中国外汇储备：投资美债的阴阳哲学

阴阳哲学渗透着中国文化的方方面面；而相生相克的“阴阳”关系，同样适用于目前全球货币储备机制的生态。在无法改变这种机制的现状下，中国外汇储备对美国债券的投资，隐含这一逻辑，也只能顺应这一逻辑而寻求渐变。

笔者在上期专栏中写到中国持有3,760亿美元房贷美和房利美债券後，收到很多国内读者来信，也看到诸多论坛里对中国外汇储备投资的口诛笔伐。

“中国为何还要大量持有，甚至不断增持美元债券？”之类质疑的背後，是读者们的拳拳爱国之心。但事实上，全球的外汇储备投资模式，囿于现行美元为主导的现实，大量的外汇储备除美元债券外，既难寻获合适替代品，也很找到其他容身之地。而中国当下如果大幅减持美元债券，更将加大人民币的升值压力；近期看似让人费解的中国对美元债券的增持，则不排除中国尝试为人民币升值减速的意图。

截至5月份，中国连续第三个月对美国国债进行增持。美国财政部最新公布的国际资本流动(TIC)报告显示，截至今年5月，中国共持有美国国债5,065亿美元，较4月份增持45亿美元。

美国人一直过着“名不副实”的经济生活，从国家到国民所购买的，都超过他们事实上所能负担的。但大多数人难以想象的是，恰恰是全球各国的外汇储备在美的债券投资，是这种模式的背後主要支撑力。

具有讽刺意味的是，过去的几十年，全球贸易不断加速，新兴经济体的高储蓄和外汇储备却通过购买美国债大幅轮回到美国。无论是通过美国国债、机构债券，还是房贷支撑债券，不但降落在了美国的不动产市场，也令美国保持低利率环境成为可能，极大地助长了美国近年来的经济扩张，但也成为房地产泡沫的温床。

加州大学伯克利分校经学家Ashok Bardhan曾于4月分析估算，外国对美国债券的投资帮助美国人降低了利率和房地产贷款利息50-90个基点。

根据美国财政部和美联储发布的数据，截止2007年中，外国投资者持有5万亿美国债券，持有美国国债的45%，其中亚洲占31%，而中国自己就独占10%的美国国债。

套用中国的阴阳学说，外国投资者不断增加的外汇储备投资需求，就如“阳”，而美元贬值和美国不断增加的贸易赤字，就像“阴”。阴阳相生相克，正如伦敦经济学院的教授Robert Hunter Wade指出的一样，伴随美元贬值和美国贸易赤字，中国的外汇储备如蘑菇般膨大，但是，是以贬了值的美元形式。这种此消彼长也引起了欧洲的领导人的警觉。翻看2004年G7部长会议的热点议题，不难发现“如何把外汇储备更多转离美元”成为欧亚共同关注的话题。