（海外论坛·北京）2003年11月，我曾指出，我看不出什么有力的证据表明，有什么东西能够减少为美国的经常帐户赤字，即使自2002年初以后，美国的实际汇率已经净下跌了10%。通货膨胀和包含在长期利率中的通货膨胀贴水－－这是一种货币疲软的典型症状－－似乎被抑制了，大量国际储蓄流入美国变成美国的投资，却并没有对国际金融市场带来限制的扰乱。两年后，情况并没有多大变化，只是我们的经常帐户赤字更大了。大多数政策制定者都对美国继续支持其经常帐户赤字那种表面上的轻松有点惊奇。
当然，赤字会累积成为不断增长的对外净债务，会导致维持成本的 不断上升，因而它不可能无限地持续下去。看到美国人的债务越来越多，外国投资者终有一天会退缩的，即使在美国的投资回报率依然相对较高，他们将会改变自己的投资组合。除此之外，美国人解决其国内失衡的努力，推测起来，也有助于其摆脱经常帐户失衡。
不管怎样，经常帐户恢复某种平衡需要一个范围广泛的互动过程，涉及到商品、服务和收入在一个国家的居民与世界其他国家的居民之间的生产和分配。这一过程的结果则完全取决于国内与国际的产品和资产价格，包括利率。
美国与外国货币之间的双边汇率格局对于经常帐户平衡似乎尤其重要，尽管汇率同时也受其他价格的影响。我后面将会指出，一个经济体如果包含着刚性因素，这些价格和数量对新变化的反应就会比较缓慢，经常帐户调整的过程，除了影响商品和金融资产价格之外，也更有可能对产出和就业水平产生负面影响。
美国经常帐户赤字在过去十年的增加过程，看起来伴随着一次明显的全球化新阶段，其特征是，美国的生产率出现了大幅度加速速度，而经济学家所说的本国偏见（home bias）则在下降。简而言之，本国偏见就是一个人尽管面对着国外的比较优势或绝对优势，却依然在本国投资国内储蓄的狭隘倾向。本国偏见的下降表明，储蓄人越来越多地跨越国界投资于外国资产。美国生产率的提高吸引大量此类储蓄投资于美国。美国相对于外国较高的生产率增长速度显然造成了在经过风险调整的预期回报率、因而是在对美国资产的需求方面的差异。
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