美联储降息：中国应冷静面对

美联储出人意料的降息，同样对中国经济造成巨大的冲击与影响。对此，国内市场流行的观念有，一是在中国加息情况下，美减息将制约中国升息空间，而国内物价水平和资产价格又呈刚性上扬的态势，这自然会加大中国货币政策操作的难度；二是在中国加息、美国减息的情况下，随着中美利差水平缩小，就容易增加国际热钱流入可能性，增加人民币升值的压力；三是美减息所导致的美元、油价及黄金的异动，可能不仅不能够提振美国经济，反之可以成了美国经济以及世界经济动荡的根源。因为，美元的走低一定会严重影响国际上对美国的经济信心，从而使美国的财政赤字和贸易逆差进一步恶化。而黄金、石油快速上涨，对美国经济的冲击与影响也可能大大超出市场的预期，最终将恶化整个国际市场的经济环境。如果美国经济衰退，对中国经济影响肯定会不小，等等。

美联储为何要降息

对于上述观点，我们先从第三个问题来讨论，尽管这次美联储加息出招不一定准。因为，这次美国的次按危机本来就是由于流动性泛滥及金融创新泛滥之结果，好在出招的是收缩流动性，而不是扩张流动性。美联储反其道而行之，既是为华尔街左右，也是有损于美联储的信度，更为重要的是否能够提振美国，结果是不确定的。特别是美联储减息导致“三金”异动，更是不利于国际经济稳定。不过，美元的贬值既有利于美国的出口，也有利于美国减缓债务关系。

在美国一些学者看来，如果美国经济放缓，消费者和政府会减少支出、增加储蓄，事实上有利于改善美国目前投资储蓄不平衡的状况。同时，美元贬值和减息也可以吸收更多投资,并且促进美国产品出口。一些最新的统计数据显示，在美元不断小幅贬值的情况下,美国第二季度的贸易逆差已经开始下降,占GDP的比重降到了5.5%。美国7月的逆差继续下降，但是美国出口仍然增长了2.7%，其中食品、投资性产品、工业设备、汽车及消费品的出口均创下新高。以其态势，美国今年可能迎来6年内首个贸易逆差下降的年份。也就是说，美联储减息使得美元的疲软，也正好给了美国一个调整自身宏观经济的好机会。

对中国的影响不可小觑

但是，如果美国经济真的是疲软甚至于出现衰退，那么对中国经济造成的伤害可能要大于对美国经济造成的伤害。有研究表明，通过1991年到2006年中国、美国、欧盟等国的经济增长数据进行计量检验，世界经济增长拉动了中国经济的发展，而不是相反。因此，在中国对美国出口占绝对比重的情况下，美国经济增长放缓，对中国的影响不可小觑。

还有，美联储减息，可以进一步推高资产价格，刺激通货膨胀上升。如果这样的情况出现，就不仅是美元贬值、进而带动通货膨胀上升的问题，而是会动摇美元债权持有人的信心而抛售美国国债。在这样情况下，对于持有大量美国国债的中国政府来说，持有美国国债所面临的潜在风险也就加大。

有人认为，在美联储减息、而中国央行加息的情况下，中美利差的缩小，不仅会增加人民币升值的预期，也会使大量的国际热钱流入中国。在这种情况下，中国也可能成为国际热钱流入的避风港。随着人民币升值，国际热钱流入中国早就成了央行货币政策一个十分棘手的问题。但是，从近年来的情况来看，央行对这种看法有根本性改变。一般来说，中美之间的利差缩小，人民币升值加速，国际热钱对人民币升值的预期也就越来越高，国际市场上逃入中国的热钱也就是越来越多。这样，不仅使得中国的外汇储备越来越多，人民币升值的压力也越来越大。