美国次贷发放平均规模的风险分析
如图4所示，2001-2005年美国次贷发放量逐年扩大，最高达到344万笔。次贷发放量在2003-2004年扩张得较快，增速分别达到72.1%和63.7%，但2006年的放贷量只有264.6万笔，较上年下降了23.1%。从前面的分析看，次贷余额及发放额增长最快的年份是2004年，但放贷量增长最快的却是2003年。其中的原因与每笔次贷的平均规模有关。
从图4看，2001-2006年发放的每笔次贷平均规模逐年扩大，从15.1万美元升至25.9万美元，扩大了71.5%。尤其是2006年，在次贷发放量收缩23.1%的情况下，每笔次贷的平均规模仍扩大了10.7%。平均规模的扩大当然与房价上涨有关，同时也说明美国购房者越来越偏好于通过扩大房贷规模在房价上涨过程中赚钱。
我们通过图5来验证以上推断。所谓暗第二抵押(Silent Second Lien)是指抵押借款人在第一抵押发放机构不知情的情况下再次借入的抵押房贷，一般来说还贷风险比第一抵押要大。如图5所示，2004-2006年证券化次贷的暗第二抵押比重分别为15.8%、24.6%和27.5%。不难看出，在2006年次贷发放量下降和每笔次贷平均规模扩大的同时，暗第二抵押的比重还提高了近3个百分点。所以2006年发放的次贷所埋下的风险隐患有可能比前两年更大。
我们再来关注一下2006年次贷发放机构的情况。如表所示，在2006年次贷发放机构中，前25%位机构发放的次贷占了90%以上。到目前为止，前4位机构都在不同程度上出现了问题。其中“新世纪金融”和“全美”两家出现了倒闭和被收购，花旗银行去年第4季度出现了98.3亿美元的严重亏损。在前10位的次贷发放机构中，只有花旗银行和“WMC抵押”在2006年扩大了次贷发放，其他机构的放贷额均是收缩的。汇丰发放的规模最大，达528亿美元；花旗增发得最多，增长了85.5%。所以这两家银行今年1季度的日子可能会比去年4季度更难过。到季末财务公布时有可能又会引发新一轮的金融市场信心危机。至于花旗为何在2006年大幅扩大发放次贷，其中之缘由还需进一步研究。从表1看，前25位大机构的放贷下降了10.2%，而其他小型机构只下降了9.8%，所以小型次贷机构的放款规模是扩大的，因而今年面临的还贷风险也较大。
美国调息抵押次贷的风险分析
美国的调息抵押(ARM)次贷是本轮危机的重灾区，也是美国金融危机的重要风险源。大多数调息抵押的发放期分为初期和调息期两段。初期有1年、2年、3年、5年、7年和10年之分，采用固定利率。进入调息期后，则月付一般按商定的调息指数加上一个差额(Margin)，并6个月或12个月调整一次。通常情况下，美国的定息抵押受长期利率的影响较大，而调息抵押在进入调息期后受美联储短期利率的影响较大。
从期限结构看，调息抵押次贷主要由2/28(即30年房贷的期限分布为2年初期和28年调息期)和3/27(即3年初期和27年调息期)构成。如图6所示，1999-2006年，美国证券化次贷中的定息抵押份额呈下降趋势，从49%降至18.3%；而调息抵押份额则呈上升趋势，其中2/28的份额从31%升至68.7%，是调息抵押次贷的主要形式。
调息抵押次贷在转入调息期后，借款者的付息成本一般会大幅提高，从而对放贷机构的风险也较大。2006年发放的大量高平均规模的2/28调息抵押将在2008年转入调息期，再加上2005年的3/27调息次贷，使今年的次贷还贷风险比以往更大。美联储的大幅降息，可能与缓解今年调息次贷的还贷压力有一定关系。
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