国元证券：16年历史大底与换手率之间的奥秘

　　自2008年8月1日以来，沪深两市成交量极为低迷，单日成交金额徘徊在500亿上下，周换手率跌破1%，不及2007年峰值时的六分之一。不少评论根据“地量见低价”的经验认为市场底部已近在眼前，但也有一些经典的投资理论认为市场底部的出现必定伴随着大量的换手。在中国A股市场上，到底哪种说法更为准确?当前的低换手率是否意味着市场已经见底?

　　国元证券研究中心统计了从1993年1月8日至2008年8月13日上证指数的周换手率和当时指数的对比和数字，可以看到，市场见底前会有一个换手率逐步走低的阶段，在换手率的放大中，市场到达且走出底部。例如，在1994年7月的市场底部前，换手率迅速萎缩，然后在换手率的爆发中走出底部;在2005年6月的历史性大底前，换手率非常低迷，然后在换手率的温和放大中市场展开波澜壮阔的牛市行情。

　　除了这些历史底部之外，在一些阶段性底部或者说阶段性上涨行情的前夕，换手率先抑后扬的特征也非常明显。例如在1996年1月、1999年5月、1999年12月、2003年5月，指数上涨之前，换手率都出现了V字形走势。根据这些历史经验，观察当前的换手率曲线，可以发现换手率仍然处于下跌的过程中，没有任何放大的迹象，因此，要确定市场底部恐怕为时过早。

　　既然历史告诉我们在一波上涨行情的初始阶段基本上都会出现换手率放大的迹象，现在就不妨耐心等待换手率放大的那一刻。换手率放大后再入市有可能会损失反弹初期的一些涨幅，但能抓住一波上涨行情的绝大部分，如果在换手率持续低迷阶段贸然入市，虽然可能有一定的成功概率，但风险很大，因为我们并不知道低迷的换手率和市场的下跌究竟会持续多久。

　　与“地量见低价”相对应，“天量见天价”也是一种普遍流行的观点，它的意思是说换手率奇高的位置往往是行情的阶段性顶部。这种说法对于个股来说或许是对的，但对于大盘来说情况并非如此。无论是在2007年7月至2008年1月的本轮牛市顶部，还是上一轮牛市的顶点附近，换手率都呈现逐步萎缩的情况。大盘在向顶部上涨的过程中，换手率的确会出现天量，但在攀升至顶部的最后一段，换手率是快速下降的，“天价”实际上对应的是“缩量”。故而，日后反弹真正来临之时，我们一定要认真分析，在大盘上涨的过程中如果出现换手率高企后又快速下降、指数持续攀高的情形，投资者要提高警惕，这也许不是真正的历史大底，仅是超跌反弹而已。