中國海外發展(00688)

中國海外 (688, $8.50) 12個月目標價 $8.75 持有

事件: 中國海外公佈9月份合約銷售面積及合約銷售收入分別按年下降6%和29%。

2008年首9個月，中國海外在珠三角和長三角地區的銷售開始出現下滑。但公司在環渤海、北方地區及西部地區的銷售收入按年增長132.3%及48.1%。

9月份環渤海及西部地區的物業銷售分別按年下滑10%和維持不變。顯而易見，物業銷售放緩逐漸擴展到全國化。本行認爲中國海外在環渤海、北方地區和西部地區的物業銷售在未來會逐步下滑。

中國海外已達到其08年合約銷售目標297億元的70%，但是09年的銷售仍具高度不確定性。

國內政府開始放鬆其信貸緊縮政策。然而，沒有任何信號政府開始放鬆對房地産信貸政策，這是主要的國內房地産股的股價催化劑。

考慮到公司執行管理能力強勁及過往出色的銷售業績，若然政府放鬆其房地産政策，本行的內房股首選是中國海外。

本行下調中國海外的評級至持有，目標價爲8.75元，相當於09年9.2倍的市盈率，相對於本行預估09年的每股資産淨值12.5元折讓30%。