谭雅玲：美国政策将推助“双降”至“双险”

本周外汇市场美元依据笔者上周预期的指标突破1.50美元水平，其中美国货币政策的负面作用相当突出，进而美国经济面临两面压力和风险。一周来，美元兑欧元汇率从周一的1.4827美元一路上扬为1.5215美元，其中最高价位达到1.5229美元；美元兑日元汇率也从108日元走低为105日元；美元兑英镑汇率从1.96美元上升到1.99美元；美元兑瑞郎汇率从1.08瑞郎上升为1.05瑞郎；美元兑加元、澳元和新西兰元汇率也分别达到0.97加元、0.94美元和0.81美元相对高点，美元指数因此再度下降到去年11月以来的新低--73.625点，为20多年来的低水平。但是美元对一篮子货币依然保持有"分寸"的尺度，即美元不是对所有货币的全面贬值，目的在于维持和保护美元投资信心，可见美国经济乃至美元货币政策是在自我把握和自我保护的状态中的自我需求调整，市场即使有技术跟进，但是美元货币政策与技术依然处于自我掌控之中。

外汇市场当前价格表现，一方面来自政策推进的经济信心心理需求，另一方面则具有较强的指标连接性的组合性策略因素，因为美元贬值伴随的所有价格高涨，包括石油价格上涨到974美元、石油价格上涨到102美元，以及铜、锌等更多资源商品和初级商品继续扩大上涨幅度，美元资产价格下降之中美元需求不是减少而是扩大，市场需要用美元购买所有的商品，即使美元贬值，市场并不能完全脱离美元，这或许是美国货币政策与价格之间连接的巧妙，更值得深刻思考和分析。而从眼前看，美元贬值依据美国经济、依据货币政策趋势，这样的状态是否适宜美国经济形势与政治形势的需要，这其中有许多值得关注与研究的问题，甚至孕育有更大的风险。

1、美联储政策信誉下降中的政策危害将更为严重。本周金融市场最为关注的伯南克讲

话对市场影响最大，进而也是推进美元进一步贬值重要的依据。一方面是伯南克的讲话对美国经济衰退担忧上升，另一方面是明确利率下降的趋势。目前市场对美联储3月18日例会降息的预期基本达成共识，并对未来进一步下降利率有进一步的预测。然而，面对一些美国经济指标，市场也有对美联储政策质疑以及否定，美联储内部也出现不同的见解。美联储主席伯南克向国会指出，美国经济"绝未逼近"1970年代肆虐的危险滞胀状态，随着经济增长放缓和通胀率攀升，市场对美国经济将同时遭遇两个风险--增长停滞和物价上涨，即滞胀的担心持续增长。而伯南克向参院银行委员会指出："我并不认为经济将出现滞胀。"但他同时承认，高能源价格和通胀数字持续攀升，未来使美联储保持经济增长和通胀受到限制的工作变得更为复杂。伯南克在两天的听证中指出，美联储发出同样的经济信息是仍准备通过调降基准利率来扶助增长乏力的经济。但是市场更为士担心，美国经济正快速滑向衰退甚至现在已处在衰退之中。

自去年9月开始，美联储开始调降基准利率，甚至今年1月的8天中，总计降息1.25%，创下1/4世纪以来美国单月降息幅度的新高。经济学家和华尔街投资者普遍预计美联储将在3月18日的下一次利息会议上做出降息的决定。伯南克暗示即使高油价加大了通胀风险，他仍准备采取降息行动。伯南克这样应对的背景与原因主要在于，一方面他缺少足够的经济把握经验和经历，学者身份视野局限性，以及个人信誉的巨大压力是促成其抉择降息预期不断扩大的主要基础；另一方面他面对这场金融动荡既有新经济、全球化特殊的背景环境，同时在美国经济历史和周期前所未有，而他依然停留在传统经济理论和经济观察的角度，结果是一方面丧失了经济调整的时机，另一方面是遏止经济发展机会，货币政策不当的过去历史与现实将继续成为美国经济衰退的"帮凶"，而非"良药"。美国货币引起的美元利率与汇率的双降将不利于美国经济信心与结构调整。虽然美国依仗美元的市场份额和影响，继续运用货币价格变数调节经济，但却忽略利率杠杆的伤害，未来美国经济将因货币政策而受到冲击，美元利率将会继续上行，目前的利率下降是暂时的，目前的美国货币政策未必适宜长远经济与汇率。