自于目前日显僵化甚至有些不合时宜的货币政策目标。通胀、失业和经济增长状况等是目前各国央行货币政策抉择的主要参照指标，也是经典的中央银行学理论。这一理论对于金融市场、资产价格变化等并不敏感。如果当前国际金融市场仍然唯实体经济马首是瞻，自然也就不会出现央行独立性、有效性和前瞻性不足的问题。不过，现在的全球经济反过来为国际金融市场所挟持，金融市场的价格发掘和财富效应成为推动实体经济增长的主要动力之一，而且开始超越全要素生产率对经济增长的影响。