国金证券10月基金投资策略报告--积极因素逐步体现反转前稳健进取

　　导语：

　　从宏观经济政策与市场政策角度看，未来都有向积极方面转化的趋势，同时A股市场的估值水平一定程度上反映了经济增长下盈利预测继续下调的压力，但在持续亏损效应下市场流动性匮乏，供需矛盾难以迅速扭转，市场产生趋势性转折的时机尚不充分，近期看进一步的积极宏观及市场调控政策、远期看国际经济环境的稳定都将成为逐步改变市场趋势的重要因素。因此，投资偏股票型基金时"控制风险"仍是重要原则，短期建议选择风险水平适中的稳健型基金产品来构建基金组合的核心，从长期看则可以选择采取定期定投等方式逐步提高组合的风险水平。

　　随着股指处于高点时网下认购股票的解禁以及债券基金新股申购趋于稳健，债券型基金逐步显示出稳定收益特征。在通胀压力略有缓解的背景下，紧缩政策的放松给债券市场提供了相对宽松的环境，尤其是利率的下降进一步提升债券市场的投资价值。对于追求资产保值及小幅增值的投资者而言，当前的债券型基金基本能满足其投资需求。

　　在悲观情绪的左右下，长剩余期限封闭式基金折价进一步加深，目前折价水平下具有一定的投资价值，年底或有的分红将进一步提升封闭式基金的价值。

　　正文：

　　积极因素正逐步体现，趋势转折前稳健进取--权益类开放式基金投资建议

　　近期政府各部门先后采取调整"双率"、单边征收印花税、印花税单边征收、汇金公司在二级市场自主购入工中建三行股票、支持中央企业增持或回购上市公司股份、证监会拟取消上市公司以集中竞价方式回购股份的行政许可从而推行完全市场化操作等一系列积极的宏观政策和市场政策，未来都有向积极方面转化的趋势。同时，按照目前价格计算沪深300指数2008年、2009年市盈率分别下降到15倍和13倍水平，这一估值水平基本与新兴市场接轨，从国内市场历史比较上看也与2005年的低点相当，一定程度上反映了经济增长下盈利预测继续下调的压力。但在持续亏损效应下市场流动性匮乏，供需矛盾难以迅速扭转，市场产生趋势性转折的时机尚不充分，近期看进一步的积极宏观及市场调控政策、远期看国际经济环境的稳定都将成为逐步改变市场趋势的重要因素。

　　因此，对于选择偏股票型基金的投资者而言，老生常谈，"控制风险"仍然是重要原则，维持现阶段选择风险水平适中的稳健型基金产品来构建核心基金组合的策略思路。而从长期看，A股市场估值优势的价值将逐步得到认同，投资者可以选择采取定期定投等方式逐步提高组合的风险水平。

　　从产品及管理人的能力角度出发，综合国金研究所基金研究中心最新的基金产品、基金经理评价结果以及基金公司投资管理能力评价，建议关注工银价值、博时主题、华安宏利、嘉实稳舰华夏回报、兴业可转债等综合投资管理能力较好、且注重风险控制的产品。

　　在市场产生趋势性转折时机尚不充分的情况下，如消费品、商业零售、旅游、医药等周期性较弱的防御型行业的"稳定"特征依然值得关注，因此重点投资防御型行业板块的基金依然是我们重点关注的稳健型品种。另外，受积极产业政策及刺激经济政策推动的行业也将在政策支持下具有较好的防御型，受经济周期影响较小，如铁路及交通建设、节能减排及新能源投入、机械设备行业等。依据基金产品定位、管理人操作思路、并适当参考二季度季报持仓情况，建议投资者侧重关注华宝兴业宝康消费品、华夏增长、交银稳舰国联安德盛优势、国投创新、海富通股票、长盛成长、鹏华成长等基金。

