摩根斯坦利：美国经济走向轻度衰退 联储应转变政策立场

目前，我们改变了对美国经济增长前景和货币政策走势的判断。自从8月份金融条件趋紧以来，我们不断小幅下调对未来经济增长的预期；现在，我们不再进行小幅下调，而是认为，美国经济很有可能陷入轻度衰退。我们预计，未来3个季度之中，以年率计算，美国的内需平均每个季度将收缩1%；2007年4季度－2008年3季度的一年之中，美国的GDP将是零增长，企业利润将收缩5－10%。

实际GDP停留在0－1%的前景改变了美国经济走势的特点和风险。我们预计，在这种情况下，美联储将采取措施避免形势进一步恶化。首先，美联储将在本月的决策会议上把联邦基金利率下调25个基点、贴现率下调50个基点、而且有可能延长定期公开市场操作的操作周期延长到最多65天，以求为货币市场减压。我们预计，此后的7－9个月之中，美联储至少还会降息75个基点。

三大因素促使我们改变判断

我们之所以下调对美国经济前景的预期，是由于三个新动向：金融环境紧缩明显恶化，国内经济疲软的范围正在扩大到资本支出领域，而近期阻止美国经济下滑的关键支柱——全球经济增长正在减速。

首先，即使与仅仅几周前的情况相比，美国的金融环境出现了明显的进一步恶化－－信贷价格攀升，而获取信贷的难度则有所增大。货币市场利率出现了大幅上升，而不同货币市场利率间的利差也居高不下，甚至有所扩大。目前，借贷成本的绝对水平已经超过了6月份的水平。

第二个新动向是企业资本支出将会陷入低迷。首先，金融环境趋紧很可能会在一定程度上影响企业投资，但企业投资的前景之所以恶化，最重要的还是另外三个因素，即经济增长减缓、开工率低迷以及企业盈利下滑。看起来这三个因素都会推动企业实际资本支出的收缩；2008年全年，预计企业投资将下降1.7%。

导致企业投资下降的机制将是经典的“适应性加速”投资模式。这就是说，企业投资将在一定时滞之后，根据理想资本存量的变化做出反应，而理想资本存量则与总产出相关。这意味着，经济增长的减缓会抑制企业投资。根据经济活动的减速，企业对未来经济增长的预期将趋于悲观，这会降低预期投资回报率，从而抑制投资需求。因此，在美国经济增长重新加速之前，其资本投资都将面临风险。另一方面，即将到来的企业盈利衰退又意味着，恰恰在信贷市场环境恶化之际，企业的内生现金流也将随着利润的下降而减少，而在过去6年之中，内生现金流带来的资金支撑了企业投资。

第三个促使我们改变判断的因素在于，虽然美国之外的经济增长依然强劲，但已经受到了欧洲和日本经济减速的拖累。我们的欧洲经济分析师已经把2008、2009年欧元区的经济增速预期值分别下调了0.4和0.3个百分点，降至1.6%和2.2%。其理由是，除了美国经济减速的溢出效应、欧元升值和能源价格上涨的影响之外，在2008年的大部分时间中，货币和信贷市场压力增大都很可能会损害企业支出。另一方面，信贷环境趋紧和房价下降很可能会抑制英国的经济增长。