任永力：外汇市场的春夏秋冬

　　当前，有人认为2007年全球经济将陷入衰退。甚至有一些评论家认为，在2007年前全球经济就将全面衰退。

　　虽然我们总体上认为这一预测不大可能兑现，但是也无法将这种可能性完全排除在外。

    值得我们思考的是，如果全球经济增长迅速降温，各种货币的命运将何去何从；在增长—资产价格的不同组合下，不同货币的表现将如何表现。

　　我们构造了经济增长—证券价格周期的组合模型，并归纳不同货币在不同组合中的历史表现。图1用G7加权增长率表示实际增长，用G7加权平均证券市场市值表示全球证券市场的行情。路径A-B-C代表全球经济减速，路径C-D-A代表全球经济复苏。路径A-B-C-D-A代表自2000年（点A）到2001年中（点C），再到2003年末、2004年初（点A）的经济轨迹。现在的问题是，全球经济将要实现软着陆（从A至E）还是将经历更为险恶的历程——进入全面衰退（从A至B再到C）。

　　首先必须声明，该模型只简单考虑全球经济增长和资产价格之间的基本关系，而不考虑估值、全球流动性、风险厌恶、不确定性等因素。另外，该模型并没有将经济增长、证券市场与货币之间的非线性关系考虑在内。