中國聯通(0762)

中國聯通(762, $17.54) 6個月目標價 $18.5 持有

事件: 中國聯通業績符合市場預期。

撇除可換股債券虧損及一次性的退稅，中國聯通2007年純利按年增長14%至71億人民幣，每股盈利增長11%，盈利符合市場預期。

營業額按年增長4%至995億人民幣，主要因為：1)通話量上升 – 總通話量上升15%，GSM每月每戶平均通話量增長5%至250分鐘；CDMA每月每戶平均通話量下跌5%至263分鐘2)實施單向收費計劃令平均通話費下跌- GSM跌 11%至每分鐘0.184元人民幣；CDMA跌7%至每分鐘0.221元人民幣。GSM每月每戶平均收入跌7%至46元人民幣；CDMA每月每戶平均收入跌12%至58.1元人民幣。

增值業務收入按年增長18%並佔公司總收入22%(2006年：19.3%)。

基於成本結構穩定，經營利潤率維持於33.2%(2006年：33.6%)。

單向收費計劃於2007年初實施，影響公司的經營表現，因市場對其移動電訊服務的價格需求彈性低，通信費下跌不足以刺激通話量，本行相信最近的漫遊費下降及單向收費的持續影響將進一步打擊公司2008年的收入增長。

中國聯通2007年整體表現繼續大幅遜於中國移動，包括：i)GSM每月每戶平均收入跌幅較大 (中國移動：- 1%；中國聯通：-7%)；ii) 每月每戶平均通話量增長較慢 (中國移動：+19%；中國聯通：+5%)； iii)GSM收入增長較低(中國移動：+17%；中國聯通：+5%)；iv)增值業務收入增長較慢(中國移動：+32%；中國聯通： +18%)；v)凈上客量增長較慢(中國移動：+28%；中國聯通：+23%)；vi)經營溢利率較差(中國移動：+0.3個百分點；中國聯通：-0.4個百分點)。基於中國移動較強的品牌及經營效率較高，本行相信中國聯通將續跑輸中國移動，此情況將延續至行業重組後。

本行認為經營表現早已對中國聯通的股價影響不大，因市場焦點早已放在即將發生的行業重組身上，市場預期中國聯通將以溢價出售CDMA業務予中國電信(728)，根據市場估計，中國聯通的企業價值介乎16至21 元，本行以中位數18.5元設為目標價，股價過去5個月於15至19元間橫行，本行建議投資者於16元水平吸納，現價評級為持有。