招商证券9月份A股投资策略报告

　　典型周期性行业景气面临全面下行。7月份房地产投资增速数据再次暗示信贷控制对房地产投资的影响已经产生，意味着典型周期性行业的景气面临全面回落。如我们在《经济波动与产业轮动》中预测，钢铁等原材料行业已于二季度底见顶，煤炭化工在三季度底四季度初见顶。

　　机械类行业会成为制造业中的次优吗？在PPI见顶回落的过程中，上中游的回落幅度往往较大而下游较小。那么，制造业下游的机械类会不会因为成本缓解而成为次优选择呢？日本经验告诉了我们答案：在第一次石油危机导致股市调整过程中，机械行业有突出表现的阶段不是在PPI见顶回落的1974年，而是在经济见底复苏初期的1975年。可见，成本回落固然有利，但时点选择需等待。

　　消费亦有周期，流通环节利润压力大，必需消费品收入弹性低。消费同样有周期，只不过消费周期滞后于经济增长周期一年而已。这正是造成近期消费品类股票补跌的重要原因。然而，经济衰退期里，必需消费品的弱周期性仍然决定了其最终的防御性特征；PPI高于CPI反映流通环节盈利压力较大。

　　强周期行业的下跌正在向弱周期行业传染，但市场的防御性阶段并未结束。

　　我们的投资建议有三：其一，等待消费类补跌完毕后继续选择医药、食品饮料、服装等必需消费品；其二，布局未来财政政策放宽受益的铁路建设、电网改造等相关行业如电网设备、交通设备和建筑等；其三，制造业下游的部分机械子行业、金属制品以及石化等因成本缓解可能成为制造业中的次优。