中材股份(01893)

中國中材(1893, $5.15) 12個月目標價 $6.0 買入

事件 : 中國中材08年上半年盈利按年升75.5%， 所有業務的毛利率均錄得增長。

由於本業增長強勁，中國中材08年上半營業額按年升26.8%至108.98億元人民幣。股東所佔溢利由07年上半年 1.68億元人民幣按年升75.5%至08年上半年2.95億元人民幣。

水泥技術裝備與工程服務的營業額(佔08年上半年總營業額65%)按年升21.3%至70.89億元人民幣。新簽合約於08 年上半年按年138.7%至293.55億元人民幣，當中78.9%來自海外訂單。之前數年良好的付運紀錄替中材的品牌在海外巿場贏得口碑。公司亦順勢開拓海外巿場:

1. 海外訂單於08年上半年按年升221.9%。

2. 70%的海外訂單以固定匯率方式將匯兌風險轉嫁給客戶。

3. 新簽合同價格逐漸提升。

綜合上述因素，毛利率由07年上半9.6%調升至08上半年的12.0%，營運溢利率由4.6%調升至5.3%，帶動營運溢利按年急升36.5%至3.7億元人民幣。

水泥業務營業額按年升42.3%至21.21億元人民幣，毛利率由07年上半年18.4%擴大至08年上半年26.1%。管理層預料年內將注入賽馬水泥，而收購冀東水泥仍處初步階段。

本行認為在煤價高企及電價上調的壓力下，水泥業務08年下半年的前景轉趨負面。然而，由於賽馬水泥在寧夏自治區的新法乾型水泥佔有80%的產能，擁有較強的定價能力，故此相關資產的注入將有助中材水泥業務的利潤率擴大。

玻璃纖維營業額大幅上升53.8%至11.78億元人民幣。毛利率由28.4%升至08年上半年33.1%。期間營運溢利由 1.11億元人民幣按年升135.4%至08年上半2.62億元人民幣尤其惹人注目。由於玻纖產業的全球產業結構轉型，傾向由發達國家轉往低成本的中國大陸進行採購，故此該業務的盈利前景尚算正面。

整體而言，本行對中材的水泥技術裝備與工程服務及玻纖業務持正面看法，而水泥業務則持中性看法。

分析員對中國中材的目標價介乎7.2元至8.88元，平均7.27元。巿場平均的目標價意味著中國中材的潛在升幅達 41%。

巿場一般預料2008年及2009年純利將達7.66億元人民幣 (每股盈利0.213元人民幣)及12.56億元人民幣(每股盈利 0.333元人民幣)。這意味著現價相當於2008年巿盈率21.2倍及2009年巿盈率13.5倍。

由於現在巿場情緒轉差，高巿盈率的股份較不受歡迎，預料公司短期內將面對拋售壓力。計入這個短期風險，本行採取較保守的看法，給予中國中材買入評級，12個月目標價6.0元，相當於2009年巿盈率15.8倍。