2008年5月基金投资策略报告

　　因此，在经济增长和企业盈利增长预期尚未稳定、市场长期资金供给压力犹在的情况下，建议继续采取谨慎的操作态度，注重风险控制。

　　关注阶段性暖环境下的结构性机会

　　受持续下跌以及相关压力的打击下，资金短期入市意愿不强，市场人气恢复需要时间。数据显示，A股每周日均新增开户数持续回落，进入4月份以来登记在中国证券登记结算中心的基金开户数周增长仅为3万多户，为2007年来最低水平。

　　图表1：中国证券登记结算中心A股及基金开户数变化

　　来源：国金证券研究所

　　不过，继4月20日晚，证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，对限售解禁股的流通方式作出了限制之后，经国务院批准，财政部、国家税务总局决定从2008年4月24日起，调整证券（股票）交易印花税税率，由现行的3‰调整为1‰。尽管无论从历史情况还是理论上看，印花税调整不会改变市场的根本运行趋势（从A股下调印花税的反应来看，在印花税调整当日都出现了正面的回应，但随着时间的推移股市后续的表现也都出现了回落），但政策组合拳的打出，很好的体现了政府呵护市场的态度，对于恢复市场人气、增强市场信心有着积极的作用。

　　在积极政策信号不断释放的同时，二季度市场与一季度相比还具备其他一些阶段性转暖的因素：其一，随着二季度CPI的逐步回落，宏观调控的负面预期将略有缓解；其二，随着快速下跌，A股市场系统性风险迅速释放，目前A股市场2008年动态市盈率在20倍上下，AH股加权溢价水平大幅收窄，H股市场估值的相对稳定将对A股市场起到一定支撑作用；其三，纵观2008年全年，二季度大小非解禁的压力最小，而新基金的密集发行、QFII额度增加也将为市场贡献“高质量”的资金，这也将阶段性缓解市场的估值压力。

　　因此，建议投资者下阶段在控制风险的前提下，从估值水平及市场风格轮换、相对确定性增长的行业板块、A股和海外市场风险比较以及持续性投资管理能力角度出发，把握市场阶段性暖环境下的结构性机会，筛选适当的基金构建投资组合。

　　基金选择角度一：继续重点配置大盘风格基金

　　从估值水平比较，以上证50指数为代表的大市值股票在估值上相对沪深300指数和全部A股具有比较优势，而新基金频发也有助于增加流入低估值的大市值股票的资金量。因此，预计估值水平与香港市场接近的大盘蓝筹股阶段性相对机会更为突出。从大小市值股超额收益的长期运行变化规律上我们也看到，小市值股票超额收益开始呈现阶段性回落趋势，大市值股票超额收益进一步上升。

　　图表2：大小盘股票超额收益比较

　　来源：国金证券研究所