2008年下半年外汇市场及人民币汇率分析

08年以来，印度卢比已经贬值接近10％，“金砖四国”概念正在经受考验。假如印度国内通胀形势继续恶化，央行继续加息，资本市场继续下滑，那么热钱大规模撤离印度的可能性就非常大，届时不能说没有爆发金融危机的可能。一旦美联储加息，或美国经济出现复苏，投机资本回流美元的风险就更高。而印度一旦倒下，考虑到印度经济庞大的规模及地区影响力，投机资本会按照“自我强化”模式，认为“金砖四国”及其他新兴市场国家均可能爆发危机，引发投机资本出逃，届时，新兴市场国家货币可能出现大幅贬值。

可以这样认为，次贷危机引发的第一波效应是使美国经济陷入低谷，第二波效应是使其他发达经济体增长减速，而第三波效应则是对新兴市场国家的冲击，一旦第三波效应出现，则商品市场的需求增长会大幅放缓，甚至短期内有下降的可能，届时可能引发商品价格大幅修正，会对俄罗斯、巴西这样的以资源为主的新兴市场构成严重威胁。现在的俄罗斯比以往任何时候都更依赖石油和天然气，两者在俄罗斯GDP中所占的份额超过了30％，占俄罗斯财政预算的50％，出口的65％。如果全球经济陷于停滞，俄罗斯经济可能会陷于艰难困境。

五、下半年人民币升值速度料放缓，或临近双边波动，需警惕热钱流出

人民币兑美元的升值速度，除了在4月份短暂放缓之外，基本上延续了07年下半年的加速升值态势，为了落实“千方百计控制通胀”的政策，预计人民币仍会保持升值基调，在08年年底有望升至6.6附近。但是，在中国经济内外环境面临诸多变数的情况下，人民币快速升值的态势可能难以持续。

尽管通过本币升值，可以在一定程度上缓解输入型通胀的压力，不过在中国目前的通胀因素中，输入型压力究竟占到多大比例，是一个值得探讨的问题，但有一点显而易见，即人民币升值的速度远远赶不上国际大宗商品价格的上涨速度，依靠人民币升值来缓解输入型通胀的作用可能相当有限。

表5：国际大宗商品价格涨幅与人民币升值幅度

 08年以来涨幅（％） 07年以来涨幅（％）
人民币 6.5 14
原油 45.8 129.5
铜 27 35.8
铝 29.5 11.2
小麦 53.6 69.7
大豆 34.5 126
玉米 66.9 96

实际上，通过本币升值来缓解通胀压力，可能更适合香港这类高度开放的小型经济体，对中国这种参与全球经济循环，对世界价格具有重要影响力的经济体，更多的还是应从供给与需求，及货币供应的角度下手。根据有关数据计算，在过去几年间，国际上铜和铝的5成、石油的3成、铁矿石的8成新增需求来自中国，这意味着中国不仅是价格的接受者，也是价格的制定者，不能忽视中国需求增长对进口产品价格的拉升作用。

图13：近12个月来进口增速明显快于出口增速