高盛首席策略师：行政救市无效 A股价值显现

　　宏观形势恶化、对国内政策担忧、低于预期的盈利消息以及大宗商品价格的上涨挫伤了投资者信心，A股市场较去年高点下跌了49%以上，今年以来跌幅也已超过了44%。7月3日晚间，高盛中国首席策略师邓体顺举办小型媒体见面会，就当前市场普遍关心回答记者提问。

　　A股市场价值重现

　　和讯网：A股市场较去年高点下跌了49%以上，今年以来跌幅也已超过了44%。在此情况下，您如何看待未来市场走势？

　　邓体顺：目前，A股市场基于市场共识预测的08年预期市盈率为17.3倍，我们认为这一估值水平已经较为合理，我们将沪深300指数的12个月目标点位由4700点下调至2820点，以反映在严峻的商业环境下我们对A股盈利的谨慎观点。我们认为当前估值为那些能够承受短期市场震荡的投资者提供了良好的长期买入机会。

　　宏观经济不容乐观

　　和讯网：美国次贷危机影响尚未摆脱，越南印度陆续出现经济动荡，外围环境将对中国宏观经济产生什么影响？

　　邓体顺：从美国来看，随着大宗商品价格的上涨、美元的走软和经济增长的放缓，联邦公开市场委员会的成员在近期的讲话中已多次强调了他们对通胀的担忧。具体而言，联邦公开市场委员会在6月25日的会议上将联邦基金利率维持在2%。尽管据我们的经济学家称消费者信心和就业数据继续表明美国将陷入温和的经济衰退，但联邦公开市场委员会的会议声明却对通胀更加担忧，对经济增长下行风险的担忧则略有下降。

　　其他新兴市场的宏观环境看来较为脆弱。尽管央行采取了力度相当大的紧缩政策，但印度、俄罗斯、越南等国最新的通胀数字均达到两位数并创下多年来的高点。这些国家出现严重通货膨胀现象，从而对经济产生负面影响的可能性越来越大。

　　在中国，尽管5月份CPI从8%以上的水平有所回落，为市场提供了稍事喘息的机会，但我们认为通胀的上行风险依然存在。原因是：第一，PPI继续小幅攀升，引发投资者对中国出现全面通胀的担忧；第二，为了几个月如果货币供应，特别是入境的外汇资金在人民币汇率被持续低谷的推动下重新加速增长，通胀率则可能再次上行。

　　这些不仅引发了市场沉重的抛压，也加重了投资者对通胀可能成为新兴市场普遍现象的担忧，这种担忧可能给整个新兴市场的估值造成压力。

　　政策风险上升

　　和讯网：过去几个月里，中国进行了一系列货币政策和行业政策调整，比如接连调高存款准备金率，对一些企业和消费品实施价格管制措施、电信行业重组和下游成品油涨价等，你如何看待这些政策影响？

　　邓体顺：我们一直认为，政府的行政措施往往会扭曲自由市场机制，带来无谓的社会损失，并最终给市场造成不必要的波动和估值倍数收缩压力。

　　和讯网：那您认为加息和放开价格管制是否有效？

　　邓体顺：关于价格管制，我引用鲍威尔在第四次中美经济战略对话中所说的一句话来表达我的观点：“美国七十年代因价格管制付出的代价是巨大的。”

　　加息则是抑制通胀所必须采取的有效手段。

　　和讯网：那么您认为目前加息同时放开价格管制是否条件成熟？

　　邓体顺：这是政府所需要考虑的事情，我们的观点是这样的。

　　和讯网：加息和提高价格对于一些企业，尤其是大部分中小企业来说是不能承受之痛，如果大量中小企业倒闭，可能会引起失业等社会问题，您怎么看待这个问题？

　　邓体顺：对于好的企业来说，困难期是一个机会，有利于开展并购重组，市场经济情况必将导致优胜劣汰，这样才符合经济规律。

　　行政干预救市无效

　　和讯网：过去几个月中，政府实施了一系列的有利政策以逆转A股市场的下行势头，明确显示出其创建稳定股市环境的决心。您觉得政府干预能够扭转股市走向吗？股市是政策能够救得起来的吗？

　　邓体顺：历史证据似乎表明，政府行政干预措施对市场的影响往往是短暂的。最近的一个典型例子是4月23日收市后，政府宣布将印花税下调20个基点。沪深300指数对这一救市举措反应积极，接下来一周的涨幅超过16%，然而在后来几周回落了25%。

　　我们认为，行政干预措施的无效再次证明了我们长期以来的观点：在全球化形势下经济开放程度越来越高的同时，股市越发受到市场基本面的推动。