中银国际：央行12月25日将准备金率上调

创下1985年来历史最高。中国人民银行日前宣布从07年12月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点至14.5%。银行系统的资金将再被冻结3,500亿左右人民币。这是07年以来我国第十次上调准备金率，是06年4月新一轮紧缩政策开始以来的第十三次。除8月以外，07年央行每月上调一次准备金率。1-11月，通过准备金率上调而冻结的资金接近于1.85万亿人民币。同期，央行还发行了超过3.5万亿人民币的央行票据。综合此次准备金率的上调，目前我国存款准备金率比通货膨胀率达到双位数的1995年还要高出13%。

强烈的紧缩信号。这是本年度经济工作会议结束后推出的首个紧缩的货币政策。根据央行网站消息，此次上调准备金率是为了贯彻经济工作会议中提出的采取货币紧缩政策的决定。这也是03年9月以来，准备金率首次以1%的幅度上调，很有可能对市场产生较大的负面影响。我们认为此次准备金率的上调从货币政策的角度来看将有助于防止08年1季度贷款增速的反弹。央行数据显示，截至07年9月末，我国商业银行平均超额准备金率为2.8%，比上年同期高出0.28%，说明在持续不断的准备金率上调压力下，商业银行的流动性依然旺盛。

对贷款增长的影响可能有限。此举的一个技术性原因是人民银行预计财政部将在年底之前大量提取在央行的存款，这可能造成流通中的基础货币大幅上升。因此，此举可被视作应对基础货币突然增加的对冲措施，以防止明年初贷款的反弹。与此同时，我们认为，在通胀压力不断增加以及中美利差不断缩小的情况下，人民银行面临着加息的两难境地。但我们预计负实际利率可能迫使人民银行在年底之前再次加息。我们重申对08年贷款同比增长15.5%以及08年末一年期存款利率达到4.68%的预测。

战略转型是缓解流动性过剩的关键。我们了解到，在年度经济工作会议之后，对抗通胀已经成为政府决策层的首要任务。与此同时，我们也注意到，人民银行的紧缩政策已经使得监管机构处于一个比较尴尬的境地。人民银行的数据显示，07年前10个月其资产负债表上的外汇已经平均同比增长40%。截至07年7月，人民银行的外汇对总资产比重由02年底的44.6%与04年底的58.4%已经上升至70.6%。这说明，如果中国不能有效地缩小其不断上升的贸易顺差以及外汇储备，那么人民银行就无法走出现在的紧缩困境。

维持原有净利润预测。我们目前对国内商业银行的净利润预测中假设存款准备金率为14.5%，因此此次准备金率的上调不会对我们盈利预测造成任何影响。我们认为如果某家商业银行需要将同业贷款转入央行，那么此次准备金率上调将导致该行利润减少0.43%；如果一家银行需要从贷款组合中抽调资金存入央行，那么该行利润将减少1.96%。由于存放央行存款和其他生息资产的息差将随着利率的上调而有所扩大，我们预计如果央行再度将存款准备金率上调1%，那么商业银行的盈利将减少1.09-2.6%。

对各银行的净利润影响不大。根据大型银行1.5%、中型合资银行3%的超额准备金率(中型银行现金管理能力有限)，我们进行了存款准备金率上调对净利润影响的粗略计算。同时，我们预计所有银行将从同业存、贷款中抽调资金，转入央行，并维持3季度末的资产结构。基于上述假设，我们发现除了交通银行(3328.HK/港币15.48；601328.SS/人民币15.48，同步大市)、浦发银行(600000.SS/人民币55.6，同步大市)和宁波银行(002142.SZ/人民币20，优于大市)外，其他银行都将受到一定的负面影响。但是，总体来看，此次准备金率的上调对银行业影响有限，因为大部分银行无须通过控制贷款增长来达到这一法定存款准备金率。