上海交行：日元反弹力度有限

美元兑日元自5月22日的102.70一路攀升至6月16日的108.58之后，日元获得支撑，并展开了反弹。美元兑日元在6月30日最低回调到104.97，调整幅度为102.70至108.58上升波段的61.4%，接近0.618的黄金分割调整幅度。美元兑日元在104.97处获得支撑，显示日元反弹动力不强。

避险意愿增强提振日元

日元在触底108.58时出现反弹，主要是因为国际原油期货价格不断飙升和美国股市引领发达国家股市大幅下挫，使市场产生了避险情绪。

国际原油价格已经飙升至144.50美元附近，并保持上升趋势，向150美元大关发起挑战，这有可能加剧全球经济放缓的程度，产生风险因素。

美国股市道琼斯指数领跌，西方发达国家股市满盘皆绿，一片惨象。道琼斯指数创出年内新低，正逼近11000点整数关，日经225指数从13136点直落到目前的11183，1个月内跌去约15%，构成另一个风险因素。

日元一般为市场上的融资货币，投资人通过日元融资来降低成本，投资风险市场，获取超额回报。金融市场风险因素增强将打压市场通过日元融资的兴趣并可能迫使日元融资资金回流，这会提振日元走强。

此外，日本央行二季度短观报告的表现好于预期，大型制造业企业的景气指数为+5，高于市场预期的+3，这也是支持日元反弹的一个短线利好因素。

交叉盘交易抑制日元

不过，由于日元在交叉盘的交易中处于弱势，因此，限制了日元兑美元直盘交易的反弹力度。

6月26日，欧元兑日元最高达到169.45的历史最高点；澳元兑日元最高达到103.69的年内高点；英镑兑日元最高达到213.91的5个月高点。这些交叉盘的交易增加了日元抛盘的力量。

利差因素是导致日元在交叉盘中处于弱势的原因。目前，虽然日本通胀也有所升温，5月份的核心CPI年率回升到了1.5%，但基于日本内外需都较为疲软，经济增长乏力，因此，市场预计日本央行将在明年中期前维持利率于0.5%的低位不变。

欧洲央行已经向市场释放出将升息的信号；澳洲央行最近表示，如果需求放缓的程度不足以抑制通胀，将保留再次升息的选择；英国央行已明确封杀了再次降息的空间。这样，日元针对高息货币的利差前景呈扩大的趋势，将可能吸引日本国内资金外流，对日元走强产生了制约作用。

中期可能拓展反弹空间

日元在去年底至今年一季度的上涨途中，曾经在1月下旬至2月下旬于108.61至104.95的区间整理了5周时间，最近3周，日元在跌到108.58处反弹，但在104.97处受阻，正好落入了这个区间。这预示未来日元短期走势将进行区间震荡，区间的支撑端就在108.60附近，区间的阻力端在104.90附近。

从技术面分析，由月线图看，目前10月均线对日元下档有支撑作用，因此，日元中期跌破108.60的风险相对不大。目前，美元兑日元20周均线位于103.70附近，呈现走平的态势，可能吸引日元拓展反弹空间，这意味着中期而言，美元兑日元可能会跌向103.70寻找中期底部的支撑。