2008年下半年外汇市场及人民币汇率分析

本轮通胀形成的直接原因，是商品价格的持续飙升，随着能源、农产品价格不断攀上新高，有关商品市场存在泡沫的忧虑日益升温。商品价格的大涨，当然不能排除投机资本的作用，但我们认为，商品市场走牛的根本原因是供需矛盾，即现阶段产能的增长无法满足全球经济新增的需求，投机资本只是起到推波助澜的作用。今年2季度当美元出现反弹时，商品价格并未像以往那样反向运行，或许可以从侧面证明这一点。

图5：CRB指数（红）与美元指数（黑）（来源：路透）

伴随着通胀而来的，是世界经济的日益转冷，主要经济体的增长预期不断被向下修正，全球经济将进入相对低谷，已经是一个不争的事实。

表3：世界经济面临下行风险（Q2后为预测值）（来源：招商银行）

 Q207 Q307 Q407 Q108 Q208 Q308 Q408 Q109 Q209 Q309
美国 3.8 4.9 0.6 1.0 0 1.7 1.5 2.0 2.2 2.9
欧洲 2.5 2.7 2.2 2.2 1.85 1.4 1.4 1.3 1.4 1.9
日本 -2.5 1.1 2.6 3.3 1.05 1.25 1.65 1.65 1.65 1.8
英国 3.2 3.1 2.8 2.3 1.9 1.4 1.1 1.1 2.4 2.65
澳大利亚 3.9 4.3 3.9 - 3.0 2.6 2.7 3.0 3.0 -
加拿大 2.6 2.8 2.7 0.65 0.6 1.6 2.1 2.0 - -

经济转冷需要央行降息，但降息会再次推高通胀，通胀高企需要央行升息，但升息则会打击经济增长。增长与通胀，成为全球央行面临的一个棘手问题，我们认为，在目前复杂的局面下，单纯依靠货币政策恐怕难以在增长与通胀间取得平衡，可能需要财政政策与货币政策的密切配合，才能避免陷入“滞胀”局面。目前世界经济有陷入“滞胀”的风险和信号，但是否会真的陷入滞胀，亦或只是短期现象，目前尚无法下结论，需要继续观察，而更有可能的情况是，我们正处于经济长周期的一次阶段调整中。

表4：世界主要央行政策立场预测 （来源：招商银行）

央行 现利率（％） 原政策立场 未来政策立场
美国 2.00 减息 加息
欧元区 4.00 维持不变 加息
日本 0.50 维持不变 维持不变
英国 5.00 减息 维持不变
加拿大 2.00 减息 加息
澳大利亚 7.25 加息 加息
中国 4.14 维持不变 加息
中国台湾 3.50 加息 加息
印度 8.50 减息 加息
俄罗斯 4.00 加息 加息
巴西 12.25 减息 加息
韩国 5.00 维持不变 维持不变
泰国 3.25 维持不变 加息
土耳其 15.75 减息 加息

在次贷危机爆发后，多数央行或选择宽松的货币政策，或停止收紧银根，而进入08年2季度后，面对日益严峻的通胀形势，很多央行重新倾向于强硬的货币政策。我们认为，收紧银根有利于控制通胀，但单独依靠几家银行恐怕难以实现此目标，只有全球央行普调利率，才有可能遏制流动性进一步泛滥，而这其中，美联储负有最重要的责任，其“准世界央行”的地位，决定了美联储必须承担更多义务，而不能仅仅为了本国金融市场的稳定采取单边行动。