浮动汇率改革方向无需质疑头痛岂能医脚

即使没有投机热钱，流动性过剩现象也不会有本质改变。把汇改后的人民币升值预期认定为流动性过剩和货币政策失效的源头，逻辑上存在缺陷

为了解决中国货币政策独立性问题，我们可能需要开一服“升压药”，但固定汇率制度恰恰是一服“降压药”，这是开反了药方

流动性过剩是当前中国经济问题中的一个突出矛盾，其主要原因之一是双顺差以及强制结汇因素造成中国央行过度发行基础货币，央行货币政策独立性受到极大影响，这种货币政策被“挟持”的现象一直是笔者近期关注的一个问题。

但近日有人士提出流动性过剩的主因是人民币汇改，“央行已经动用几乎所有货币政策手段，以缓解流动性过剩压力，实际上却收效甚微”，并进而提出“必须果断行动，消除人民币持续、单边升值的市场预期。重新实施人民币与美元的固定汇率”。这个结论实在令笔者大吃一惊，仔细阅读相关文章后，我们可以发现这种观点的逻辑不够严谨，分析问题的方式也过于简单粗暴，对于国家宏观发展战略和局部损益之间的权衡更是缺乏考虑。同时，我们对其中的一些相关概念和基本常识也必须予以理清。

汇改后升值预期

是流动性过剩的源头吗

这种观点的基本逻辑是，中国2005年7月21日实施的“汇改”(以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制)→诱发人民币升值预期→热钱涌入(2005年汇改以来，投机热钱保守估计占外储增量的40%)→基础货币投放量过大→货币政策失效。

这种逻辑非常简单，也非常线性(思维)。其中一个明显缺陷是：即便按照这位人士保守估计，外储增量40%是投机热钱，但按照官方公布的2006年2473亿美元、2007年4619亿美元的外储增量计算，由贸易顺差和FDI形成的剩余60%增量也导致了两年来3万多亿元人民币的基础货币投放，再加上乘数效应，提高存款准备金率、基准存贷款利率、发行央票等货币政策确实收效甚微。所以，即使没有投机热钱，流动性过剩现象也不会有本质改变。把汇改后的人民币升值预期认定为流动性过剩和货币政策失效的源头，逻辑上存在缺陷。