棉花期货跨期套利机会研究

　　棉花期货不同合约之间存在着一定的套利机会，本文主要讨论1月、5月、9月合约之间的正向套利(买近卖远)和反向套利(卖近买远)模式。之所以只讨论这三个合约之间的套利，主要是因为这三个合约轮流充当主力合约的角色，交易活跃，流动性强。

　　一、棉花期货四个月跨期无风险套利

　　这里我们从两次交割的角度来考虑跨期套利的成本费用，计算不同合约间的合理价差。

　　(一)四个月跨期正向套利费用计算

　　正向套利费用＝仓租费＋资金利息支出＋交易、交割、检验费用＋增值税

　　1、仓储费：0.6元/吨/天 按每月30天计算，四个月为72元/吨

　　2、交割手续费：4元/吨　两次交割

　　3、交易手续费：10元/吨　两次交易

　　4、检验费：25＋15＝40元/吨

　　5、资金利息：棉花结算价格13000元/吨，短期(6个月)年贷款利率以6.21% 计,

　　利息支出：13000×6.21%×5/12=336.4元/吨。

　　6、增殖税：增值税是按交割月配对日的结算价计算的，因此增值税是不确定的。以300元/吨差价计算，300/(1+13%)×13%=34.5元/吨

　　套利费用＝72＋(4＋10)×2＋40＋336.4＋34.5＝510.9元/吨

　　显然，当价差大于510.9元/吨时进行正向套利基本无风险。

　　注意：如果是在5月与9月合约间做正向套利，还需算上9月合约交割贴水200元/吨，就是710.9元/吨。

　　(二)四个月跨期反向套利费用计算

　　反向套利费用＝交易、交割费用＋增值税－资金利息收入

　　1、 交割手续费：4元/吨　两次交割

　　2、 交易手续费：10元/吨　两次交易

　　3、 资金利息：棉花结算价格13000元/吨，国债年利率以4.07%计,

　　利息收入：13000×4.07%×4/12=176.3元/吨。

　　4、 增殖税：同上为34.5元/吨

　　套利费用＝(4＋10)×2＋34.5－176.3＝－113.8元/吨

　　算上仓储费用72＋113.8＝185.8元/吨，当价格小于185.8时进行反向套利基本无风险。

　　注意：如果是在5月与9月合约间做反向套利，还需算上9月合约交割贴水200元/吨，就是385.8元/吨。

　　(三)操作方法

　　若进行正向套利后价差缩小或进行反向套利后价差扩大，则直接在期货市场平仓了结，实现套利利润。这种方式占用资金量小，收益率高，流程简单，耗时短，但机会难以把握。

　　若进行套利后价差不变或价差依然朝着过大或过小的方向发展，则通过两次实物交割完成现货交易，实现套利利润。这种方式占用资金量大，收益率低，流程复杂，耗时长，但机会较易把握。值得注意的是，此种方式只适合有实力的现货商操作，尤其是反向套利仅适合于持有标准仓单的现货商操作。

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