2008年下半年外汇市场及人民币汇率分析

如果海外金融市场继续趋于回暖，或者形势不再继续恶化，那么利差交易可能会导致日元维持缓慢下跌的态势，但如果次贷危机出现新一轮恶化，或新兴市场国家出现动荡，则可能引发日元走强。预计未来6个月，日元将在103-112区间内波动。

就日元本身而言，日本央行年内不大可能调升利率，0.5％的利率使日元仍然是理想的利差交易品种，而海外经济转冷将使日本的出口及经济复苏面临考验。

商品货币将受益于大宗商品牛市

通常美元与商品市场反向运行，但考虑到目前商品市场存在真实的供需矛盾，因此即使未来美元反弹，商品市场的修正幅度可能会小于汇市，08年2季度美元反弹与商品市场大涨同时出现，就是一个例证。因此，预计商品货币也会表现出较强的抗跌性，其跌幅可能会小于其他非美货币。

图10：CRB指数（红）与澳元（黑）走势

目前对商品价格高涨是否由投机资本导致的争论十分激烈，我们认为当然不能排除投机资本的作用，但正所谓无风不起浪，商品价格的高涨主要还是由供需矛盾引发，随着全球经济对资源类产品的需求日益扩大，既有产能的供给能力已无法满足需求增长，投机资本也是寻找有机可乘的投资品种。

预计08年全球能源、粮食价格将会继续上扬，金属及矿石也将维持高位，而且，随着全球通胀形势的恶化，可能会有更多被负利率挤压出的资金涌向商品市场，倘若热钱从新兴市场国家出逃，大宗商品将和美元一样受到青睐。因此，那些拥有丰富天然资源的国家将从中受益，澳大利亚和加拿大的经济将获得支持，澳大利亚甚至可能会与经济过热进行斗争。

不过，这一前提是建立在商品市场牛市持续的预测基础上的，倘若商品市场牛市反转，则另当别论。

四、新兴市场国家风险加大，货币贬值风险上升

新兴市场货币一度被市场广为看好，但08年后，形势出现了变化，与过去相比，新兴市场货币的贬值风险正在日益上升。热钱在新兴市场国家扮演了重要的角色，推动这些国家的股市、楼市在前两年经历了前所未有的繁荣阶段，但如果形势出现变化，热钱也会给新兴市场国家构成严重打击，近期越南的准经济危机，令市场嗅到了危险的信号。