江西銅業股份(00358)

江西銅業 (358, $16.08) 12個月目標價 $21.0 買入

事件: 江西銅業簽署合同，投資10億元人民幣於瑞昌興建新的硫酸廠。

江西銅業簽署合同，投資10億元人民幣於瑞昌興建新的硫酸廠。該廠房分兩期建設，第一期的興建工程料在2008 年9月開始。

在第一期建設完成後，該硫酸廠預計每年可生產80萬噸硫酸及35萬噸硫精礦。本行相信江銅此次的投資長遠而言對公司有利，因硫酸已成為公司其中一個盈利增長的動力。

硫酸價格近期持續上漲，由去年第一季的每噸400元人民幣升至今年首季的每噸1,000元人民幣。國內的平均現貨價在四月份已達每噸1,500元人民幣，而最近更進一步升至每噸1,800元人民幣。

公司於2008年計劃出售200萬噸硫酸，按年升23.5%。本行相信此副產品將佔公司08年營業額的10%，對比於07 年的8.2%。由於硫酸只是銅冶煉生產程序的副產品，生產成本有限，因此毛利相對較高，同時間能完全抵銷江銅於銅冶煉業務所帶來的虧損。本行估計硫酸產品將佔公司08年毛利的18%。

此外江銅與中治集團於上月跟阿富汗政府簽訂採礦合同，同意支付8.08億美元(約63億港元)以取得艾娜克銅礦30 年的勘探及採礦權，而該銅礦項目約有銅金屬量1,100萬噸，相當於每噸銅資產73.5美元。而江銅早前與五礦集團購買北秘魯銅礦的代價為每噸銅資產136美元。

江銅將擁有艾娜克銅礦項目最少20%的股權，而此項目投產後所出產的銅精礦中，至少一半將以國際市場價格售予江銅。

由於此項目還在發展階段，將不會在短期內投產，但此項目長遠而言能提升公司的銅精礦自給比率。

江銅現價相當於8.7倍2008年市盈率，以公司07至09年兩年的每股盈利增長13%，估值相宜。

維持買入評級，12個月目標價21.0元，相當於11倍2009年市盈率。