“中国泡沫”的日本阴影

似乎很少有分析师能抵挡住这种诱惑，不将20世纪80年代末的日本泡沫与如今投机正酣的中国股市相提并论。

这不足为奇。中国的股票估值也许还有一段上升空间（目前50倍的预期市盈率，仍远低于日本泡沫年代70倍的市盈率）。但它们之间有不少相似之处。

强劲的经济增长？没错。宽松的货币政策？也没错。资本出口？对，最近几周入股美国和南非银行的交易，远不能与日本20世纪80年代战利品式的交易媲美。不过它们已经相当不错了。

上海股市今年上涨已逾1倍，目前全球10家价值最高的公司中，中国占了4家。

20年前，日本占据统治地位。《商业周刊》(Business Week)的排行榜显示，1988年，日本自诩在全球10家最具价值公司中拥有8家。固话供应商NTT当时的市价略低于3000亿美元，约为目前市价的4倍。

如今，中国自诩拥有最有价值的电信运营商——中国移动(China Mobile)，其价值超过4000亿美元。同时，中国也拥有全球最大的银行、航空公司和保险公司。（其中一些数字需谨慎对待。两地上市公司非流通股的价值是按照较高的内地股价计算的，尽管有时在香港的流通股规模更大。）

在结构上，两地也有相似之处。尽管处于巅峰时期的日本曾令美国股市汗颜，但其流通股的规模小得多。供应商、客户和银行等友好利益相关者的交叉持股，可能占市场的三分之二。

同样，急速上涨的中国股市（以香港和内地交易的中国股票衡量，规模已超过日本），基本上已无法进入。市场上三分之二的股票由国有实体持有，而且内地投资者购买在香港交易所上市的股票时存在限制。

德利佳华(Dresdner Kleinwort)的彼得•塔斯克(Peter Tasker)在研究中借助了海曼•明斯基(Hyman Minsky)的泡沫七阶段模型。他发现，无论是过去还是现在，市场都有游刃有余获得成功。

就中国而言，对它基本假设的彻底转变，源自它作为世界大国的崛起。1987年，日本股市的兴奋度达到高点，投资者以每股120万日元的价格购买NTT股票 ——1个月内股价上涨就超过一倍。20年后，煤炭开采商——中国神华 (China Shenhua Energy)的投资者甚至不用等那么长时间。