第一届外汇投资行业高峰论坛图文直播

中国国际经济关系学会常务理事陈炳才就“藏汇于民”与宏观政策发表演讲，主要内容如下：

一、何以提出藏汇于民

（一）原因

1．外汇资源向政府或中央银行集中

2．企业、银行、个人不愿意持有，表现为存款减少或不增加，或者把银行的资产结汇．

3．进入的外汇越来越多，而售汇、付汇少，集中表现为外汇资源不断增加，外汇储备不断增加．

（二）民间反映

外汇短缺的时不让个人民间持有，外汇过剩让民间持有，偏不持有。这个倡导转化为现实难。

二、外汇资源何以向国有集中

（一）汇率趋向单边升值，趋势明显，预期明确，预期坚定

（1）升值小幅度渐进化，被认为没有到底

（2）弹性增强，加快了升值预期。

（3）美元贬值，理论和观念上认为应该升值，幅度大，持续时间长。今年以来已经接近7%

（4）结果

在国内：预收款增加，延期付款增加，收汇就结汇，多用外汇贷款，多用外债，银行则进行海外垫付、代付。目的是规避风险，谋求利益差距。这也是投机或投资收益。

在国际：套利资金大量进入，转化为人民币。外汇资源过度增加。

（二）缺乏足够的投资渠道

Ｂ股，ＱＤＩＩ，保证金交易，结构性存款，外汇理财，金融机构境外债券，跨境委托放款（特批额度），企业外汇集中管理（特批方案）。这些导致民间持有外汇有限。

（三）政策限制

资本管制，资本项目不可兑换。境外放款的管制，直接投资的管制和半管制，尤其是个人；境外证券投资严格管制。

“藏汇于民”与宏观政策

（四）外部没有可获得明确而又稳定预期收益的短期和长期投资内容股市，楼市，黄金、外汇交易本身；商品期货参与少，基本亏损，很多衍生工具不熟悉。

（五）根本问题国际金融没有话语权金融市场不是中国的，对这个金融市场不熟悉、不了解，不能把握。因此，也就不去投资。

三、藏汇于民需要什么条件

1．国际产品价格比国内低，企业或银行愿意持有外汇

2．国际证券、债券市场存在相对的投资机会，也就是说其收益比国内相对高，存在机会收益，包括新兴市场的股票等市场是开放的，需要国家去谈判。

3．国际社会存在直接投资的机会，包括兼并、收购，但是，去发达国家不行，因为对其制度了解不够，把握不够。

4．国际社会存在明显的资金套利机会，也就是说，外部的利率水平高于国内，外部的汇率升值或波动存在明显的收益。

5．人民币汇率需要不确定性波动，存在风险，这样，才有投资机会，民间也才敢拥有。日本的经验（是好是坏？）。汇率不确定性波动已经有了经济和金融的内、外环境基础（国际国内价格和成本提高，存在贬值的预期，经济成长潜力好，存在升值预期）

6。经济进入成熟的发达国家，汇率相对稳定，有波动，可承受，但有套利机会。

四、藏汇于民需要什么政策

1.让人民币汇率贬值而不是升值

但汇率长期贬值也不利，只是在目前阶段。等价格水平与国际平衡了，再趋向升值。

汇率用来治理通货膨胀的条件：国际价格低廉，上涨幅度小，国内价格上涨幅度小，汇率升值超过物价上涨，否则无效。

2．调整人民币利率到国际水平，利率不应该提高而应该降低

利率抑制需求，抑制物价，前提是物价上涨是内生的，主要是需求引起的，而对于外生的、垄断性因素、供给因素和天灾人祸因素无效。无效下，用这两个因素反而受害。

这两项政策目的在于创造外部套利机会，减少或消除内部被套利机会。

3．调整资源和能源价格，减少外资直接进入对其利用和使用

资源和能源价格补贴世界的情况下，本国价格低廉，实际是是为外部的外汇投资提供机会和条件。国际石油价格投资和投机都是针对发展中国家尤其是中国印度的石油消费体制来的，价格改革不到位，石油价格不见顶。

当然，反过来说，如果我们的企业有实力，不妨去做石油投机和投资（可以试）。

4.放松资本管制

放宽个人、民营企业境外直接投资的限制和审查；允许个人、机构在香港之外的证券、债券市场进行投资。

5.拓展拓宽外汇投资渠道

发展境内外币债券市场，允许银行境内发行外币债券；鼓励银行外汇自由理财创新。

五、藏汇于民，政策和外汇投资应该注意什么

1．投资机会是政策给予的，也是市场差异产生的，要藏汇于民，政策要给予通道，市场要有差异

2．大规模藏汇于民不适合发展中国家，只适合成熟发达国家和具有国际货币地位的国家。

发展中国家的汇率单边或升值或贬值，别无选择

汇率相对稳定而波动需要货币地位和企业跨国经营成功和竞争力达到国际水平，中国目前做不到

3．外汇理财趋向于高端客户或人群，应该设立比较高的门槛，一般民众不应该参与进来，只能通过集合的方式由机构参与或机构来做。

4．杠杆交易或保证金交易尤其是高杠杆交易只适合部分富裕阶层和机构，不适合一般民众。

5．做好外汇理财投资先做好人民币的理财与投资。

6．早期阶段最好做少风险或无风险。这需要环境和外部条件。