叶檀：张卫星爆仓事件该怪罪谁？

　　张卫星先生第四次破产，这次是因为黄金衍生品交易爆仓。张卫星事件再说表明中国黄金交易市场的乱相。

　　市场有投资黄金的需求，但中国的金交所交易量每况愈下。我国金交所设立，本意是建立黄金期货交易市场，活跃黄金价格，不过，由于中国黄金与山东黄金(600547)两大黄金巨头处于稳赢不输的局面，具有恒定的现货交易实力，只要抛空单就能赚钱，所以其他交易者基本上稳输不赢。

　　合法市场如此榨油，多数人只能转向地下交易市场。高德黄金公司就有了生存的空间。据报道，目前我国有近7000家大大小小监管之外的黄金交易与黄金投资谘询公司。这既说明市场的无序，也说明我国合法合规市场与监管体系的落后。

　　张卫星事件两大核心问题：第一，张卫星以四次破产表明，他不是一个合格的资本市场操盘手；第二，我国地下黄金交易市场缺乏有效监管。

　　以张卫星最终惨被爆仓而论，他显然没有设立对冲交易机制，在客户交易单之间进行多空对冲，风险敞口没有在外盘进行对冲，否则，高德黄金的损失绝对不会这么惨重；张卫星也没有设立止损机制，高德黄金的研究报告一直在单向唱多，这说明，为了获取最大的利润，高德黄金单边赌多。

　　张卫星的操作是基于经验主义的，他认为，黄金价格的波动幅度不会高于百分之二十几，从6、7、8月开始进入牛市，依靠这两条历史经验，张卫星用所有资金杀入境外黄金市场。但是，国际黄金期价6月30日每盎司高达936。12美元，7月15日摸高每盎司988。25美元之后，8月15日直线掉落到每盎司772。45美元，波幅达到22%，超过20%，此时，张卫星只剩下国外爆仓、国内与客户清盘这一条路可走。此后黄金价格虽然上行至800美元以上，但张卫星已经失去了交易的资金。也正是从8月20日起，高德黄金以包括政策市场风险在内的种种理由，要求其“高德黄金通”客户平仓出局。这一段时间与黄金价格相关的国际原油期货价格、美元价格一直在反复震荡。张卫星以捂股的方式做期货，既无对冲又无止损，一味做多，不爆仓才是奇怪的。

　　张卫星老实承认自己爆仓，没有像华夏商品现货交易所郭远峰似的卷包而逃，勇气可嘉。不过，把自己操作的错误说成国际资金“对中国黄金市场上新生的多头力量进行了一次绞杀战”，虽然张卫星不想把自己打扮成英雄，但这番说辞本身俨然让他成为代表全体中国黄金投资者的英雄，实在让人有些齿冷。说实话，中国黄金投资者还不至于全部看多，也不至于不设保险系数较高的止损线，动辄代表全体投资者不是一个好习惯。

　　就法律论法律，张卫星处于法律监管的模糊地带。张卫星本人坚决否认自己从事的是变相期货交易。因为一旦法律认定从事变相期货交易，张卫星本人将触犯刑法，锒铛入狱。

　　类似事件发生过不止一次。去年8月，被提起公诉的中国黄金期货第一案上海联泰案在辩护中，双方争论的关键同样是公司从事的是“期货交易”还是“现货延期交易”。最终，法院认定联泰公司与5名被告人所开展的黄金买卖业务，具有未经国家主管机关批准，买卖合同标准、交易均在联泰公司交易部内集中进行，采用保证金交易方式且收取比例低于合同标的额20%、实行当日无负债结算制度的特征，完全符合中国证券监督管理委员会法律部《关于对上海联泰黄金制品有限公司经营行为认定意见的函》、国务院《期货交易管理条例》中有关变相期货的构成要件，应依法追究刑事责任，故对辩护意见不予采纳，5名被告被处有罪。现在张卫星认定自己是做市商，客户的杠杆比例不超过1：5，没有踩上海联泰的地雷。

　　黄金市场属央行监管，现货市场需要商务部电子商务批文，但具体监管规则尚未出台，而证监会可以声称不属期货市场交易袖手旁观，华商所郭远峰居然接连逃避监管，最后卷款而走，就是对如此之多监管部门的莫大讽刺。

　　我们必须经过挫折吸取教训建立中国有定价能力的期货市场。此时张卫星要说的只有：我看错了，对不起。监管部门事不关己、高高挂起，是对期货市场的最大伤害。市场需要负责、有担当、呵护市场需要的监管者。