英皇金融：告别2007 迎接2008

告别07，迎接08，谨此先祝贺各位投资者新的一年长赚长有，欢悦满盈！

回顾2007年，金融市场震荡于信贷不稳之危机中，美国房地产牛市之结束，衍生出的金融问题暴露了多年来宽松货币政策下的连串后遗症。2001年911事件后，美国联邦储备理事会(FED)为刺激经济成长连番降息，l造成美国国内流动性过剩，致使美元大幅贬值的同时引燃股市和房市的升温。2002年起，美国房价每年以10%的速度上涨，2005年房价增幅更是达到17%。此间，抵押贷款机构设置极为宽松的放款标准，积极创新并卖力推销，设计推出从无本金贷款到各年期的可调整利率贷款等众多品种。另一方面，乐观的美国民众一厢情愿地认为房价涨势永无止境，至少在房市降温之前也能够将手中的物业变现套利，于是乎借贷双方一拍即合，房屋贷款市场一片畅旺，其中信用评级最低的次按更是急速膨胀到约1万亿美元的规模。贷款机构源源不绝的资金，大部分来自于证券化--把应收的利息和本金转化为证券，再卖给全球的投资者，把风险有效地分散出去。美国次按业的兴旺，得助于证券化，但也毁于证券化。银行向贷款机构买进房贷，再转手卖给投资银行进行资产证券化的深加工，投行发售以房贷为担保的抵押支持债券(MBS)，继而再组合MBS以及其它衍生品，设计出各种担保债务凭证(CDO)，甚至衍生出以CDO担保的合成CDO等极其高深的金融产品。最后，投行将这些包装精美，标贴AAA评级的〝产品〞推销给共同基金、养老基金、对冲基金、以及外国投资者。随着美国联储从2006年6月开始连续升息，美国房市逐渐降温，导致贷款违约和止赎个案大增，次优贷款金融产品链的根基动摇，遂形成骨牌效应，从汇丰银行拨备18亿美元坏账准备到美国新世纪金融公司破产，穆迪和标普调降次优抵押债券评级，再到贝尔斯登旗下对冲基金瓦解，各大投行增加拨备及疲弱业绩之陆续公布，使得在金融市场中人人自危，由次按危机转型至信贷危机。借贷市场出现紧缩在07年下半年开始明显威胁全球金融稳定。联储局其后三度调低利率，而直接给与银行贷款的贴现窗利率更自8月中共下调150个基点。可是，金融机构对信贷前景仍然非常审慎。虽然联邦基金利率巳从5.25%下调至4.25%，但美元的银行同业拆息并未因此而同步下降。

联储局的救市行动到底能否重拾市场信心仍是未知之数，在银行贷款紧缩的情况下，美国房地产市场将会继续下滑似乎是不争的事实，连串房屋数据持续显露出楼市的不振，对美国经济的忧虑的确也进一步加深了美元的负面人气。估计进入08年，联储局仍会因应市场情况而继续注资和降息。然而，由于数据显示生产成本和消费物价上升压力增加，预计在衡量通胀风险后可再减息的空间可能只有50至75个点子；美国还须透过其它市场及行政措施以增加市场信心及防止信贷风暴进一步恶化。过去两年美元之急剧下挫(美元指数05年11月高见92.63至07年11月低见74.71)，亦令市场对美元失却信心，甚至引发很多国家减持美元储备或放弃与美元挂钩的预期。国际安全疑虑亦令投资者感到不安，这亦加剧了美元面临的卖压。早于8月份美元指数已多日测试关键之80水平，于9月份终跌破此区，最低下见至74.71。图形上可见，自1992年至今已呈现出头肩顶之型态，跌破78-80区域已为失守颈线位置，因此可望美元之中期形势将岌岌可危，以肩部幅度计算，下延目标可望至70至68水平。

黄金市场方面，年初至今，金价涨了将近40%。07年上半年金市基本上波澜不惊，自8月份开始金价呈现单边上涨走势，一路升至28年高位845.40美元。源源不絶的诱因或借口，推动了金价至11月期间的强劲涨势。美元利率的下调致使美元贬值的双赤字问题共存、国际能源价格上涨带动下的通货膨胀水平提高、国际金属商品市场的大牛市等这些因素，与黄金自身的货币属性、投资属性以及避险效能结合在一起，成为推动黄金价格上涨的主导因素。而黄金的现货需求、国际地缘政治冲突下时有发生的恐怖袭击、伊朗核问题等事件，也在一定程度上为黄金价格的上涨提供了动力。国际原油价格却一路上涨，带动了一系列相关产品的生产价格上升，推动了物价指数的上涨。通货膨胀预期的增长，引发了投资者对其资产进行保值的需求，从而促使黄金在对冲通胀的风险方面越来越受到投资者的青睐。在美元贬值和原油价格高企引发的通胀压力的影响下，黄金再次成为国际资金的避风港。

至07年最后一个交易日，金价又再度走近28年高位位置附近，估计踏入08年初应不难见金价进一步刷新850美元的纪录高位，甚至可能测试从未触及的900美元或1000美元，因黄金过去几年期的强势已吸引了强烈的市场买兴，把黄金作为特别投资选择。由于金融机构由于次优抵押贷款问题大幅减计资产，导致全球股市疲滞，金价因此受避险需求支撑。购买黄金亦为投资商品市场的一个策略，因金价往往追随油价走势，过去金价对能源市场走强反映最为敏感。随着油价升向100美元，金价拥有了升向纪录新高的完美条件。预计当前的市场形势仍对金价十分有利，欧元兑美元走强、原油价格居高不下、强劲的实际买盘需求、地缘政治紧张局势、美国经济放缓及联储降息等因素，都为金价带来了支撑。黄金市场的驱动力依然是美元的下跌。黄金价格现已成为美元汇率的一个反向指标。过去，美元是资金的避风港，随着美元不断贬值，这一避险功能已经被黄金所取代。如果用原油价格进行分析，会发现原油在上世纪70年代末80年代初时，和黄金一样达到了顶峰。那时原油价格为每桶45美元，现为快近100美元照此估算，黄金的价格可能仍远远被低估，因此，估计未来上涨的空间仍然很大。而下方支持则估计已于770至780区域建立了一个较为可靠之支撑区域。预计在08为了缓解美国信贷危机造成的影响，各国央行会注入更多流动性，全球货币供给可能会继续增长，这将支持金价。尤其是美国政府会采取这种措施，因为2008年是美国总统大选年。

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