長江實業(00001)

長江實業 (1, $128.1) 6個月目標價$130.0 買入

事件: 長江實業(1)的表現落後於和記黃埔(13)。

五月份和黃(13)股價升10.6%，而同期恒指及長江分別跌4.7%及1.2%。本行認爲和黃的重估是基於油價高企及3集團營運轉佳。2007年，赫斯基能源佔集團的可持續除利息及稅項前溢利率約19%，而08年首季純利按年增長 36%。基於第二季度油價高企，市場預計其08年純利按年增長25%。另一方面，和黃致力於08年下半年令3集團每月均錄得除利息及稅項前溢利。

自6月起，長江實業、和黃及恒指分別跌2.8%、4.9%和6.2%。本行認爲長江優於大巿是因為公司主席在市場上的積極增持。根據港交所資料，於5月30日李嘉誠以每股119.9元，合共2.73億港元增持228萬股票。本行認爲該買入對股價有正面作用。

根據本地媒體報導，以本年至今的銷售收入計，長江實業在香港的地產商中名列第一。公司於3月份已預售首都 2,100個住宅單位，錄得收入100億元(將於08年入賬)。而五月份則已預售半山壹號350個住宅單位，錄得收入為 110億元(將於09年入賬)。兩個項目合共帶來210億元銷售收入。再加上公司將於第三季度推出大圍站的大型住宅項目，本行認爲長實於08年度的物業銷售收入可達到250億元(07年的物業收入為170億元)，將可保證公司於未來兩年在物業發展業務可錄得強勁的盈利。公司於2007年入賬的物業銷售收入僅134億元。

香港最大的地産商新鴻基(16)公佈郭炳湘的主席職位將由其母親鄺肖卿接替。本行認爲是次主席職位的變更將於短期內減低投資者對公司的信心。看好本地地產股的投資者將會更傾向選擇長江實業。

截至07年12月31日，長實的資産淨值爲每股98.1元，其中和記黃埔及香港和國內的地産業務分別佔68%及32%。顯而易見，和記黃埔的估值將影響長實的公允價值，這意味著它們兩者間股價價差的擴闊是不可持續的。

根據彭博通訊社的資料顯示，長江目前08年的市盈率爲19倍，09年爲12.5倍。公司估對長線投資者具吸引力。

本行維持買入的評級，6個月目標價130元。