美国次贷的宏观经济风险分析
总的来看，美国目前日益加重的次贷危机，其根源来自2004年以来大规模的次贷特别是调息次贷发放。超常发展的证券化导致次贷危机引发美国债市的次债危机，进而使金融市场风险不断加大。购房者忽视投资风险而扩大房贷规模，也种下次贷危机的隐患。而日趋恶化的次贷、次债和金融状况使美国的宏观经济风险在不断加大。
根据以上几部分的风险分析判断，2007年以来逐渐扩大的次贷危机的风险比较严重，由此引发美国经济衰退的可能性相当大。如果美国宏观当局坐视经济可能衰退而不采取措施，经济衰退就难以避免。美联储的强力降息和布什政府推出的1500亿美元减税刺激经济方案当然有减轻危机的作用，但要阻止经济衰退的发生，其力度可能仍显不够。由于次贷危机造成的金融市场流动性严重不足，单纯靠宏观政策的刺激恐难补救，所以美国经济衰退风险的大小可能更大程度上与外资流入有很大关系。
从2001年以来两次降息的国际环境比较看，本轮降息的环境与2001-2003年的降息不同，美国再难以2003-2005年的方式大规模吸引日本和英国的资本流入，而只能更多地求助于其他有关国家和地区的官方“东亚美元”及“石油美元”回流。去年2月，笔者曾提出2007年美联储政策主要受美国经济走势和外资流入两大因素制约，并得出无保障外资流入的降息会加剧衰退的结论。在次贷风险日益加大的情况下，为阻止经济衰退，美联储在大幅降息的同时，更需要外资流入特别是官方外资流入的支持。否则，今年上半年美国经济出现衰退的可能性相当之大。
自美联储去年“9.18”开始持续大幅降息以来，一些评论批评联储降息是放弃强势美元政策，不利于吸引外资流入。其实美联储和美国财政部一直都很重视强势美元对美国经济的重要性，也并非不想继续强势美元政策，无奈本轮次贷危机较之以往太严重，加频加力降息、财政刺激都有补救因次贷引发的金融市场严重流动性不足的含义，也是为减缓经济衰退而出台的不得已之举。
(作者单位：国家发展改革委政策研究室经济体制处)
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