刘煜辉：经济低点或在明年中期

　　当下的中国经济的确下行明显。

　　进入8月份，越来越多银行未来面临的已经不再是收紧信贷指标的约束，而是信贷指标无法用足的问题，银行贷存比很可能进入一个快速下滑的时期。现在讨论紧货币已经没有太大意义了。即便央行现在放松，银行的信贷收缩态势也已成为定局。

　　从三驾马车看，明年中期，显著的经济减速可能达到顶峰。

　　上半年出口实际增速已降至11%，远低于去年20%的增速。美国衰退的溢出效应扩大，欧洲和日本经济恶化的速度超出预期，使得未来两个季度中国出口的疲态将更趋严重。进口增速主要取决于国际原材料价格的走势，随着各国放弃紧缩刺激经济的展开，高企的商品价格很难持续回落，由此带来的贸易条件恶化使贸易顺差会进一步缩窄。

　　相较进出口，投资可能是下一阶段经济减速最主要的力量。

　　上半年由于价格上涨太快，实际投资增速约为15%~16%，比去年下降明显。虽然房地产开发投资增速自2007年的30.2%加速至今年1~5月的31.9%（主要是地产商在土地收回期限之内加快投资）；但房地产销售额和销售价格双双下跌，上半年地产商拿地规模大幅萎缩，前景暗淡，预示着明年房地产投资增速很可能大幅下滑。同时制造业盈利恶化加剧，投资意愿很难乐观。

　　三驾马车中仅有社会零售品消费上半年实际增长12.9%，保持稳健。但如果房地产衰退加剧，对消费需求（特别是耐用消费品）的抑制作用将十分明显。同时城镇居民实际收入增长显著放缓，上半年仅增长6.3%，比去年下降6个百分点，资产泡沫破灭导致财富效应消失，使得消费增长也将面临很大压力。

　　除经济下滑之外，通胀压力也如影随形。

　　有别于以往，从全球范围看，此轮通胀是美国滥发货币、支撑新兴市场的产能史无前例地扩张的结果，我们在历史上找不到这样一个时期，好几个庞大的新兴市场经济体制造业如此扩张，黑洞般的资源需求推动着大宗商品价格数倍的暴涨。坦率地讲，新兴市场近年来急速扩张的产能不做一次大萧条式的清洗，全球资源“紧需求”的格局很难改观。

　　去年8月次贷以来，美元短时间内狂贬，推动能源价格急升，的确把全球经济折腾得十分痛苦。欧洲经济增长疲态日趋明显；日本刚刚复苏的苗头又被压了回去，甚至回到负增长加高通胀的滞胀组合；新兴市场通胀急剧上升，企业大量倒闭，危机征兆隐现。但是，从周期上讲，调整时间和幅度显然是远远不够的。

　　不管此次美元反弹能持续多久，通胀压力暂时的舒缓，使得被压抑得喘不过气来的世界各国迫不及待地纷纷转向，以挽救疲弱的经济。在二季度经济出现负增长后，日本推出了千亿美元的经济刺激计划；欧洲在通胀和经济衰退之间，逐渐偏向于后者；澳大利亚开始减息；韩国拟减税刺激经济；中国等新兴市场已经无法忍受经济衰退、失业上升所带来的社会动荡的风险，重新把保持经济增长摆到了首位，坊间不断传出刺激经济的计划。