营口港：摊薄效应显现 资金压力较大

　　●公司今日公布半年度报告，报告期内实现营业收入809.10 百万，同比增长49.86％；实现营业利润182.96 百万，同比增长26.13％；实现净利润140.15 百万，同比增长36.88％；完全摊薄后每股收益为0.255 元。

　　●增发完成后摊薄效应明显。?公司定向发行200 百万股和支付现金相结合购买的营口港（600317行情,爱股,资讯）务集团鲅鱼圈港区16＃、17＃、22＃、46＃、47＃、52＃、53＃共计7 个泊位的资产和业务已于2008 年5 月31 日完成了交割。2008 年6 月12 日，公司办理完毕股份过户手续。

　　?定向增发200 百万股后，公司总股本由348.79 百万增加到548.79 百万，股份数量增加了57.34％。受此影响，虽然1-6 月净利润同比增长36.88％，但完全摊薄后每股收益仅为0.255 元，同比减少12.98％，摊薄明显。

　　●吞吐量快速增长，费率有所提升。

　　?上半年公司共完成货物计费吞吐量2,805.7 万吨，同比增长21.14％，增速高于上半年营口港全港18.8％的吞吐量增速，更大大高于公司2007年全年6.59％的增速。

　　?公司整体装卸费率在今年有所提升，我们判断在5％左右的水平。

　　?吞吐量增长和费率提升是报告期内收入大幅增长近50％的主要推动因素。

　　●成本增长较快，毛利率水平下降。

　　?报告期内公司毛利率为33.56％，比去年同期的36.47％下降了近两个百分点。最主要原因是营业成本同比大增56.72％，高于收入增长6.86 个百分点。

　　?我们判断燃油成本和维修费用的快速增长是营业成本上升的重要原因。

　　●管理费用大幅上升值得关注。

　　?报告期内公司管理费用大幅增长，同比增长99.41％。我们认为其中虽然有定向增发费用这一特殊因素，但如此大幅度的增长表明公司对费用的控制需要加强。

　　●所得税率下降提升净利润水平。

　　?今年两税合一后公司名义税率从33％下降到了25％。上半年实际税率为23.39％，比去年同期的29.6％下降了6.21 个百分点，直接提升了公司净利润水平。

　　●未来资金压力巨大。

　　?公司本次收购集团资产目前仍有2,491 百万元现金没有支付。根据与集团协议，这笔款项将推迟到明年6 月初一次性支付。

　　?从这两年公司的现金流表可以看出，公司每年产生的经营性现金流量在100 百万-150 百万之间。我们预计08 年最多不会超过250 百万。

　　?我们认为公司未来将主要以银行贷款来支付这笔资产收购款。即使按照2,000 百万元的银行贷款来计算，7.5％的年利率，公司每年将增加150百万元的利息费用，公司的资产负债率将大幅上升，面临巨大的资金压力。

　　●收购新世界（600628行情,爱股,资讯）集装箱码头有限公司带来新的盈利增长点。

　　?公司公告将向营口港务集团收购其持有的60％营口新世界集装箱码头有限公司公司股权。新世界码头注册资本为400 百万，是营口港集团与中海码头公司组成的合资公司，主要从事营口集装箱装卸业务。上半年实现净利润117.8 百万。

　　?新世界码头目前租用公司53#、54#两个集装箱泊位。我们预计完全达产后集装箱吞吐量应能超过100 万TEU，实现净利润4000 万元左右。

　　?公司将以240 百万元的账面价格收购集团持有的60％股权。我们认为这项收购体现了港务集团对公司的支持，将成为公司一个新的利润增长点，预计最终将为公司带来25 百万左右的净利润，增加每股EPS0.046元。

　　●鞍钢项目投产带来铁矿石的持续增长。

　　?鞍钢营口500 万吨项目将于下半年投产，预计下半年实现150 万吨-200万吨产能，明年达到500 万吨产能。

　　?我们认为鞍钢项目今年将为营口港带来240 万吨-300 万吨的铁矿石增量，明年带来800 万吨增量，保证营口港铁矿石吞吐量的持续增长。

　　●考虑到定向增发后摊薄效应以及公司明年面临的巨大资金压力，我们维持公司的持有评级。