2008年下半年外汇市场及人民币汇率分析

三、G7货币将面临大级别修正

两大风险因素可能刺激美元反弹

在今后一段时间，美联储政策趋于强硬以及新兴市场的不稳定，是最有可能激发汇市资金流向变化的两大风险因素，而美元有可能成为最终的受益者。

进入08年夏季后，美联储已停止减息，日益严重的通胀压力将迫使联储转向相对强硬的货币政策，尽管何时开始加息目前尚无定论，但我们认为今年夏季加息的可能性很小，因为刚刚结束了减息周期，联储不大可能立即转入加息周期，而疲软的地产市场，以及抵押信贷领域存在的风险，将迫使联储谨慎行事，避免货币政策调整过于剧烈给市场带来冲击。因此，联储最快有可能在年底开始升息，甚至不排除年内维持利率不变的可能性。

图6：美国CPI与联邦基金利率

利率前景由宽松转为紧缩，将有利于美元走势，而其他经济体增长前景出现下行风险，也有利于美元止跌。而经过数年连续下挫，市场亦认为如果逢低买入美元，或许有利可图，目前市场对美元反弹的预期正在不断升温，这有可能导致投机资本流向美元资产，以追求未来的利率收益及升值收益。

当然，美元不大可能结束其长期下跌趋势，而更有可能出现一次大级别的阶段调整。新兴市场国家的金融风险不断上升，越南和印度已经发出了预警信号，不排除新兴经济体出现危机，导致对国际金融市场的巨大冲击，届时热钱可能蜂拥而出，并引发其他金融市场资金回流美元，以寻求避险。

欧洲货币将见阶段顶部，走势可能继续分化。

目前欧洲货币走势已经出现了分化，瑞郎最强，英镑最弱，欧元居中，预计随着美元逐渐止跌企稳，欧洲货币整体将冲高回落，趋于转弱，有望出现一次大级别修正，同时分化局面将会继续。

自次贷危机爆发后，欧洲央行始终坚持其强硬立场，尽管7月初欧洲央行升息，但这并不表示将会开启新一轮加息周期，实际上，目前欧元区的经济已经开始出现降温，尤其是经济领先指标大幅下滑，比如德国的ZEW、IFO等景气指标纷纷跌至十几年来的低点，预示着经济成长前景暗淡，而部分地区的房地产市场出现大幅滑坡，如果欧洲央行加息，可能会对经济增长及地产市场构成打击。同时，欧元区内部国家经济分化较为严重，信用市场变得敏感而脆弱，大幅加息将加大这一裂痕。

图7：欧元区景气指数持续下滑