易宪容:港股A股化不利香港发展

　　“港股A股化”这是我最近一直所强调的一个概念，其意义就是，尽管香港的股市与内地的经济发展、内地A股市场有密切的关系，但是这种密切关系只能是如何通过好的方式让内地股市向香港市场这方面转型、让内地的股市成为一个国际化规范的真正市场，而不是反之。这是香港股市与内地股市真正发展与繁荣的关键所在。

　　但是，从8月17日以来，由于受开通“港股直通车”的消息影响，香港的股市也开始进入快速飙升之路。恒生指数由19000多点，飙升到10月2日的28800点，在短短的一个多月的时间里，上涨幅度超过了50%.不仅恒生指数快速上涨，而且港股的成交量也迅速扩张；由每日成交几百亿元上升到2000多亿元；恒生指数每天都在剧烈地上下波动，市场的震荡也成了一种平常事情。

　　比如，恒指10月2日一天上升1000多点，而10月3日恒指又开始由28871点高位进行调整，以10月4日低位计，仅仅两个交易日，幅度已达到2125点，或7.3%.同时，国企指数上得更急，跌得更快。10月4日跌穿17000点，全日低位见16536点，劲挫781点。在10月3-4日高低位波幅便达到1927点，或10.4%.有人说，这个阶段的香港股市，是全球最惊险刺激的“过山车”并不为过。因为，就在这段时间里，以恒指及国指计算，港股的波幅属于全球股市之最。那么香港股市这种情况是否正常？为什么会如此？它对香港股市发展有没有利？

　　如果香港股市这种现象持续下去，那么香港股市也就走上内地A股之路，即香港股市A股化了。可以说，尽管内地股市近两年得到快速发展，无论是市场的广度、深度及风险管理都有一定程度的发展，但是内地股市的问题与风险随处都是。特别是当一个市场的变化根本无法用技术因素、基础因素来解释与分析，也无法用现代金融理论及现有的历史经验来解释时，那么这个市场的潜在风险也就已经无可复加了。有人会说，这是市场出现了新情况，必然重新建立理论来分析与解释。比如目前内地股市拟造出的动态市盈率。但是无论理论如何创新，解释股市的概念体系如何变化，股市基本的经济逻辑及常识是不会改变的。如果一个股市与这些基本的经济逻辑及常识背离，那么这个股市生长及存在的根基也就不存在了。

　　别看内地股市两年来发展如此之快，A股指数如此飙升，股市看上去是如此繁荣，但是中国的股市从来就没有走出“政策市”的阴影，从来就没有走出国企为主导、政府为股市隐性担保的非市场化的格局。在这个前提下，中国股市肯定会是一个投机炒作十分严重的市场。因为，在政府隐性信用担保的前提下，股市炒赢了是单位及个人所有，股市炒输了就可能要让政府来承担了。比如股权分置改革就是这样。目前中国股市新周期没有出现，如果中国股市出现新的周期，那么另外一种政府对股市担保的政策可能又要出台了。

　　近一段时间来，香港股市之所以说出现了A股化的迹象，也就是说，内地股市那种对股市的操纵炒作的现象已经开始蔓延到了香港市场。一条消息就能够让香港股市大起大跌。一个信号就能够让香港股市飙升不已。特别是目前内地任何一项政策的变化，任何一个经济或政治事件都让香港股市震荡不已。

　　当然，就目前香港与内地经济密切程度来说，内地经济环境、经济政策、经济形势的任何变化对香港都产生巨大的经济影响。特别是香港股市，当H股的比重在逐渐上升、内地企业不断地到香港股市上市的情况下，内地市场的任何变化对香港的影响与冲击是不可避免的。但是，香港作为一个开放度十分高的独立经济体，有其开放性的一面，也有独立性的一面。香港经济的独立性是香港发展的根基，香港开放性仅是如何围绕着为香港经济独立性服务的。如果离开香港经济独立性的根基，那么香港经济要想得到真正的成长是不可能的。

　　因此，香港股市可以快速发展，可以短期内股指快速飙升，但是香港的股市不可以走上A股化之路。如果香港股市A股化，它对香港经济的发展与繁荣，它对香港国际金融中心的建立，都是不利的因素。而要让香港股市不A股化，就得要让香港的市场经济原则、法律制度、信用合约精神等源源不断地涌向中国的市场，用这些市场法则来帮助及影响内地股市的发展，而不是反之，香港股市的A股化。

　　在目前的香港主流市场，更多强调的是如何让政府出台更多的有利香港的政策，让内地更多的资源流向香港，以此来造就香港市场的短期繁荣。但是就是没有多少人在考虑，或在帮助政府来考虑，这些政策出台之后，内地会面临多少风险，这些风险在什么情况下可以规避。甚至于有人提出不同意见，相关的游说会进一步增强。比如说，“港股直通车”政策，我看香港市场的主流意见更多的是如何来劝说政府尽早地推出其政策，而且香港的多数人都在说，这个政策的出台越早，越是对内地股市有利，但是就没有看到市场上有人说，这种政策出台之后，会对内地投资者带来多少风险，这些风险如何来回避。

　　还有，最近香港股市的异动，更多的是内地资金涌入香港，是内地资金涌入香港后以A股化的方式在香港市场炒作。对于这种现象，主流意见更多地强调的是香港市场如何稳定，如何有能力来应对这种大量资金进入香港股市，而就是没有人或机构来研究这些资金大量流入香港对中国股市及香港股市的影响，来提醒监管部门应该在哪些方面应有所准备。

　　可以说，香港股市的A股化，可以造成香港市场的繁荣，但是要让这种繁荣持续下去是不确定的。因此，无论是香港监管部门还是中国政府都应对此有更多的警觉，如何来防止香港股市的A股化，并以此来促进两地股市的繁荣。

　　(作者系社科院金融所研究员)