　　近期政策频出彰显"支持经济增长、兼顾稳定市场"基调，而且管理层在上述政策的实施上具有一定的前瞻性，近期进一步的积极宏观和市场政策有待密切关注，在内部政策导向及外部环境转变逐渐累积促进市场趋势转折的同时，也会阶段性带来一定的市场机会。其中，大盘指标股作为稳定市场的中坚力量，不仅在已经出台的央企增持或回购上市公司股份、取消上市公司以集中竞价方式回购股份等政策中扮演重要角色，而且也将是后续很多积极市场政策的着眼点，交易性机会值得关注。因此，作为核心基金组合的补充，卫星基金组合我们继续关注操作灵活度高的中小型基金，从管理人操作能力及风格角度出发优选择时能力相对较强或操作风格相对灵活、策略把握市场阶段机会较好的基金产品，其中在产品持股风格上适当侧重大盘股风格。

　　债券型基金满足投资者保值及一定幅度增值需求--固定收益类开放式基金投资建议

　　随着股指处于高点时网下认购股票的解禁以及债券基金新股申购趋于稳健，债券型基金已经轻装上阵。在此背景下，2008年下半年来（2008.7.1～2008.9.21），纯债券型基金净值平均增长2.38%（年化收益率10.47%），同期上证指数则下跌24.16%，债券基金抛却历史包袱轻装上阵，更好显示出"稳定收益"的特征。

　　8月份，CPI同比上涨4.9%，翘尾因素是CPI大幅回落的主要原因，而食品价格环比回落则进一步促成CPI下降。而且，8月份PPI同比上涨10.1%，虽然再次创出新高，但是其上涨的加速度明显放缓，在国际原油价格的大幅回落背景下，PPI增幅放缓将进一步减轻CPI的反弹压力。在通胀压力略有缓解的背景下，紧缩政策的放松给债券市场提供了相对宽松的环境，尤其是利率的下降更是进一步提升债券市场的投资价值。

　　在品种选择上，我们看到信贷紧缩刺激企业发行债券筹集资金，而公司债和企业债的收益率相对于国债、金融债等券种收益较高，同时部分优质公司尤其是国有特大型企业发行的信用类债券违约风险极校另外，可分离交易型转债发行呈现扩张趋势，在权证上市大幅溢价的情况下申购可分离债的收益仍具有一定的吸引力。因此，信用类债券（公司债、企业债、包括可分离交易型转债）仍将是债券基金下阶段提高收益的重要品种选择。

　　基于上述分析，综合固定收益类资产（不含可转债）及新股申购（现金＋国债回购）的收益率预期判断，稳健操作的债券型基金预期年收益率可达到6%～10%（与年初预期一致），对于追求资产保值及一定幅度增值的投资者而言，当前的债券型基金基本能满足其投资需求。综合比较产品设计定位、操作稳健性、持债结构及偏好等因素，关注华夏债券基金、博时稳定价值债券基金、交银施罗德增利债券基金等相对侧重配置信用类债券并适当参与新股投资的债券型基金产品以及大成债券基金等注重流动性控制、操作稳健的债券型基金产品。

　　悲观情绪抬升封基折价，封基阶段性显示比较优势--封闭式基金投资建议

　　悲观的情绪会在一定程度抬升封闭式基金折价，对2007年以来长剩余期限封闭式基金折价水平与对应上证指数点位进行相关性分析看到，二者呈现一定的负相关性，即指数点位越低封闭式基金折价越高。正是在悲观情绪的左右下，近期长剩余期限封闭式基金折价进一步加深，目前长剩余期限封闭式基金平均折价达到28%左右，半数基金折价在30%以上、最高折价接近35%。在长剩余期限封闭式基金平均剩余存续期仅为6年的情况下，我们认为目前折价水平下封闭式基金具有一定的投资价值。

　　另外，尽管在今年来市场风险释放过程中封闭式基金净值全线缩水，但截止上半年部分基金已实现收益依然为"正"，弱市下分红并非天方夜谭，当然封闭式基金半年度分红无论是分红比例还是分红只数均有限，分红仍将主要在年度收益分配中进行。随着宏观经济政策与市场政策向积极方面的转化积累，以及会计年度结束的日益临近，封闭式基金分红的话题将阶段性受到市场关注。

　　综合比较折价水平、潜在分红以及管理人长期投资管理能力的分析结果，建议重点关注科瑞、景富、通乾、天元、同盛等基金。