何志成：是反弹 还是筑底

昨天的行情再次证明沟壑理论的实战意义：美元指数在到达沟壑右侧颈线位之后果然止步开始构筑沟沿。而这个过程正是我们高抛低吸的好机会——可能有三四天。怎么高抛低吸？昨天我一再对一些会员讲：就参考两个指标，一是美元指数的震荡区间，只要美元指数没有突破66.6，仍然是向下震荡，同样道理，只要没有跌破66.2，美元仍会涨；二是注意息差交易货币的涨跌，只要息差交易还在跌，欧元英镑包括美日都会跌，相反，如果息差交易反弹了，欧元英镑包括美日都会上涨或者反弹。昨天英日震荡的幅度大约有400多点，因此导致英镑震荡200点以上，美日震荡150点左右。这就是机会，看你能不能抓住.学问大的抓大的,学问小的抓小的_比如我昨天建议的美日。当然，这个道理并非颠扑不破，它只在大息日才有效或者才可能有效。

昨天息差交易货币的大幅度下跌以及随后的反弹已在我的预料之中，英镑大幅度下跌也在预料之中，因此才建议大家坚决空英镑，买美日，越跌越买——美日相对更安全。

当直盘——主要是欧元受美元指数开始走区间震荡行情不可能走大幅度趋势行情的影响——震荡时，市场主力开始关注息差交易。同时，由于美国的金融机构坏账绵绵，使风险资产的大平仓卷土重来，息差交易货币的机会也来了。这又是一个悖论：当市场以为美元的反弹是因为次级债危机已过时，次级债危机却在深化。而这恰恰证明：美元本轮的反弹并非美国的基本面发生了重大变化。但是，为什么最近很多投资者都做错了呢？答案是对行情的本质特征糊里糊涂，而大多数分析师根本不承认他们前期看错，仍然在喋喋不休地抓美元可能重新走弱的稻草，仍然在说，美元走强美元基本面的支持。殊不知，所谓基本面并非美国的基本面，中国的基本面，欧洲的基本面都可能影响美元。而这种视野恰恰是大多数分析师永远学不会的。 

比如关于息差交易货币涨跌与直盘涨跌的关系，比如息差交易货币为什么会反弹为什么还得继续下跌

来自西方的金融理论告诉我们，金融交易的本质就是对风险进行定价，金融市场的最大功能就是对风险资产的价值发现。于是，美国金融市场上大型商业银行、投资银行和顶尖私人股本公司们优秀的风险定价能力，以及美国金融市场上发达的价值发现功能，开始领导国际金融市场的潮流。许多人以为，美国人不但是先行者还是道德的典范，结果却是，掌握了发达金融工具的西方大型金融机构，却在圈全世界的钱。为什么用圈钱来形容它们，因为他们的确是通过隐瞒金融信息，而将全世界的金融卷进次级风暴中心。而更让人担忧的是，它们不仅隐瞒了次级债，还可能隐瞒了更重要的风险。从最新的信息看，不无这种可能。

据英国《金融时报》的消息，根据美国的证券披露文件和银行高管透露，花旗集团和德意志银行等金融机构，最近数月分别向私人股本公司出售了数十亿美元的贷款债权。这些出售曾经被认为是风险贷款市场开始出现买家，因此是非常好的情况，但是，由于操作环节信息的披露，使市场开始怀疑其中有很大的阴谋。原来，这些金融机构出售给私人机构的风险资产，资金来源却是这些金融机构自己的钱，也就是说，风险依然在这些贷款的债权人，也就是金融机构身上。而出售行为只是障眼法。当投资者在为这些出售行为而喝彩时，很少有人知道这些银行依然保留对这些贷款的风险，因为能否收回贷款完全取决于房地产市场是否好转！

金融交易不就是要给风险定价么？如果银行在出售债权的时候还保留风险敞口，这哪里还有风险定价的影子？这种情况意味着银行如此出售资产，就是为了账面好看而已？如果英国《金融时报》的信息没有问题，那我们就有理由对西方这些大型商业银行和股本公司抱有高度怀疑：他们是不是正在玩左手换右手的游戏，欺骗投资者？

理论上不无这种可能性。如果银行在出售债权资产的时候保留风险敞口，这意味着银行出售的这块资产可以随意定价，因为资产的风险并不同时出售。这么做将可以让银行的资产负债表变得更好看，但银行的表外资产质量，恐怕就相当糟糕了。如果西方大型商业银行果真和私人股本公司联合起来欺瞒所有的投资者，那么隐藏在这些金融交易背后的风险，就可想而知。

而该信息的披露恰恰是最劲几天息差交易货币开始大跌的基本面原因。

照此看来，国际金融市场走出次贷危机阴影的预期恐怕不乐观。私人股本公司现在似乎正在成为西方大型金融机构们的最后救命稻草。但它们也可能正在玩一个更危险的游戏：商业银行将钱借给私人股本公司，私人股本公司用钱买商业银行的债权资产，而它们购买这些资产的钱，同样还是来自于这些大型商业银行。风险在这些交易过程之中没有得到分散。只要私人股本公司暂时没有出问题，商业银行们或许还能通过这些交易赢来一些解决问题的时间；而房地产市场不好，问题的暴露只是迟早。一旦私人股本公司在经济继续疲软的过程中扛不住了，它们的那些杠杆贷款就可能成为金融市场被引爆的定时炸弹。

为此，我们不得不高度警惕这样的风险，一旦引爆，说它是新一轮金融危机可能会毫不为过。而这恰恰是外汇市场的重大机会。