短评-中石油（0857.HK）

年前稳定油价，缓解持续通胀

近期中国政府在不同层面都发出通告，强调近期的成品油、天然气和电力价格不得调整。

中国政府的此次调整，短期来看，意在稳定国内的油品供应，缓解个别地区的“油荒”，抑制春节前的高通胀持续；中期来看，最主要的目的是营造“奥运”前国内良性的油品消费市场；而长远来看，可以认爲是油品价格政策出台前的市场整顿，意在推进油品的价改。石油价格改革是个长期的过程，作爲一种战略物资，中国政府只能逐步推进改革。但是今次的通知公布後，我们更有理由相信，08年的上半年成品油调价的可能性再次降低。

炼油行业可获补贴

虽然近日国际原油有小幅回落，但是仍然停留在90美元/桶以上高位。自去年以来，WTI期油价超过80美元/桶的天数已经超过100天。国内的成品油的涨幅远远落後於国际原油市场的涨幅，国内外成品油出现破千元人民币/吨的差价，炼油毛利下降。虽然人民币升值10%将降低炼油成本6美元/桶，但是，价格传动的迟缓，并没有缓解炼油业务的高成本。所以，对於中国的炼油行业来説，补贴将成爲公司盈利的关键所在。考虑到去年中国政府给予炼油公司的补贴，我们相信，今年政府继续给予补贴，来平衡如中石化（0386.HK）等的炼油业务的亏损。这也将成爲成品油调价前唯一能刺激炼油企业生産的动力。所以，我们深信炼油行业今年的前景将较早前预期更为乐观。

一体化石油公司短期盈利难快速增长，长期仍然为首选

现在市场较上年比较，投机气氛更为浓厚。对於，美国经济衰退的预期并没有减缓投机者对於石油消费量过於乐观的估计。IEA的数据现时中国的日消费量达800万桶/天，或仅为美国市场的三分一消耗量。所以，一旦油价回落，国际市场肯能出现较大调整，中国上游石油企业如中海油（0883.HK）的盈利增长将随之失去动力。相反，一体化石油公司将成爲市场的宠儿。

现时中石油(0857.HK)原油、成品油产量分别占中国市场的65%、45%。我们认爲，现时生産量及市场销量的分布，在短时间内不会有较大的改变。虽然短时间内由於政府对於成品油的调控，将导致成品油销售价格不会有太大的调整，但是长期一定会得以改善。无论在原油储量、天然气储量上，公司都是业内老大。在未来的数年，公司将加大天然气产量。同时，天然气的定价将跟随成品油定价机制的改进，而同步改进。

投资建议：

由於中石油基本面良好，在未来几年产量将有大步提升。现时14.5倍的市盈率较国际同行领头公司为低。所以，我们给出“买入”评级，12个月长期目标价为15.5港元，或上升16.9%，对应目标价08年预期市盈率为15.1倍。