从紧政策序幕拉开债市前景喜忧参半

　　周二，央行在公开市场操作中发行了150亿元1年期央票，发行利率为3.9933%，当天，央行还以利率招标方式开展了两期正回购操作，合计操作交易量370亿元。这样央行共计回笼资金520亿元。在央行上周六刚刚宣布上调存款准备金率1个百分点后，央行公开市场操作依然保持了较高的回笼力度。业内人士表示，目前市场流动性依然充裕，尤其是本周连续公布的金融统计数据和CPI数据不容乐观，未来央行回笼流动性的力度不会放松。

　　上周六，央行宣布，从2007年12月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，这是央行今年以来第十次上调存款准备金率。与以往相比，存款准备金率调整幅度增加1倍，此次调整之后，普通存款类金融机构将执行14.5%的存款准备金率标准，创下我国实行存款准备金制度20多年以来的历史新高。数据显示，此次政策调整，银行体系内约有4000亿元左右的资金被冻结。业内专家表示，加大存款准备金率的上调幅度体现了货币政策调控方向的积极转变，并由此作为执行从紧货币政策的开端。日前召开的中央经济工作会议在部署明年经济工作时明确提出，明年要实施稳健的财政政策和从紧的货币政策。此举意味着央行将继续出台从紧的货币政策，发挥货币政策在宏观调控中的重要作用，严格控制货币信贷总量和投放节奏。

　　从央行宣布上调存款准备金率后的市场反应来看，本周两个交易日银行间债券市场交投平稳，市场资金面和机构心态并未受到太大影响，而沪深股市则继续延续前期的回暖态势放量大涨。

　　数据显示，目前市场流动性依然偏多。Wind资讯统计显示，12月到期央票和正回购资金量达到3915.5亿元，而明年1月则有7020亿元资金到期，年底财政存款也将集中投放市场，预计总量将达4000亿元，再加上不断增加的外汇占款。足以冲销上调存款准备金率的影响。与此同时，临近年底，央行上调存款准备金率，也使得市场加息的预期再度延后，市场进入政策真空期，债券迎来反弹的机会。但目前，在世界范围内流动性过剩的情况下，受美国次贷危机和美联储降息影响，短期资本加速流入我国，进一步加大了流动性过剩压力。同时，我国贸易顺差和外商投资快速增长的局面还将在一定时期内存在。流动性过剩的形成机制难以在短期内改变，市场资金面宽裕的格局也将持续存在。“在从紧的货币政策要求下，由于加息空间受到中美利差等因素限制，央行可能会采取“组合拳”的形式，搭配使用市场化的数量型紧缩工具和贷款额度控制。”

　　今年以来，伴随着央行不断采取多种措施回收流动性，特别是一再上调存款准备金率后，货币信贷过快增长的趋势已经有缓解迹象。但依然高企的金融机构贷款增速显示，目前银行体系内的流动性依然极度充裕，因此调控形势不容乐观。12月10日，央行公布的11月金融统计数据显示，截至11月末，广义货币供应量M2

　　余额为39.98万亿元，同比增长18.45%，增幅比上年末高1.51个百分点，比上月末低0.02个百分点。11日，国家统计局公布的数据显示，11月份居民消费价格同比上涨6.9%，1至11月份累计，居民消费价格总水平同比上涨4.6%。CPI数据再次创出新高，显示通胀压力不容忽视。

　　接受本报记者采访的债券市场专家普遍认为，债券市场的未来表现取决于货币与信贷政策的组合。货币政策的主要手段在于货币总量和信贷总量的控制。由于年底前到期资金量较大，短期内此次上调存款准备金率后对债券市场的影响不大，中长期来看，在央行从紧的货币政策背景下，一方面银行间市场资金面承受的压力将明显加大，债券市场将会继续低迷，收益率曲线还将继续上升，对债市而言意味着利空；但另一方面，由于2008年贸易顺差、FDI以及短期投机资本流入，以及国家增加内需政策的坚决贯彻，货币总量的增速下降程度不会太大，而信贷控制则由于其它相对应的行政管理，如项目审批、节能减排以及某些领域的进入限制政策等一系列宏观调控措施相继出台，信贷控制是能够在一定程度上达到目标。因此，即使在可能预计的紧缩政策出台的情况下，商业银行信贷投放被抑制后，反而会加大其对债券市场的资金投入，推动债券走出低迷，迎来反弹行情。