何志成：十月注定是风云逆转的一月

目前，市场大多数非美货币在狂跌，而站位老二的日元却对所有货币狂涨。什么原因？除了早晨的分析之外，现实的利率前景应该是主要观察点。目前市场都在猜测美联储会在10月29日降息，而欧洲央行肯定将跟随，当然，英国也将这么做，澳大利亚今天就做！惟有日本除外，除了利息太低无法再降之外，没有银行倒闭问题才是关键。

市场的确反映慢——欧洲的情况可能更糟，而欧日上个月还在涨，但欧洲的银行会幸免？我一开始就不信。何况，基于欧盟体系及欧洲央行结构的复杂性，应对危机的机制缺乏，若目前的危机扩大，欧洲各国政府将无法独力拯救，而欧洲央行则需要广泛讨论，甚至重新立法，它不如美国坚决，因此更惨。一旦危机出现，破坏力更大。据《香港经济日报》披露，欧洲银行体系最大问题除因银行杠杆投资比率过高外，更严重的是欧洲某些银行若陷入困境，绝非一个国家可以出手拯救。欧洲银行若继续出现骨牌式倒闭，将不会有美国式救市方案应对，原因在于欧洲央行（ECB）结构上没有像美联储那种“最后贷款人”职能，对处理陷入困境的金融机构没有一套清晰指引，ECB只可向市场提供资金，短期内令货币市场继续运作如常，但没有能力化解债务偿付危机。另一个重要问题，就是在欧洲大型银行资产中，超过半数都投资其他欧洲国家。以意大利银行UniCredit及西班牙Santander银行为例，两者2006年投资其他欧洲国家的比重，接近总资产七成，一旦陷入财困，要拯救它们将非常困难，因没有一间由欧盟各国共同成立的财政部，欧盟各国只可通过国家财政部以纳税人的金钱注资，但是，有哪些国家的纳税人，愿意将自己的钱用来拯救其他国家？刚被比利时、荷兰及卢森堡政府注资拯救的富通集团是一个例外。国际货币基金会欧元区高级经济师Wim Fonteyne指出，比荷卢地区有着深厚历史及政府关系。比利时与荷兰更一早定下如何处理跨境银行陷入危机的双边协议。但若其他大型欧洲银行相继陷入财困，情况一定不会如富通一样乐观。

现在的世界的确是风云突变，对欧洲的情况不乐观，对美国的情况也不乐观，惟有日本。依目前的情形，日本一枝独秀，我真不知道日元能走多远！