华尔街日报：美元与信贷危机

我们都已熟知随房价下跌而产生的抵押贷款问题。当今金融危机中的一大未解之谜是，为什么其他一些私人信用市场也陷入了僵局。

任志强说：“如果现在都在想让穷人去买房子，可能就是美国的次级债。”……

金融媒体上充斥着这样的报导：数万亿美元的银行同业拆借市场缺少必要的美国国债以便为周转不灵的银行借贷提供抵押品。而在巨额财政赤字（2007年为2,375亿美元）导致新的国债供应量不断增加时，出现上述短缺就更显得奇怪了。

国债的这种短缺，以及信贷危机出人意料的严重程度，与美元在汇市遭到抛售的情况有关。

从2007年7月到2008年3月，美国联邦储备委员会(Fed)将短期利率从5.25%急剧下调至2.25%。为美国的巨额贸易逆差提供资金的私人资本流入也出现了意料之中的枯竭。热钱流出美国，流入货币最有可能升值的国家（尤其是中国）。

随后，外国央行（除了欧洲央行）出手干预，买进美元以减缓本国货币的升值速度，有时干预动作还很大。2007年，中国外汇储备增加额最大，高达4,600亿美元。其他国家的央行，从海湾产油国到俄罗斯、巴西及一些较小的拉美和亚洲国家，也进行了干预，增加了美元储备。

这些官方储备中有很大一部分都用来投资美国国债。Fed今年3月的资金流量数据表明，2007年，外国央行买进了约2,090亿美元美国国债。但财政部自己的数据有所不同，为2,500亿美元。

虽然国债枯竭现象在2007年十分猛烈，2008年更甚，不过2003至2005年也曾有过这样的势头。2004年初，联邦基金利率被降低至1%，也引发了美元抛售，不过那时是流入日圆而非人民币。那段时期，人们可以轻易获得贷款，利率又过低，这极大地加剧了2003至2006年间的美国房市泡沫以及更为普遍的美国金融系统财务杠杆过高的情况。